開(kāi)灤股份（600997）:業(yè)績(jī)平淡，資產(chǎn)注入是關(guān)鍵

　　開(kāi)灤股份 600997 煤炭開(kāi)采業(yè)

　　研究機(jī)構(gòu)：齊魯證券 分析師：劉昭亮 撰寫日期：2013-02-22

　　事件:開(kāi)灤股份于2013年2月21日發(fā)布了2012年年度報(bào)告:報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入190.91億元，同比下降2.26%；EPS為0.40元，同比下降37.91%，其中，四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.26億元，環(huán)比上升8%，同比下降7.43%；EPS為0.01元，環(huán)比下降84.94%，同比下降94.66%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為7.1%，同比下降5.1個(gè)百分點(diǎn)。業(yè)績(jī)同比大幅下滑的主要原因是煤炭和焦炭銷售價(jià)格的大幅下跌以及財(cái)務(wù)費(fèi)用的大幅增加（期間費(fèi)用同比增加1.26億元，折合EPS為0.1元/股）�？紤]到四季度焦煤價(jià)格企穩(wěn)回升以及焦化產(chǎn)品價(jià)格的環(huán)比改善，我們認(rèn)為公司四季度業(yè)績(jī)做了一定的平滑。

　　煤炭產(chǎn)銷量穩(wěn)定，銷售均價(jià)大幅下跌。2012年原煤產(chǎn)量885.23萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.83%；洗精煤產(chǎn)量340.76萬(wàn)噸，同比下降0.6%。商品煤銷售均價(jià)同比下降124.7元或18.72%至541.61元/噸，其中，洗精煤銷售均價(jià)同比下降237.52元或17.62%至1110.88元/噸，混煤銷售均價(jià)下降14.88元或7.43%至185.33元/噸，均價(jià)大幅下跌的主要是行業(yè)性因素，下游鋼鐵行業(yè)需求大幅減緩。噸煤成本下降78.7元至378.4元/噸，原材料、職工薪酬和制造費(fèi)用均有不同程度的下降；煤炭業(yè)務(wù)毛利率同比下降1.27個(gè)百分點(diǎn)至30.14%。隨著焦煤價(jià)格環(huán)比改善，我們預(yù)計(jì)煤炭一季度盈利情況會(huì)逐漸好轉(zhuǎn)。

　　焦炭產(chǎn)銷量穩(wěn)步增加，仍處于微利狀態(tài)。煤焦化業(yè)務(wù)整體延續(xù)虧損狀態(tài)，2012年利潤(rùn)-1324萬(wàn)元，同比減虧931萬(wàn)元。虧損的主體仍然是焦炭，其中兩年前成立的承德中灤繼續(xù)大幅虧損4101萬(wàn)元，其他深加工業(yè)務(wù)整體盈利。2012年焦炭產(chǎn)量為739.57萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13.97%；銷量為750.52元/噸，同比增長(zhǎng)19.22%。噸焦炭?jī)r(jià)格下跌245.47元至1505.84元/噸，噸焦炭成本下降225.96元至1462.36元/噸，噸焦炭毛利下降19.51元至43.48元/噸，毛利率下降0.71個(gè)百分點(diǎn)至2.89%。而其他煤化工產(chǎn)品盈利能力有所回升，毛利率9.4%，同比提高3.23個(gè)百分點(diǎn)。焦炭業(yè)務(wù)整體盈利情況主要與行業(yè)開(kāi)工率相關(guān)，整體形勢(shì)有好轉(zhuǎn)，但在過(guò)剩的情況下難有較大程度的改善，但下游深加工產(chǎn)品盈利會(huì)繼續(xù)回升。

　　公司未來(lái)兩年產(chǎn)量相對(duì)穩(wěn)定，看點(diǎn)在于資產(chǎn)注入。公司產(chǎn)能相對(duì)穩(wěn)定，不考慮資產(chǎn)注入的情況下，未來(lái)產(chǎn)能的主要增長(zhǎng)點(diǎn)在于公司加拿大蓋森煤田的逐步投產(chǎn)以及墨玉河煤田的勘探開(kāi)發(fā)進(jìn)程。目前公司資產(chǎn)注入進(jìn)程取得重大進(jìn)展，股票已停牌，信達(dá)股權(quán)問(wèn)題有望近期解決，集團(tuán)大量?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)的陸續(xù)注入將大幅提升公司的成長(zhǎng)空間（2011年開(kāi)灤集團(tuán)公司煤炭產(chǎn)量為7058萬(wàn)噸，上市公司為845萬(wàn)噸）。

