銀行龍頭股板塊估值低，機(jī)構(gòu)持倉比例低，安全邊際較高。當(dāng)前中證銀行指數(shù)PB 估值僅0.60 倍，處于歷史最低位；PE（TTM）估值僅5.3 倍，亦處于歷史低位，安全邊際凸顯。此外，2020 年、2021 年銀行板塊連續(xù)兩年漲幅接近0，銀行板塊ROE 達(dá)11%，當(dāng)前估值修復(fù)動(dòng)力較強(qiáng)。22Q1 機(jī)構(gòu)重倉股中銀行板塊市值占比4.0%，環(huán)比上升1.0 個(gè)百分點(diǎn)，但考慮到一季度銀行板塊相對(duì)收益顯著，機(jī)構(gòu)實(shí)際加倉幅度較小。當(dāng)前機(jī)構(gòu)銀行持倉比例仍處于低位，大幅低配，提升空間大。

 

    　　穩(wěn)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)銀行估值修復(fù)。復(fù)盤過去12 年銀行股行情，銀行板塊上漲的關(guān)鍵在于經(jīng)濟(jì)，由于股價(jià)的前瞻性，銀行股行情的關(guān)鍵在于市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期。盡管面臨國(guó)內(nèi)疫情多發(fā)等挑戰(zhàn)， 但政策要求靠前大幅發(fā)力，穩(wěn)增長(zhǎng)效果或逐步顯現(xiàn)。近期，央行23 條等政策出臺(tái)，緩解城投融資壓力，維穩(wěn)房地產(chǎn)市場(chǎng)。年初以來，很多城市明顯放松房地產(chǎn)調(diào)控，房地產(chǎn)行業(yè)有望好轉(zhuǎn)，緩解銀行不良擔(dān)憂。穩(wěn)增長(zhǎng)效果或逐步顯現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)二季度社融增速將相對(duì)明顯地回升，三季度經(jīng)濟(jì)有望小幅復(fù)蘇。我們認(rèn)為，未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期將驅(qū)動(dòng)銀行估值上升，全年銀行板塊漲幅有望達(dá)到20%左右，或大幅跑贏大盤。

 

    　　我們認(rèn)為，2022 年銀行股投資有兩條主線：一為經(jīng)營(yíng)區(qū)域好、估值較低、業(yè)績(jī)靚麗且發(fā)力財(cái)富管理的優(yōu)質(zhì)銀行（“貸款增速高（區(qū)域內(nèi)信貸需求好）-營(yíng)收高增長(zhǎng)-信用成本下降-盈利增速更高”正循環(huán)）：江蘇銀行、南京銀行、杭州銀行、成都銀行、常熟銀行等。二為房地產(chǎn)放松主線。隨著房地產(chǎn)政策較明顯地放松，房地產(chǎn)行業(yè)有望明顯好轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為可以逐步關(guān)注房地產(chǎn)放松主線：房企融資較多的股份行-平安銀行、興業(yè)銀行龍頭股。

 

    　　5 月金股-江蘇銀行-區(qū)域好、成長(zhǎng)性高、估值低；平安銀行-房地產(chǎn)彈性較高的零售銀行

 

    　　區(qū)域優(yōu)勢(shì)顯著：江蘇銀行地處江蘇，深耕長(zhǎng)三角，經(jīng)營(yíng)區(qū)域好，區(qū)域內(nèi)融資需求旺盛且市占率提升；業(yè)績(jī)靚麗：2021 年盈利增速達(dá)30%，未來幾年業(yè)績(jī)有望延續(xù)高增長(zhǎng)，ROE 提升至15%。我們認(rèn)為，江蘇銀行一季度盈利增速有望保持上市銀行前列，市場(chǎng)對(duì)其業(yè)績(jī)持續(xù)性擔(dān)憂不合理，存有較大的預(yù)期差；能力較強(qiáng)：2020 年人均薪酬54 萬元，居A 股上市銀行前五；資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善：21Q3 不良貸款率、關(guān)注貸款率、逾期貸款率皆明顯低于1.5%，2022年內(nèi)不良貸款率有望降至1%以內(nèi)；估值低：當(dāng)前估值僅0.65 倍PB（lf），未來幾年估值有望提升至1 倍PB 以上，估值提升空間大。

 

    　　平安銀行概念股依托集團(tuán)及金融科技，經(jīng)過五年的轉(zhuǎn)型，存量不良基本出清，資產(chǎn)質(zhì)量大幅改善，成為智能化零售銀行標(biāo)桿。2021 年初以來，由于保險(xiǎn)行業(yè)代理人減員及房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)等，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)平安銀行的擔(dān)憂，股價(jià)大幅下跌。21 年末零售AUM 達(dá)3.18 萬億元，同比增長(zhǎng)21.3%；私行AUM 達(dá)1.41萬億元，同比增長(zhǎng)24.6%。21 年財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)收入82.15 億元，同比增長(zhǎng)18.6%，增速較高。21 年歸母凈利潤(rùn)增速25.6%，ROE 處于上升通道。平安銀行盈利高增長(zhǎng)，房地產(chǎn)調(diào)控放松構(gòu)成重大利好，有望驅(qū)動(dòng)估值修復(fù)。當(dāng)前PB 估值不足1 倍，性價(jià)比凸顯。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金融讓利及信貸龍頭股需求走弱，息差收窄；經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，資產(chǎn)質(zhì)量惡化等。

 

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