廈門鎢業(yè)：短期盈利能力欠佳，長期發(fā)展前景依舊良好

　　投資建議： 公司半年報業(yè)績與此前的業(yè)績預告一致。考慮到公司主營產(chǎn)品價格低位徘徊， 影響今年業(yè)績，下調(diào)12 年盈利預測至0.94

　　元。預計12-14 年每股收益分別為0.94 元、1.48 元和1.98 元，對應動態(tài)市盈率為42.1X、26.7X

　　和20X,公司集合了稀土和鎢兩大優(yōu) 勢行業(yè)的眾多看點，維持“推薦”評級。

　　事件：公司2012年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入45.29億元，同比增9.01%，實現(xiàn)營業(yè)利潤5.99億元，同比降20.41%，凈利潤5.18億元，同

　　比下滑12.07%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤3.26 億元，同比降28.81%。上半年基本每股收益0.48

　　元，同比降28.8%。此外，公司預計1-9月份，凈利潤同比降50%以上。

　　要點：

　　扣除房地產(chǎn)業(yè)務后公司業(yè)績下降幅度較大：公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入中包含其下屬房地產(chǎn)公司成都鷺島國際社區(qū)四期交房確認的6.97

　　億元，若扣除房地產(chǎn)業(yè)務后，公司實現(xiàn)營業(yè)收入36.6億元，同比降5.31%，歸屬上市公司股東凈利潤為2.48億元，較去年同期大幅下降45.44%。

　　主營產(chǎn)品價量齊跌影響公司業(yè)績：公司業(yè)績下滑主要是受全球經(jīng)濟下行，

　　主要產(chǎn)品價格和需求持續(xù)下滑的影響。其中，65%黑鎢精礦今年上半年均價為12.67萬元/噸，同比降5.8%；稀土代表性產(chǎn)品氧化鐠釹上半年均價

　　43.17萬元/噸，同比降19.7%。當前國內(nèi)外經(jīng)濟依舊較為低迷，鎢鉬產(chǎn)品以及稀土產(chǎn)品需求疲弱，加之供應壓力較大，產(chǎn)品價格依舊低位徘徊，目前尚難

　　看到產(chǎn)品價格回升跡象。產(chǎn)品價格低位徘徊，影響公司今年業(yè)績。

　　能源新材料業(yè)務出現(xiàn)虧損：上半年能源新材料業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入6.22 億元，營業(yè)成本6.36 億元，出現(xiàn)虧損，而去年同期該業(yè)務毛利率為26.96%。該業(yè)務出現(xiàn)虧損的主要原因是今年上半年稀土產(chǎn)品價格持續(xù)下跌，導致公司該項業(yè)務盈利大幅下降。

　　償債能力良好：公司負債總額80.55億元，較年初增加4.51億，其中短期借款余額27.33 億元，較期初增加85.83%�？傮w來看，公司資產(chǎn)負債率為60.31%，較年初水平小幅上升0.23個百分點，償債能力依舊良好。

　　三項費用率有所增加：公司上半年銷售費用率、管理

　　費用率和財務費用率分別為1.49%、5.23%和3%，較去年同期分別上升了0.16%、0.48%和1.7%。銷

　　售費用增加主要是下屬房地產(chǎn)公司工資性費用以及物業(yè)管理費用增加所致；管理費用增加主要是研發(fā)費用和工資性費用增加所致；財務費用增加主要是負債規(guī)模和負

　　債成本有所增加所致。

　　看好公司長遠發(fā)展前景：1.公司作為福建省稀土整合的唯一平臺，并被明確支持發(fā)展成稀土行業(yè)中擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈的，產(chǎn)值超200億元的稀土龍頭企業(yè)。

　　3000噸磁性材料項目和5000噸三元材料項目有望今年部分投產(chǎn)，1000噸三基色熒光粉項目項目也預計于今年年底投產(chǎn)，受益政策支持和在稀土領(lǐng)域積極

　　布局，公司成長潛力依舊巨大；2.公司兄弟單位進軍鎢資源豐富的江西省，未來公司資源保證能力無憂，且自給率有望進一步提升，增強鎢鉬業(yè)務盈利能力；3.

　　看好公司在硬質(zhì)合金領(lǐng)域的發(fā)展?jié)摿Γ�硬質(zhì)合金2000噸項目有望于明年投產(chǎn)，公司在硬質(zhì)合金領(lǐng)域技術(shù)實力不斷提升，市場占有率提升空間較大，其產(chǎn)品已經(jīng)開

　　始替代部分進口刀具。

　　風險提示：訂單不足，產(chǎn)品需求疲弱。

　　凱迪電力：燃料收購全流程控制，電廠重啟動發(fā)電量有望攀升

　　事件：公司發(fā)布中報，收入 12.3 億，同比下降17%；利潤總額9500 萬，同比下降87.9%；歸屬上市公司股東凈利潤為4080

　　萬，同比下降93%；每股EPS 為0.04 元，業(yè)績大幅下滑�？紤]到去年同期有大量投資收益，本期扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為5560

　　萬元，同比下降55%。

　　經(jīng)營性業(yè)績下降的原因有：生物質(zhì)電廠停機整頓，上半年總體發(fā)電負荷低、生物質(zhì)電廠大多虧損，上半年虧損1710

　　萬元；電建業(yè)務海外項目受商務部審批原因，進展緩慢；從各子公司、參股公司的經(jīng)營來看，楊河

　　煤業(yè)實現(xiàn)凈利潤7017 萬，貢獻最大，但下半年受煤價影響，面臨業(yè)績下滑壓力；藍光電廠虧損323

　　萬，同比大幅扭虧，預計全年可實現(xiàn)正收益；生物質(zhì)電廠除五河電廠盈利319 萬元外，其它均出現(xiàn)不同程度的虧損，祁東電廠虧損較為嚴重，半年達到956

　　萬。

　　點評：1)生物質(zhì)電廠停機整頓，電廠運行負荷低是上半年業(yè)績不達預期的主要原因。按公司計劃及日前調(diào)研情況，生物質(zhì)電廠進入9

　　月份，已經(jīng)全部復產(chǎn)，目前電廠燃料成本下降到260-280

　　元/噸左右，由于新的燃料收集模式延伸到源頭，通過自建村級收購模式和大工業(yè)用戶模式，實現(xiàn)過程的全監(jiān)控，燃料質(zhì)量高，我們預