天山股份（000877）（000877）：長(zhǎng)短皆宜的疆內(nèi)水泥龍頭 "增持"

　　新疆水泥價(jià)格開(kāi)始啟動(dòng)。進(jìn)入6月，烏魯木齊42.5水泥市場(chǎng)價(jià)上調(diào)40元/噸。根據(jù)我們從企業(yè)了解的情況，東疆哈密地區(qū)水泥價(jià)格在蘭新二線等大型工程的拉動(dòng)下啟動(dòng)更早，已超出去年同期水平；南疆地區(qū)水泥價(jià)格在前期已有所上調(diào)。

　　新疆固定資產(chǎn)投資增速仍處較低水平。5月份，新疆固定資產(chǎn)投資同比增速經(jīng)PPI校準(zhǔn)后僅為15.6%，低于全國(guó)17.1%的增速。新疆投資增速還有充裕的回升空間，水泥價(jià)格的上漲很可能只是剛剛開(kāi)始。

　　類比內(nèi)蒙，我們認(rèn)為新疆大開(kāi)發(fā)將給區(qū)內(nèi)水泥行業(yè)帶來(lái)長(zhǎng)期景氣。煤炭資源的開(kāi)發(fā)帶動(dòng)了內(nèi)蒙經(jīng)濟(jì)的迅猛增長(zhǎng)，2000~2009年內(nèi)蒙原煤產(chǎn)量、人均GDP、城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資、水泥產(chǎn)量分別增長(zhǎng)了8.3、6.2、19.9、6.8倍。新疆擁有同樣出色的資源優(yōu)勢(shì)，但目前各項(xiàng)指標(biāo)均已經(jīng)大幅落后于內(nèi)蒙。我們有理由相信內(nèi)蒙的今天就是新疆的明天，十年新疆大開(kāi)發(fā)將為區(qū)內(nèi)水泥行業(yè)帶來(lái)長(zhǎng)期景氣。

　　公司擴(kuò)大疆內(nèi)市場(chǎng)份額，鞏固領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。通過(guò)新建米東二期、哈密、布爾津、阿克蘇、喀什二期、葉城、阜康等多條生產(chǎn)線，公司在疆內(nèi)的權(quán)益產(chǎn)能未來(lái)三年內(nèi)翻番。我們預(yù)計(jì)屆時(shí)公司市場(chǎng)份額將達(dá)到50%左右，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)得進(jìn)一步鞏固。

　　預(yù)計(jì)公司2010~2012年EPS分別為1.20、1.66、2.14元，給予“增持”評(píng)級(jí)。（宏源證券（000562））

　　青松建化（600425）（600425）：南疆水泥龍頭"推薦"

　　水泥產(chǎn)能達(dá)到730萬(wàn)噸，生產(chǎn)線沿南疆主要公路布局基本完成。隨著克州2500t/d生產(chǎn)線的達(dá)標(biāo)達(dá)產(chǎn)，以及5月1日巴州生產(chǎn)線的正式點(diǎn)火投產(chǎn)，公司10年產(chǎn)能增加200萬(wàn)噸，沿南疆阿克蘇——庫(kù)爾勒——和田公路圈的生產(chǎn)線布局基本完成。目前公司在北疆有在建生產(chǎn)線1條（烏蘇項(xiàng)目：型號(hào)為3000t/d），預(yù)計(jì)11年建成，建成后公司總產(chǎn)能將達(dá)到850萬(wàn)噸，水泥產(chǎn)能的擴(kuò)張已接近尾聲。

　　區(qū)域需求將維持高景氣度，新疆振興規(guī)劃給基礎(chǔ)建材的需求帶來(lái)充滿想象的向上空間。南疆區(qū)域經(jīng)濟(jì)落后，預(yù)計(jì)安居工程的大部分項(xiàng)目將會(huì)落戶在南疆。此外，在建和將建基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目眾多，包括：庫(kù)車機(jī)場(chǎng)遷建、阿克蘇機(jī)場(chǎng)擴(kuò)建、庫(kù)車至阿克蘇高等級(jí)公路、庫(kù)爾勒至阿克蘇鐵路復(fù)線、喀什至和田鐵路等，以及國(guó)電2*13kw等一批火電水電項(xiàng)目。預(yù)計(jì)未來(lái)至少5年內(nèi)區(qū)域需求將維持高景氣度。

　　受天氣影響，全疆一季度水泥需求均受抑制。受低氣溫影響，全疆一季度項(xiàng)目開(kāi)工較晚，水泥需求受到抑制，4月底天氣轉(zhuǎn)暖，開(kāi)工才開(kāi)始明顯增多。我們預(yù)計(jì)公司全年產(chǎn)量同比增速將會(huì)高于一季度產(chǎn)量同比增速8至10個(gè)百分點(diǎn)。

　　10噸燒堿項(xiàng)目預(yù)計(jì)12年建成投產(chǎn)，“建化”名副其實(shí)。公司的10萬(wàn)噸燒堿項(xiàng)目已經(jīng)基本確定了客戶，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年能夠貢獻(xiàn)利潤(rùn)4000-6000萬(wàn)，化工板塊對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)度將會(huì)有所提升。