　　盈利預(yù)測(cè):我們預(yù)測(cè)開(kāi)灤股份2012~2014年歸屬于母公司凈利潤(rùn)為4.88億元、4.29億元和4.68億元。對(duì)應(yīng)EPS分比為0.40元、0.35元和0.38元，同比增長(zhǎng)-37.91%、-12.02%和9.11%。按照目前的股價(jià)對(duì)應(yīng)的2013年動(dòng)態(tài)PE為27倍，估值處于行業(yè)較高水平�？紤]公司冶金煤行業(yè)基本面改善以及公司的資產(chǎn)注入預(yù)期，維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格區(qū)間11.34~12.42元。

　　中聯(lián)重科（000157）:股權(quán)激勵(lì)彰顯增長(zhǎng)信心，估值將得到修復(fù)

　　中聯(lián)重科 000157 機(jī)械行業(yè)

　　研究機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安證券 分析師：吳凱，王帆，呂娟 撰寫日期：2013-02-22

　　事件:

　　公司今日公告正在籌劃股權(quán)激勵(lì)事宜，為維護(hù)投資者利益，避免公司股價(jià)異常波動(dòng)，公司股票自2013年2月22日開(kāi)市起停牌，待相關(guān)事項(xiàng)披露后復(fù)牌。

　　評(píng)論:

　　點(diǎn)評(píng):公司公告停牌，正在籌劃股權(quán)激勵(lì)事宜。預(yù)計(jì)股權(quán)激勵(lì)方案即將推出，行權(quán)條件對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)增速在10-15%區(qū)間內(nèi)，為公司未來(lái)成長(zhǎng)性提供保障，進(jìn)一步消除市場(chǎng)的疑慮。預(yù)計(jì)公司13年將有15%左右增長(zhǎng)，超市場(chǎng)預(yù)期，前期壓制估值的因素消除，將迎來(lái)估值修復(fù)行情。維持工程機(jī)械板塊首推中聯(lián)重科的觀點(diǎn)不變!維持公司12-14年EPS分別為1.00、1.15、1.28元的預(yù)測(cè)不變，維持12.5元的目標(biāo)價(jià)不變，36%上漲空間。

　　邏輯:公司前期估值低于行業(yè)水平，主要是因?yàn)槭袌?chǎng)普遍認(rèn)為公司12年風(fēng)險(xiǎn)釋放的不夠充分，擔(dān)心13年成長(zhǎng)性。但實(shí)際上，①公司12年7、8月份已經(jīng)開(kāi)始收緊銷售政策，我們對(duì)經(jīng)銷商的草根調(diào)研也側(cè)面印證了這一點(diǎn)，說(shuō)明此前市場(chǎng)過(guò)分高估了公司12年的風(fēng)險(xiǎn)。②股權(quán)激勵(lì)方案即將推出，表明公司對(duì)未來(lái)的成長(zhǎng)充滿信心，行權(quán)條件凈利潤(rùn)不低于10%的增速，說(shuō)明公司13年不是市場(chǎng)預(yù)期的沒(méi)有成長(zhǎng)，而是還有不錯(cuò)的增長(zhǎng)。

　　年增長(zhǎng)來(lái)自哪里:①混凝土機(jī)械中的攪拌車，目前攪拌車市場(chǎng)仍較分散，龍頭公司基于全系列混凝土設(shè)備，將進(jìn)一步體現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，行業(yè)集中度加速提升，預(yù)計(jì)13年將有50%左右增長(zhǎng)，可分別為公司混凝土機(jī)械、整體貢獻(xiàn)10%、5%左右增量；②挖掘機(jī)，公司基數(shù)較低，將繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)13年增速超過(guò)50%；③起重機(jī)，隨著海外市場(chǎng)和升降機(jī)產(chǎn)品的開(kāi)拓，預(yù)計(jì)將有15%左右的增長(zhǎng)；④環(huán)衛(wèi)機(jī)械，行業(yè)仍處于景氣階段，加之餐廚垃圾設(shè)備的推出，預(yù)計(jì)將有15-20%的增長(zhǎng)。

