銀泰黃金(000975)：22年歸母凈利同降11.69%，略低于預(yù)期。據(jù)年報(bào)，公司22 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收83.82 億元，同降7.29%；歸母凈利11.24 億元，同降11.69%；EPS 為0.405 元/股，同降11.69%；經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流19.89 億元，同降2.62%；資產(chǎn)負(fù)債率21.57%，較年初下降0.99 個(gè)pct。業(yè)績(jī)略低于我們的預(yù)期，主要是22 年黃金銷(xiāo)量同比下降、成本同比增長(zhǎng)。

 

      22 年產(chǎn)量略低于預(yù)期，期待華盛金礦盡快復(fù)產(chǎn)。公司22 年礦產(chǎn)金產(chǎn)量7.06 噸，同降2.08%；礦產(chǎn)銀190.74 噸，同增6.94%，產(chǎn)量整體略低于預(yù)期，主要是青海大柴旦停產(chǎn)檢修。截至22 年底，公司總資源量黃金173.9 噸、銀6912.2 噸。云南華盛金礦仍在辦理相關(guān)手續(xù)，期待能夠盡快復(fù)產(chǎn)。

 

      生產(chǎn)成本上升符合預(yù)期。公司22 年礦產(chǎn)金、銀生產(chǎn)成本分別為167.54元/克、1.83 元/克，同比分別增長(zhǎng)12.58%、6.40%，成本的增長(zhǎng)符合我們之前的預(yù)期。我們認(rèn)為東安金礦露天轉(zhuǎn)地下、青海大柴旦擴(kuò)產(chǎn)后成本仍將增長(zhǎng)，但其黃金的單位生產(chǎn)成本仍在A 股上市公司中最低。

 

      盈利預(yù)測(cè)與投資建議：給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司23-25 年EPS分別為0.49/0.50/0.51 元/股，對(duì)應(yīng)最新收盤(pán)價(jià)的PE 分別為24/24/23倍。我們認(rèn)為金價(jià)短期震蕩不改中長(zhǎng)期上行趨勢(shì)，考慮到公司強(qiáng)勁的現(xiàn)金流和健康的資產(chǎn)負(fù)債表帶來(lái)的發(fā)展動(dòng)力，參考可比公司23 年的PE估值均值，我們認(rèn)為給予公司23 年30 倍的PE 估值較為合理，對(duì)應(yīng)公司合理價(jià)值14.64 元/股，給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

 

      風(fēng)險(xiǎn)提示。露天轉(zhuǎn)地下可能帶來(lái)成本增加；美聯(lián)儲(chǔ)政策的不確定性帶來(lái)黃金價(jià)格的高波動(dòng)；環(huán)保和安監(jiān)趨嚴(yán)，可能帶來(lái)成本的增加。