長(zhǎng)城證券研究報(bào)告：東方電熱-300217-調(diào)研簡(jiǎn)報(bào)：電加熱器龍頭,工業(yè)民用多點(diǎn)開(kāi)花：多晶硅冷氫化電熱管業(yè)務(wù)將是后兩年最大亮點(diǎn)：公司是國(guó)內(nèi)唯一的冷 氫化用電熱器生產(chǎn)廠商。從江蘇中能進(jìn)行冷氫化改造時(shí)開(kāi)始與其合作， 形成了良好客戶關(guān)系，也為公司的技術(shù)積累打下良好基礎(chǔ)。此領(lǐng)域壁壘 主要兩方面， 一為防爆資質(zhì)認(rèn)證，國(guó)內(nèi)僅少數(shù)幾家符合；二為技術(shù)要求， 高溫高壓高腐蝕環(huán)境下長(zhǎng)期工作的可靠性和穩(wěn)定性。未來(lái)主要三塊市 場(chǎng)：下半年多晶硅項(xiàng)目正式開(kāi)始審批，明后年大量新上項(xiàng)目由于準(zhǔn)入條 件中能耗的限制必然使用冷氫化技術(shù)，每 3000 噸產(chǎn)能對(duì)應(yīng)電熱器需求 為1500 萬(wàn)元（15 套）左右；原有多晶硅項(xiàng)目部分會(huì)進(jìn)行冷氫化改造（如 南玻、樂(lè)電天威等）；另外電熱器中核心部件電熱芯屬于耗材，每年更 換，每次更換的電加熱芯價(jià)值約為電加熱器的 40%-60%，隨著冷氫化技 術(shù)使用的鋪開(kāi)，每年的換芯要求會(huì)越來(lái)越大。 石油、天然氣和石化領(lǐng)域是未來(lái)工業(yè)重點(diǎn)方向：公司生產(chǎn)的電加熱器， 起初主要做石油化工領(lǐng)域，與中石油也有過(guò)合作。開(kāi)始做多晶硅用電加 熱器后，由于產(chǎn)能受限的原因這塊業(yè)務(wù)發(fā)展趨緩，但這一領(lǐng)域是未來(lái)發(fā) 展的重點(diǎn)方向。目前市場(chǎng)上高端產(chǎn)品仍被國(guó)外占據(jù)，國(guó)內(nèi)主要做低端產(chǎn) 品，公司未來(lái)亦將走進(jìn)口替代的路線立足高端�；�工涉及的細(xì)分領(lǐng)域眾 多，也是一塊大蛋糕，目前另外幾家（基本上就是無(wú)錫的幾家）每年在 這一領(lǐng)域的收入在近億水平。由于公司的電加熱器在惡劣工況下穩(wěn)定運(yùn) 行的核心技術(shù)已經(jīng)成熟，未來(lái)在石化領(lǐng)域也將頗具優(yōu)勢(shì)。 民用業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，瞄準(zhǔn)水加熱：公司的空調(diào)輔助電加熱器穩(wěn)定增長(zhǎng)， 毛利率基本保持在 23%上下，產(chǎn)能瓶頸也很明顯，人員一直“1.5 班” 工作。格力、美的等大廠擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃較多，公司也將根據(jù)其計(jì)劃進(jìn)行一定 配套擴(kuò)產(chǎn)。公司非常看好水加熱領(lǐng)域，主要包括熱水器和洗衣機(jī)用電加 熱器，市場(chǎng)容量估計(jì)每年 20 億左右，且盈利水平會(huì)高于空調(diào)加熱器。 目前市場(chǎng)被外資企業(yè)占據(jù)，公司在去年年底引進(jìn)了一個(gè)團(tuán)隊(duì)，開(kāi)始逐步 向這一領(lǐng)域發(fā)展。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司 2011-2012 年的 EPS 分別為 1.27 元和 1.76 元，目前股價(jià)33.76元，對(duì)應(yīng) PE26.7倍和19.2 倍，首次給 予公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、新競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入、產(chǎn)品和原材料價(jià)格波 動(dòng) ........