在中國(guó)農(nóng)歷的兔年，有多個(gè)理由繼續(xù)看多H股股票。從基本面來(lái)看，我們認(rèn)為一系列有利因素支持H股股票實(shí)現(xiàn)可觀報(bào)酬，包括：中國(guó)內(nèi)地GDP增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)仍高達(dá)9%；公司獲利依然強(qiáng)勁，MSCI中國(guó)成分股的每股獲利高達(dá)17%；目前MSCI中國(guó)股票的評(píng)價(jià)比歷史平均水平折價(jià)12%。同時(shí)，債券收益率處于低位，實(shí)際利率仍是負(fù)數(shù)，這些都有利于股市。
然而，我們也發(fā)現(xiàn)2011年H股存在三大風(fēng)險(xiǎn)，可能引發(fā)市場(chǎng)下跌。通貨膨脹是主要風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致公司獲利受壓，并引發(fā)政策風(fēng)險(xiǎn)。此外，全球金融市場(chǎng)意外事件(比如歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī))可能給H股帶來(lái)負(fù)面影響。
我們強(qiáng)調(diào)今年H股有四個(gè)催化劑：消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)趨穩(wěn)、“十二五”規(guī)劃與結(jié)構(gòu)性改革、全球宏觀數(shù)據(jù)以及中國(guó)內(nèi)地3G訂戶成長(zhǎng)。我們認(rèn)為以下五個(gè)主題有望帶來(lái)豐厚報(bào)酬：1)資產(chǎn)再通脹；2)保障性住房；3)產(chǎn)業(yè)升級(jí)；4)價(jià)值洼地；5)中國(guó)受益于西方經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
上述最后一個(gè)主題是近期重點(diǎn)。美國(guó)與核心歐洲國(guó)家經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)向好，企業(yè)投資與消費(fèi)者支出雙雙復(fù)蘇。美國(guó)重要先行經(jīng)濟(jì)指標(biāo)——采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)已經(jīng)連續(xù)17個(gè)月在50以上，顯示制造業(yè)處于擴(kuò)張狀態(tài)。過(guò)去兩年標(biāo)準(zhǔn)普爾500公司的季度獲利連續(xù)打破分析師預(yù)期達(dá)8%到10%。同時(shí)，歐元區(qū)內(nèi)雖然希臘和愛(ài)爾蘭等邊緣國(guó)家財(cái)務(wù)困境加劇，但全區(qū)消費(fèi)者信心前景改善，2010年11月份歐元區(qū)消費(fèi)者信心指數(shù)達(dá)到2007年底以來(lái)新高。
如果這種趨勢(shì)持續(xù)，無(wú)疑將促進(jìn)以歐美為目標(biāo)市場(chǎng)的亞洲公司的成長(zhǎng)。等待這股復(fù)蘇之風(fēng)進(jìn)一步加力的同時(shí)，投資者也應(yīng)該了解西方復(fù)蘇背后的原因是什么，從而在股市及早布局，及早獲益。
中國(guó)出口企業(yè)也許是西方經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的最大受益者。雖然中國(guó)政府大力推動(dòng)內(nèi)需驅(qū)動(dòng)的成長(zhǎng)規(guī)模轉(zhuǎn)變，但是我們并不認(rèn)為中國(guó)能完全擺脫出口行業(yè)為歐美等國(guó)消費(fèi)者制造商品的模式。舉例來(lái)說(shuō)，2010年前11個(gè)月，歐盟和美國(guó)幾乎平分了中國(guó)38%的出口。因此現(xiàn)在說(shuō)中國(guó)能徹底與西方經(jīng)濟(jì)周期脫鉤還為時(shí)過(guò)早。
歐美企業(yè)資本支出和個(gè)人消費(fèi)復(fù)蘇將推動(dòng)部分中國(guó)出口廠商以及工業(yè)公司需求成長(zhǎng)；石化企業(yè)將展示強(qiáng)大的定價(jià)能力，有效轉(zhuǎn)嫁成本；運(yùn)輸企業(yè)的運(yùn)量將增加。但不是所有行業(yè)都同樣受益。中國(guó)面臨嚴(yán)重的通脹攀升、工資上漲壓力，對(duì)公司獲利率會(huì)有不同影響。因此審慎選股非常重要。
在通脹環(huán)境下，原材料成本可能隨著大宗商品價(jià)格上漲而攀升，而公司不可能總是能夠把增加的成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。而且今年中國(guó)勞動(dòng)力工資預(yù)計(jì)將繼續(xù)上漲，今年1月最低工資已經(jīng)提高了20%。此外，我們預(yù)測(cè)未來(lái)12個(gè)月，人民幣兌美元將升值6%，兌歐元將升值2%。
基于上述分析可以看出，產(chǎn)品定價(jià)周期短的上游生產(chǎn)商、具有強(qiáng)大定價(jià)能力的公司以及勞動(dòng)密集程度較低的公司獨(dú)具優(yōu)勢(shì)。為西方品牌生產(chǎn)家居產(chǎn)品和服裝的出口企業(yè)、運(yùn)輸、機(jī)械、材料以及石化類股可優(yōu)先選擇。
2010年下半年美國(guó)住房銷售開(kāi)始回暖，一家領(lǐng)先的家裝零售商最近上調(diào)了長(zhǎng)期獲利預(yù)期。這一趨勢(shì)有利于中國(guó)家居產(chǎn)品出口商，尤其生產(chǎn)DIY(自己動(dòng)手)產(chǎn)品的廠商，例如電動(dòng)工具、戶外電力設(shè)備、地板護(hù)理工具等。
運(yùn)輸和物流運(yùn)營(yíng)商無(wú)疑是貿(mào)易復(fù)蘇的受益者，但是中國(guó)的集裝箱船運(yùn)行業(yè)近期漲幅很高，評(píng)價(jià)已不便宜。但港口行業(yè)仍有投資價(jià)值，吞吐量持續(xù)回升，多數(shù)中國(guó)港口近期都提高了裝卸費(fèi)用。持續(xù)進(jìn)行海外擴(kuò)張的航運(yùn)公司以及高端物流企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)可期。
機(jī)械制造、材料和石化企業(yè)也將受益于外需復(fù)蘇。機(jī)械和材料行業(yè)中，內(nèi)地業(yè)務(wù)強(qiáng)勁的公司尤其受青睞。石化行業(yè)今年可能出現(xiàn)供給短缺的情況，這有利于公司定價(jià)和市場(chǎng)行情，但投資者的關(guān)注重點(diǎn)仍應(yīng)放在最具評(píng)價(jià)吸引力的公司上面。
我們注意到，不同行業(yè)的表現(xiàn)可能有天壤之別，今年前幾周就出現(xiàn)了這一現(xiàn)象，行業(yè)選擇可能極大地影響投資業(yè)績(jī)。我們認(rèn)為投資者可逢低買入周期類H股股票。
(作者系瑞銀財(cái)富管理研究部亞太區(qū)首席投資策略師)