　　好當(dāng)家（600467）:新建漁港碼頭，進(jìn)軍三沙作業(yè)

　　好當(dāng)家 600467 農(nóng)林牧漁類行業(yè)

　　研究機(jī)構(gòu)：第一創(chuàng)業(yè)證券 分析師：呂麗華 撰寫日期：2013-02-22

　　事件:公司2月21日發(fā)布公告，公司擬用自籌資金4.07億，在公司經(jīng)營(yíng)所在地靖海灣畔，投資新建漁港碼頭。該工程項(xiàng)目按照國(guó)家一類開(kāi)放港口建設(shè)，用海面積18.58公頃，建設(shè)周期2年。

　　另董事會(huì)決議公告，公司建造六艘RC8268型冷凍燈光罩網(wǎng)漁船，建造完成后，將前往南海三沙捕撈作業(yè)。

　　點(diǎn)評(píng):

　　更新漁港設(shè)備，提升遠(yuǎn)洋捕撈作業(yè)能力

　　由于近海資源的日漸枯竭和國(guó)家政策的引導(dǎo)，海洋捕撈不斷向遠(yuǎn)洋轉(zhuǎn)移，其捕撈裝備也隨之不斷升級(jí)，特別是漁船噸位提升顯著。但公司目前使用的漁港碼頭，是上市時(shí)由集團(tuán)股東連同捕撈漁船注入的，已有近20年歷史，其設(shè)施陳舊，吃水淺，規(guī)模小，難以滿足當(dāng)前遠(yuǎn)洋捕撈的需求。

　　公司新建漁港按照國(guó)家一類開(kāi)放港口標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)，港口選址距青島港120海里，距煙臺(tái)港146海里，可快速對(duì)接。青島港11年貨物吞吐量3.75億噸，全國(guó)排名第六，也是我國(guó)僅次于上海、深圳的第三大集裝箱運(yùn)輸港口；煙臺(tái)港年吞吐量也達(dá)到2億噸。

　　完善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，立足長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展

　　此次建造新的漁港碼頭，一方面可以解決公司捕撈作業(yè)裝備不斷升級(jí)帶來(lái)的停泊壓力，順應(yīng)國(guó)家海洋發(fā)展規(guī)劃，積極發(fā)展遠(yuǎn)洋捕撈業(yè)務(wù)。另一方面，依托此次建港用地，公司可在未來(lái)降低養(yǎng)殖的圍壩費(fèi)用，并有望進(jìn)一步構(gòu)建物流和貿(mào)易中心，屆時(shí)將形成區(qū)域性的水產(chǎn)中心市場(chǎng)，連接日韓和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

　　公司日前公告的公司債發(fā)行計(jì)劃已獲審議通過(guò)，待正式發(fā)行后，將補(bǔ)充公司現(xiàn)金流，保證項(xiàng)目建設(shè)順利完成，其對(duì)財(cái)務(wù)費(fèi)用的壓力預(yù)計(jì)有限。港口建造完成后，除滿足自身需求外，還將對(duì)社會(huì)開(kāi)放，實(shí)行商業(yè)化運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)雙重效益。

　　進(jìn)軍南海遠(yuǎn)洋捕撈，14年開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn)當(dāng)前政府對(duì)南海遠(yuǎn)洋作業(yè)給予了大力優(yōu)惠和扶持，對(duì)80噸以上捕撈漁船進(jìn)行資金扶持（公司所公告的新建漁船，也將獲得政府40%的補(bǔ)貼），和柴油財(cái)政補(bǔ)貼。

　　公司此次公告建設(shè)的六艘捕撈漁船，預(yù)計(jì)將于今年10月份建設(shè)完工，屆時(shí)將連同先行進(jìn)駐的兩艘，共同前往南海三沙作業(yè)。南海海域資源豐富，且捕撈資質(zhì)有限，加上政策的大力扶持，參考目前南海作業(yè)漁船的單船收入，保守估計(jì)此項(xiàng)業(yè)務(wù)將為公司貢獻(xiàn)近2000萬(wàn)利潤(rùn)。

　　維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)

　　盡管目前“三公消費(fèi)”的打壓對(duì)海參的消費(fèi)造成一定負(fù)面影響，但在南方海參投苗量大幅下降、北方冰災(zāi)影響的雙重刺激下，13年海參減產(chǎn)比較確定，從去年10月份秋捕以來(lái)的價(jià)格上漲行情，有望延續(xù)。

