由于長期生活在計劃經(jīng)濟和金融、利率管制時代。無論是政府還是普通民眾，對利率波動都缺乏足夠的敏感性。多數(shù)投資者在購買債券時，也往往忽視了價格波動的因素，更不懂得如何通過二級市場交易進行套利。

　　比如，在我國開始降息的1996-1997年間，存款利率仍處于非常高的水平，發(fā)行的國債卻仍然大部分是7-10年期的中長期國債。1996年6月14日發(fā)行了250億元的10年期國債，年利率也高達11.83%。該國債在1997年與1998年兩次付息11.83元后，其二級市場的最高價還曾達到167元。1997年9月5日發(fā)行的10年期國債，年利率也高達9.78%，二級市場的最高價曾達到157.69元。至今仍在溢價交易�？梢哉f，當時購買這些長期國債的投資者得到了非常豐厚的利潤。

　　隨著連續(xù)不斷地降息，一年期利率從10.98%降到了1.98%，存款利率墜入低谷。到了2004年，市場普遍認為中國已進入了加息周期。升息預期直接導致了中長期國債品種的下跌。2003年4月17日發(fā)行的20年期國債，年利率3.4%，2004年4月30日交易所掛牌價格最低卻跌至73元，低于面值26元之多。此后，由于實際加息的力度遠不如預期那么強烈，該國債價格大幅回升，于2005年7月份突破了99元，回到了面值附近。在此期間，交易所掛牌的債券因為折價原因，收益率已上升到5%以上，而同期新發(fā)行的國債利率則只有4%點多。

　　筆者的一位朋友敏銳地抓住了這一投資機會。他認為，市場對大幅加息的過度恐慌使這些長期國債的風險完全得以釋放，且價格已低于其實際價值，未來一兩年內只要加息后的利率水平仍低于該類國債的利率，其價格必然會大幅回升。最終，這位朋友從該筆交易中獲得了超過30%的收益。要知道，正是在這段時間，股市卻出現(xiàn)大幅下跌，從1500多點到跌破千點。

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