全球金融危機(jī)以來(lái)，黃金白銀等貴金屬成為全球投資的一個(gè)熱點(diǎn)。在過(guò)去的12個(gè)月（截至2011年4月底），黃金價(jià)格上升了33%，白銀價(jià)格上升了157%。今年五一期間，國(guó)內(nèi)部分地區(qū)還出現(xiàn)了黃金和黃金飾品的搶購(gòu)熱潮。近期國(guó)際市場(chǎng)上黃金白銀價(jià)格出現(xiàn)了劇烈的波動(dòng)。人們?cè)僖淮伍_(kāi)始討論，貴金屬投資從長(zhǎng)期看能保值增值嗎？
理論上的答案是肯定的，但歷史上也有特殊的情況，例如投資者于1980年1月投資購(gòu)買的黃金，要到2008年1月才回到名義價(jià)格的成本價(jià)，前后經(jīng)過(guò)了28年的時(shí)間，這里尚未考慮貨幣幣值和利息上的損失。白銀價(jià)格也基本上是同樣的情況。為什么會(huì)這樣？人們基本上認(rèn)同下列幾個(gè)原因，第一：在那些年間，黃金的供給量持續(xù)的增加，1980年全球黃金產(chǎn)量大約為1220噸，而到了1990年全球黃金產(chǎn)量增加到2180噸。第二：美元國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位的在冷戰(zhàn)后期及全球化條件下得到進(jìn)一步加強(qiáng)，這使得全球中央銀行的儲(chǔ)備更偏好持有美元。在1980年代至1990年代，很多中央銀行，包括前蘇聯(lián)、英國(guó)、瑞士、奧地利、荷蘭等過(guò)，多次在市場(chǎng)上大量拋售黃金。直至1999年9月，14個(gè)歐洲黃金儲(chǔ)備持有國(guó)簽定了《華盛頓黃金協(xié)議》，對(duì)相關(guān)國(guó)家的黃金拋售提出一定的限制。第三：自上世紀(jì)80年代開(kāi)始，全球市場(chǎng)化的改革大大促進(jìn)了全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，同時(shí)各國(guó)中央銀行對(duì)通貨膨脹的成功治理使得全球經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了低通脹狀態(tài)下的高增長(zhǎng)，因此，在此環(huán)境下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資更優(yōu)于貴金屬投資。第四：新技術(shù)和新材料科學(xué)的發(fā)展，使得人們一度相信不久的將來(lái)會(huì)出現(xiàn)新型的材料替代工業(yè)用的金銀。在此情況下，黃金生產(chǎn)商為對(duì)沖未來(lái)黃金價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，不斷的期貨市場(chǎng)上拋售黃金。
現(xiàn)在應(yīng)不應(yīng)該投資黃金白銀等貴金屬呢？答案是肯定的。貴金屬的投資對(duì)未來(lái)資產(chǎn)的保值增值非常重要。未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)的一大威脅就是通貨膨脹。我們非常清楚，各國(guó)政府和中央銀行針對(duì)全球金融危機(jī)實(shí)施了一系列的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃并采取了量化寬松的貨幣政策。這些政策的一大后遺癥就是潛在的通貨膨脹。在通貨膨脹的環(huán)境中，貴金屬無(wú)疑是非常重要的對(duì)抗通貨膨脹的投資工具。
但如果全球經(jīng)濟(jì)再次掉頭向下，世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)通縮呢？黃金還能保值增值嗎？通縮條件下我們傳統(tǒng)上奉行的原則是“現(xiàn)金為王”。但現(xiàn)在的關(guān)鍵問(wèn)題是，如果現(xiàn)在出現(xiàn)通縮，國(guó)際的投資者放心地持有哪種貨幣的現(xiàn)金呢？那時(shí)最可靠的，恐怕只有貴金屬。
市場(chǎng)看好貴金屬價(jià)格的另一個(gè)重要原因是貴金屬供給的有限性越來(lái)越明顯。以全球黃金產(chǎn)量為例，2001年全球黃金產(chǎn)量達(dá)到2600噸的歷史高點(diǎn)，從那以后，盡管黃金生產(chǎn)商充分開(kāi)工，但全球黃金產(chǎn)量再也沒(méi)有達(dá)到2001年的水平。另一方面，近些年再也沒(méi)有發(fā)現(xiàn)黃金富礦。
各國(guó)的儲(chǔ)備投資機(jī)構(gòu)似乎都清楚地看到了這一點(diǎn)。金融危機(jī)后，儲(chǔ)備貨幣投資機(jī)構(gòu)是貴金屬市場(chǎng)的最重要參與者。這方面的需求量是巨大的。按目前全球11.1萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備計(jì)算，如果將儲(chǔ)備的1%轉(zhuǎn)化成黃金儲(chǔ)備，則幾乎接近目前全球的年黃金產(chǎn)量。各國(guó)增加黃金儲(chǔ)備將會(huì)對(duì)黃金價(jià)格提供強(qiáng)有力的支持。
目前市場(chǎng)針對(duì)貴金屬價(jià)格有兩個(gè)爭(zhēng)論的熱點(diǎn)。其一是貴金屬市場(chǎng)是不是已經(jīng)形成泡沫？如果用美國(guó)核心CPI對(duì)1970以來(lái)的黃金價(jià)格做一個(gè)調(diào)整，以便按實(shí)際價(jià)格而不是名義價(jià)格來(lái)進(jìn)行分析，歷史最高價(jià)為每盎司1939美元（出現(xiàn)在1980年1月）。目前（5月11日）每盎司1516美元的價(jià)格要再升28%，才能達(dá)到歷史高點(diǎn)。同樣，目前（5月11日）每盎司38美元的白銀價(jià)格距離每盎司113美元（同樣出現(xiàn)在1980年1月）的歷史高點(diǎn)尚有很大距離�？紤]到未來(lái)可能的通貨膨脹等因素，目前金銀價(jià)格的水平還不能斷定是泡沫。
在未來(lái)幾年里，貴金屬的價(jià)格在波動(dòng)中繼續(xù)上升應(yīng)該是一個(gè)基本的趨勢(shì)。（作者系東方匯理中國(guó)業(yè)務(wù)主管）
