東方證券研究報告：寧滬高速-600377-弱市中值得配置的高股息收益率企業(yè)：研究結(jié)論 市場較高的股息收益率是我們當前推薦的首要理由：按照目前 5.8 元的 價格計算，2010年每股現(xiàn)金分紅0.36元，其稅前股息收益率達到6.2%， 若按照 11 年 EPS0.54 以及 75%股息分配率計算，則其 11 年股息收益率 將達7%，均遠高于當前銀行存款利率，是全市場股息收益率較高的公司 之一，是當前弱市中具備良好的配置價值。 公路主業(yè)增長受益于汽車保有量的大幅增加：從09年開始的汽車銷量井 噴，高基數(shù)效應致使2010年開始，汽車保有量均能夠保持15%以上的高 增速，而駕駛員上高速的意愿在最初一段時間并不強，導致了汽車保有量 大幅增長給高速公路車流量的推動延遲到了2011年。今年10·1期間車 流量增長、寧滬高速小客車流量等數(shù)據(jù)均印證了我們的觀點。因此，我們 對未來寧滬和其所屬廣靖-錫澄高速的客車流量比較樂觀。而貨車流量則 受制于當前的經(jīng)濟環(huán)境，預計未來貨車流量增長將穩(wěn)定。 房地產(chǎn)邁開公司多元化擴張步伐：公司的房地產(chǎn)由子公司寧滬置業(yè)負責 經(jīng)營，目前有三個項目（昆山花橋、蘇州“慶園”別墅、句容寶華鎮(zhèn)）均 發(fā)展良好。其中，花橋 C4 銷售情況良好，C7 已經(jīng)開工，C5 酒店還沒有 動工，其余地塊將滾動開發(fā)。蘇州“慶園”已經(jīng)開工，今年底開始預售； 寶華鎮(zhèn)項目目前依然處于規(guī)劃建設階段。整體預計寧滬房地產(chǎn)業(yè)務在 2012年收入為 5.1億，毛利貢獻2.4億。 收費年限縮短風險的確存在，但可能性以及影響均可控，并前期大幅下 跌使風險得到充分釋放。由于公司所屬路段30年的收費年限均是在2004 年《收費公路管理辦法》出臺前經(jīng)由省政府合法批準的。因此，這些路產(chǎn) 是否在此次五部委收費公路清理范圍之內(nèi)， 以及清理其所帶來的法律、經(jīng) 濟補償?shù)葐栴}均存在較大的不確定性。在悲觀假設下，寧滬高速收費期限 縮短5年，12 年EPS將減少6%，估值減少6%；極悲觀假設下，所有路 段均嚴格采取25年收費年限，12年EPS則減少17%，估值下調(diào)33%。 首次給予公司“增持“評級，目標價 6.8 元。根據(jù)我們的盈利預測，寧 滬高速11-13 年凈利潤為27.1、 31.0、 33.4 億元， 預計對應EPS 為0.54、 0.62、0.66元。目前股價對應11年PE為10.8倍，處于行業(yè)估值中游。 由于公司目前價格稅前股息收益率高達6.2%，具備非常好的配置價值， 相對行業(yè)存在一定溢價也是合理的，我們給予 12 年 11 倍 PE，對應目標 價為 6.8 元�？紤]到政策風險的確存在，首次給予公司“增持”評級， 但我們依然認為，前期股價大幅調(diào)整已經(jīng)部分釋放了政策風險。 風險因素：通行費率下調(diào)、收費期限縮短等政策風險、宏觀經(jīng)濟下滑風 險。 ........