方正證券研究報(bào)告：新華百貨-600785-立足區(qū)域紅利,開啟擴(kuò)張版圖：※我們有別于市場的觀點(diǎn)： 公司地處西北，百貨、超市、家電的區(qū)域市場份額高達(dá) 40%-50%，獨(dú)有 壟斷優(yōu)勢將使公司未來充分分享區(qū)域市場消費(fèi)增長潛力，為跨區(qū)擴(kuò)張奠定穩(wěn) 定盈利基礎(chǔ)和更高的議價(jià)能力。短期業(yè)績雖受擴(kuò)張壓制，長期看好區(qū)域紅利 和擴(kuò)張潛力。 國退民進(jìn)，二次創(chuàng)業(yè) 物美入主推動(dòng)公司整體管理能力提升，業(yè)績增速在 2006 年之后獲得顯 著提升�；�于物美超市運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，對公司超市業(yè)態(tài)的精細(xì)化管理水平提升尤 為明顯。雖然物美宣布取消關(guān)于股份回購的相關(guān)約定，但物美集團(tuán)整合旗下 零售資源趨勢不變。 壟斷優(yōu)勢，得天獨(dú)厚 公司百貨、家電業(yè)態(tài)區(qū)域市場份額超過 40%，超市業(yè)態(tài)份額超過 50%。 百貨業(yè)態(tài)占據(jù)了銀川核心商圈，無論是經(jīng)營體量、品牌資源還是物業(yè)條件， 皆無競爭對手可匹敵；超市業(yè)態(tài)在物美入主后迅速發(fā)展，凈利率水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高 于行業(yè)平均，未來基于管理提升仍有較大改善空間；家電業(yè)態(tài)競爭緩和，受 網(wǎng)購渠道沖擊有限，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長仍為大概率事件。 區(qū)域龍頭，坐享區(qū)域紅利 整體經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于東部省份；而 西部五省之中，寧夏經(jīng)濟(jì)增速、居民收入增速穩(wěn)居前列；公司核心市場銀川， 除了經(jīng)濟(jì)增速高于全省外，人口比例亦在加速提升。公司基于壟斷優(yōu)勢獨(dú)享 優(yōu)厚區(qū)域紅利，奠定良好盈利基礎(chǔ)。 擴(kuò)張加速拓展成長空間，短期對業(yè)績有所壓制 既有市場的壟斷優(yōu)勢對公司新項(xiàng)目擴(kuò)張亦奠定良好議價(jià)能力，儲備項(xiàng)目 節(jié)奏較好，2012-2014 公司陸續(xù)有 4 個(gè)新增項(xiàng)目開出，但租金及折舊仍將對 短期業(yè)績形成壓制。 預(yù)計(jì)2012-2014年，公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入62.03億元、 76.73億元、 93.74 億元，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤 3.02 億元、3.67 億元、4.26 億元，EPS 分別 為 1.45 元、1.77 元和 2.05 元，對應(yīng) 2012-2014 年 PE 分別為 13.57 倍、11.15 倍、9.61 倍。 首次給予“增持”評級......