聯(lián)訊證券研究報(bào)告：研究報(bào)告：由財(cái)報(bào)看宏觀：千帆過境：我們從上市公司所公布的財(cái)報(bào)來看，認(rèn)為目前的庫存周期已經(jīng)出現(xiàn)了超補(bǔ)庫存的情況，而 后期如果需求無法上行的話，庫存回補(bǔ)的進(jìn)程將被提前結(jié)束。另外，我們較傾向于認(rèn)為目前的 周期的驅(qū)動(dòng)因素是一個(gè)二元并存的態(tài)勢(shì)，下游由需求拉動(dòng)而中上游主要是源于供給擴(kuò)張，我們 看到中游亟須進(jìn)行較長時(shí)期的去產(chǎn)能周期，而從杠桿率還是從資金流動(dòng)性上，都不支持中游繼 續(xù)擴(kuò)張，而上游的毛利率已經(jīng)與全球商品價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生較大背離，我們認(rèn)為局部性的供給擴(kuò)張 是最主要的原因，但是經(jīng)濟(jì)仍有望通過此次庫存周期有效上行，但是我們認(rèn)為是再一次的自發(fā) 性的對(duì)未來繁榮的透支。 從宏觀面來看，我們?nèi)哉J(rèn)為業(yè)績底將在 2-3季度出現(xiàn)，而從剛才所述的理由來看，主要就 是因環(huán)比向同比的過渡效應(yīng)，這其中已包含著基數(shù)因素在其中。我們?cè)诤笃趯��?huì)重點(diǎn)關(guān)注煤炭 及鋼材行業(yè)的盈利情況，以判斷業(yè)績底部出現(xiàn)的時(shí)點(diǎn)，而從對(duì)財(cái)報(bào)的分析，我們得出的結(jié)論已 與宏觀二季報(bào)較為近似，房地產(chǎn)行業(yè)庫存的高企已經(jīng)極大程度掣肘了上游行業(yè)的補(bǔ)庫存空間， 并且上游的景氣度只在于供給擴(kuò)張而中游面臨著長期去庫存及產(chǎn)能的過程，這就是所謂周期鈍 化，下游的有限復(fù)蘇并不能使整體產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)，我們更加相信的是此次庫存周期的需求直 接產(chǎn)生于中游，而需求擴(kuò)張的力度小于供給擴(kuò)張，后期應(yīng)最為關(guān)注的是上游的煤炭以及鋼鐵行 業(yè)的復(fù)蘇情況，但其資本開支已經(jīng)達(dá)到了瓶頸，資金的潛在收益和成本的比兌下，長期的去杠 桿進(jìn)程或?qū)㈤_始，但經(jīng)濟(jì)仍在復(fù)蘇，或是未來繁榮的透支......