事件:

　　2013年3月20日，公司發(fā)布了2012年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46.22億元，同比增長(zhǎng)14.27億元，較上年增長(zhǎng)44.65%；實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入46.21億元，同比增長(zhǎng)14.26億元，較上年增長(zhǎng)44.65%；利潤(rùn)總額為14，784.13萬(wàn)元，較去年同期增長(zhǎng)3，540.48萬(wàn)元，增長(zhǎng)31.49%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)11，065.14萬(wàn)元，較去年同期增長(zhǎng)2，659.40萬(wàn)元，增長(zhǎng)31.64%。

　　點(diǎn)評(píng):

　　藥品直銷(xiāo)業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，全省拓展和渠道建設(shè)進(jìn)一步完善:報(bào)告期內(nèi)，藥品銷(xiāo)售收入達(dá)45.86億元，同比增長(zhǎng)43.72%，綜合毛利率為8%左右，與去年同期相比，略有下降，但仍維持行業(yè)較高水平。通過(guò)向濟(jì)南等地區(qū)的拓展，實(shí)現(xiàn)全省范圍內(nèi)的覆蓋，魯西南地區(qū)的拓展都進(jìn)展順利，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)在50%左右。渠道覆蓋率也實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步提升，高端市場(chǎng)覆蓋率由年初的82.49%增長(zhǎng)到年末的97.98%；基礎(chǔ)市場(chǎng)覆蓋率由年初的72.77%增長(zhǎng)到年末的90.68%；分銷(xiāo)零售市場(chǎng)覆蓋客戶(hù)數(shù)由年初的956家增長(zhǎng)到年末的1，070家。醫(yī)療器械在二級(jí)以上醫(yī)院的開(kāi)戶(hù)率由年初的0.8%，增長(zhǎng)到年末的60.36%。

　　醫(yī)療器械是未來(lái)業(yè)績(jī)的新增長(zhǎng)點(diǎn):醫(yī)療器械的配送目前基數(shù)較低，增長(zhǎng)速度相對(duì)較快，器械配送毛利率比藥品更高，帶來(lái)公司盈利能力提升。2012年8月，公司股東大會(huì)通過(guò)了非公開(kāi)增發(fā)預(yù)案，募投項(xiàng)目主要用于醫(yī)療器械的配送和醫(yī)用織物的生產(chǎn)、洗滌和配送。醫(yī)療器械與藥品銷(xiāo)售的渠道疊加效應(yīng)較明顯，可享受渠道建設(shè)帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)。

　　四季度應(yīng)收賬款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備增加:由于公司對(duì)全省渠道的拓展和醫(yī)院終端的覆蓋增加，經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的回款時(shí)間稍有延長(zhǎng)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也由2011年的120天增加到123天。同時(shí)，應(yīng)收賬款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備也相應(yīng)增加，全年資產(chǎn)減值損失達(dá)2000萬(wàn)左右，占2012年凈利潤(rùn)比約為20%，影響了當(dāng)期的業(yè)績(jī)�？紤]到未來(lái)公司在醫(yī)院純銷(xiāo)業(yè)務(wù)的拓展，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)或繼續(xù)增加，但從賬齡分析來(lái)看，主要以6個(gè)月內(nèi)應(yīng)收賬款為主，回款質(zhì)量較好，產(chǎn)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)較低。

　　盈利預(yù)測(cè):預(yù)計(jì)2013-2015年，公司銷(xiāo)售收入分別為62.57億元、81.70億元和106.32億元，凈利潤(rùn)分別為1.47億元、1.91億元和2.47億元。每股收益分別為1.57元、2.03元和2.63元。給予2013年28倍PE，目標(biāo)價(jià)為43.96元。