　　能源項(xiàng)目將是未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。新疆最有可能率先發(fā)展起來(lái)的將是能源產(chǎn)業(yè)，此前主要是受制于運(yùn)輸和電網(wǎng)問(wèn)題。公司與國(guó)電合作，成立了國(guó)電阿克蘇（權(quán)益比例15%，主要發(fā)展水電）、國(guó)電庫(kù)車（權(quán)益比例49%，大平灘煤礦）、國(guó)電吐魯番（權(quán)益比例35%，新能源和火電），發(fā)展能源項(xiàng)目。一期5千瓦風(fēng)電、5千瓦水電、5千瓦太陽(yáng)能項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于年內(nèi)建成，能源項(xiàng)目有望成為公司未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　在水泥產(chǎn)品銷售價(jià)格維持09年水平不變的假設(shè)下，我們預(yù)期公司10、11、12年主營(yíng)收入分別為16.9億、21.7億、25.4億，歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為2.8億、3.6億、4.3億，對(duì)應(yīng)10、11、12年EPS分別為0.75、0.97、1.17元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)10年動(dòng)態(tài)市盈率28倍，考慮到其水泥產(chǎn)品特殊的區(qū)域市場(chǎng)，以及能源項(xiàng)目的價(jià)值，我們首次覆蓋并給以推薦的評(píng)級(jí)。（中國(guó)證券網(wǎng)）

　　巢東股份（600318）：目前產(chǎn)品庫(kù)容比處歷史低位

　　4月份的銷量40多萬(wàn)噸，高1-2萬(wàn)噸環(huán)比3月，水泥庫(kù)容比30%、孰料40%，巢東海昌兩條4500t/d每天各11萬(wàn)噸庫(kù)20天，水泥庫(kù)共12萬(wàn)噸。

　　公司市場(chǎng)在合肥巢湖區(qū)域公司判斷今年就是投產(chǎn)增量200萬(wàn)噸，目前存量孰料產(chǎn)量1600萬(wàn)噸、水泥產(chǎn)能3000萬(wàn)噸。上周安徽巢湖開(kāi)始供電緊張，力度是否與去年第4季度力度不好說(shuō)，巢湖水泥廠停了1個(gè)月去年第4季度，海昌大概10-15%左右。今年的限電三個(gè)方面落后產(chǎn)能、高能耗、保民生。上周橙色預(yù)警，今年區(qū)別對(duì)待。首先停的就是落后產(chǎn)能和粉磨站。

　　公司區(qū)域內(nèi)現(xiàn)在孰料平均價(jià)格360-390萬(wàn)噸，4月比3月略高。42.5水泥平均價(jià)格390-420元左右，水泥價(jià)格比孰料價(jià)格高30-40元左右。公司生產(chǎn)成本比區(qū)域內(nèi)的平均成本低，因品牌效應(yīng)在價(jià)格上具有相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力。公司1季度噸毛利135、噸凈利潤(rùn)71元、產(chǎn)品平均售價(jià)306元左右。我們假設(shè)目前水泥價(jià)格維持至年底，則2011-12年EPS1.50、1.94元，對(duì)應(yīng)PE13、10倍，公司目前股本2.4億股、48億市值，考慮目前CPI通脹因素和限電的邏輯博弈，建議謹(jǐn)慎增持，目標(biāo)價(jià)23元，同于行業(yè)明年好于今年。（國(guó)泰君安 韓其成）

　　同力水泥（000885）（000885）：定向增發(fā)提升競(jìng)爭(zhēng)力

　　公司大股東河南投資集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)集中于電力、交通、水泥、造紙、金融等行業(yè)，實(shí)力雄厚。目前擁有控股水泥公司6 家，擁有6 條新型干法水泥生產(chǎn)線，上述公司分部在駐馬店、新鄉(xiāng)、鶴壁、洛陽(yáng)等地。

　　同力水泥借殼ST 春都時(shí)，河南投資集團(tuán)僅放了豫龍同力水泥在公司里。公司此次定向增發(fā)10.62 億元將整合母公司的水泥產(chǎn)業(yè)，將購(gòu)買河南投資集團(tuán)所持有的省同力62.02%的股權(quán)、豫鶴同力60%的股權(quán)、平原同力67.26%的股權(quán)、黃河同力73.15%的股權(quán)；鶴壁經(jīng)投所持有的省同力37.80%的股權(quán)；中國(guó)建材集團(tuán)所持有的省同力0.18%的股權(quán)；新鄉(xiāng)經(jīng)投所持有的平原同力15.93%的股權(quán)；鳳泉建投所持有的平原同力11.21%的股權(quán)；新鄉(xiāng)水泥廠持有平原同力5.60%的股權(quán)。交易完成后，同力水泥對(duì)省同力持股100%，對(duì)平原同力持股100%，對(duì)豫鶴同力持股60%，對(duì)黃河同力持股73.15%，對(duì)豫龍同力持股70%，擁有的新型干法水泥熟料生產(chǎn)線從一條增加為六條，年熟料實(shí)際生產(chǎn)能力從原來(lái)的180 萬(wàn)噸增加到約681 萬(wàn)噸，按1.3 的折算比例，年產(chǎn)水泥約885.14 萬(wàn)噸，成為河南省位居三甲的水泥企業(yè)（明年公司持股47%的鄭州同力水泥有限責(zé)任公司又1 條4500T/D 的生產(chǎn)線投產(chǎn)）。

　　我們認(rèn)為，此次收購(gòu)將增強(qiáng)同力水泥對(duì)河南省水泥市場(chǎng)的整合能力和市場(chǎng)地位，將解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)并提高本公司的可持續(xù)發(fā)展能力（石灰石資源儲(chǔ)備將由原來(lái)的約1.2 億噸提高到3.63 億噸左右），將有效降低運(yùn)輸成本提升協(xié)同效應(yīng)，最終達(dá)到提升公司競(jìng)爭(zhēng)力。（湘財(cái)證券 高為）