　　公司13年捕撈量預(yù)計(jì)在4000噸，增幅25%，而全年均價(jià)也將高于12年。另外三沙捕撈進(jìn)度快于市場(chǎng)預(yù)期，且利潤(rùn)貢獻(xiàn)有望超預(yù)期，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

　　日海通訊（002313）:無(wú)線、工程服務(wù)驅(qū)動(dòng)，增長(zhǎng)前景依然樂(lè)觀

　　日海通訊 002313 通信及通信設(shè)備

　　研究機(jī)構(gòu)：平安證券 分析師：馮明遠(yuǎn) 撰寫日期：2013-02-22

　　事項(xiàng):日海通訊發(fā)布2012年業(yè)績(jī)快報(bào)，預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)44.7%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)21.9%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)增長(zhǎng)17.7%。

　　增長(zhǎng)動(dòng)力由光纖寬帶配套產(chǎn)品轉(zhuǎn)向服務(wù)性業(yè)務(wù)

　　公司2012年?duì)I收增長(zhǎng)符合預(yù)期，利潤(rùn)增長(zhǎng)低于年初預(yù)期。銷管費(fèi)用上升是利潤(rùn)增長(zhǎng)低于收入增長(zhǎng)的主要原因。2012年新增費(fèi)用來(lái)源于武漢生產(chǎn)基地建設(shè)，以及無(wú)線配套產(chǎn)品、工程服務(wù)等新業(yè)務(wù)的拓展。隨著新產(chǎn)能及新業(yè)務(wù)的拓展，我們判斷公司的增長(zhǎng)動(dòng)力將由過(guò)去的光纖寬帶配套產(chǎn)品拉動(dòng)轉(zhuǎn)向由無(wú)線、工程服務(wù)業(yè)務(wù)拉動(dòng)。

　　光纖寬帶配套產(chǎn)品:預(yù)計(jì)2013年有線產(chǎn)品收入同比2012年略增長(zhǎng)5%。

　　行業(yè)層面，根據(jù)現(xiàn)有的光纖寬帶覆蓋率及建設(shè)計(jì)劃推算，在經(jīng)歷2011、2012二年的高增長(zhǎng)后，雖然行業(yè)年建設(shè)量仍有望維持高位，但增速將會(huì)放緩；公司層面，其發(fā)出未確認(rèn)商品仍處于歷史高位，訂單的加速確認(rèn)將穩(wěn)定2013年的營(yíng)收。

　　無(wú)線配套產(chǎn)品:看好無(wú)線配套產(chǎn)品的增長(zhǎng)前景，預(yù)計(jì)增幅達(dá)到30%。我們的樂(lè)觀態(tài)度來(lái)自于二個(gè)因素，一方面，公司2012年投資的鐵塔、天線生產(chǎn)線將在2013年投產(chǎn)，產(chǎn)能已沒(méi)有瓶頸；另一方面，2013-2014年無(wú)線行業(yè)投資環(huán)境將在3G、4G建設(shè)拉動(dòng)下得到改善，無(wú)線相關(guān)產(chǎn)品的需求有望重回增長(zhǎng)。

　　工程服務(wù):并購(gòu)是工程服務(wù)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α６唐趤?lái)看，并購(gòu)公司的利潤(rùn)承諾是短期業(yè)績(jī)保障，其中2013-2015將是利潤(rùn)貢獻(xiàn)的高峰期；長(zhǎng)期來(lái)看，工程公司與母公司的業(yè)務(wù)、客戶交叉將為其提供更為持續(xù)的成長(zhǎng)性。

　　估值合理，維持“推薦”評(píng)級(jí)

　　我們預(yù)計(jì)公司2012~2014年EPS為0.71、0.94、1.09元，對(duì)應(yīng)最新股價(jià)18.03元，PE為25.2、19.1，16.6倍。公司當(dāng)前的估值水平符合其成長(zhǎng)性，

　　維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:光通信投資大幅低于預(yù)期；公司費(fèi)用超出預(yù)測(cè)

　　海寧皮城（002344）:高增長(zhǎng)伴隨收益質(zhì)量提升，行業(yè)稀缺的投資品種

　　海寧皮城 002344 批發(fā)和零售貿(mào)易

　　研究機(jī)構(gòu)：瑞銀證券 分析師：彭子