投資摘要：

 

    每周一談：

 

    良品鋪?zhàn)樱荷虡I(yè)模式領(lǐng)先 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期

 

    產(chǎn)品品類(lèi)豐富 結(jié)構(gòu)更為均衡。良品鋪?zhàn)佣ㄎ桓叨肆闶�，SKU 超過(guò)1500 款，涵蓋了肉類(lèi)零食龍頭股、糖果糕點(diǎn)、堅(jiān)果炒貨、果干果脯、素食山珍5 大品類(lèi)，是休閑食品行業(yè)中覆蓋品類(lèi)較廣的公司。對(duì)比來(lái)看，公司品類(lèi)構(gòu)成較同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者如三只松鼠、好想你等更為豐富。

 

    高SKU 有利于公司產(chǎn)品高端化進(jìn)程。高端化進(jìn)程在休閑零食行業(yè)尚處于剛剛起步的階段。通過(guò)擴(kuò)充產(chǎn)品品類(lèi)，在更多領(lǐng)域探索嘗試，可以幫助企業(yè)率先找到適合提價(jià)增利的產(chǎn)品。

 

    更均衡的銷(xiāo)售渠道，利于線上線下協(xié)調(diào)發(fā)力。公司近年來(lái)線上/線下銷(xiāo)售收入占比有所波動(dòng)，但整體基本保持在1:1 左右，擺脫了過(guò)往對(duì)線下門(mén)店的依賴性，結(jié)構(gòu)較為均衡。

 

    經(jīng)銷(xiāo)+商超模式的線下渠道長(zhǎng)于穩(wěn)健，而不利于新興品牌發(fā)展。如恰恰食品概念股、鹽津鋪?zhàn)拥榷嗖捎么祟?lèi)渠道。

 

    自營(yíng)連鎖模式的線下渠道可以提高客單價(jià)，但選址風(fēng)險(xiǎn)、門(mén)店擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)等仍存。來(lái)伊份和良品鋪?zhàn)泳�采用了該模式。自建渠道的成本顯著高于其他方案，且選址風(fēng)險(xiǎn)、門(mén)店流量及坪效比等問(wèn)題仍在。

 

    線上電商概念股渠道可以迅速實(shí)現(xiàn)全國(guó)化，但在與電商平臺(tái)的合作中，零食品牌方較難占據(jù)強(qiáng)勢(shì)地位。三只松鼠和良品鋪?zhàn)泳�采用了該種方案。該方案線上流量不穩(wěn)定，且電商平臺(tái)方在獲客引流、流量轉(zhuǎn)化等方面天生占據(jù)更大優(yōu)勢(shì)，不利于零食企業(yè)提高利潤(rùn)率水平。

 

    公司21 年ROE 為13.2%（三只松鼠10.6%/來(lái)伊份-0.88%/好想你-1.48%），其中銷(xiāo)售凈利率3.03%（三只松鼠2.8%/來(lái)伊份-0.36%/好想你-7.01%），顯著高于多家同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者。

 

    21Q4 營(yíng)收增長(zhǎng)提速，報(bào)表利潤(rùn)下滑，不改長(zhǎng)期趨勢(shì)。四季度利潤(rùn)下滑主要由于銷(xiāo)售費(fèi)用中“促銷(xiāo)費(fèi)用”同比增2.1 億元及折舊攤銷(xiāo)同比新增2.4 億元。

 

    促銷(xiāo)費(fèi)用的增加使當(dāng)期利潤(rùn)承壓，但貢獻(xiàn)未來(lái)業(yè)績(jī)。公司促銷(xiāo)費(fèi)用的增長(zhǎng)，重塑了產(chǎn)品上新流程，建立了35 天快速產(chǎn)品上新的機(jī)制，產(chǎn)品銷(xiāo)量、營(yíng)收及利潤(rùn)預(yù)計(jì)將在隨后迎頭趕上。公司SKU 由21H1 的1195 個(gè)大增至21 年末的1555個(gè)，成效顯著。同時(shí)，21 年末公司合同負(fù)債2.5 億元，同比增長(zhǎng)29%，占21 年?duì)I收的2.7%，在手訂單充足，未來(lái)業(yè)績(jī)可期。

 

    市場(chǎng)回顧

 

    最近一周食品飲料概念股指數(shù)漲跌幅-1.8%，在申萬(wàn)28 個(gè)行業(yè)中排名第4，跑贏滬深300 指數(shù)2.39pct，子行業(yè)中啤酒（+0.29%）、肉制品（-0.31%）、零食（-0.7%）相對(duì)表現(xiàn)較好。

 

    個(gè)股漲幅前5 名：安記食品、會(huì)稽山、青島食品、日辰股份、三全食品

 

    個(gè)股跌幅前5 名：ST 西發(fā)、味知香、青海春天、雙塔食品、仙樂(lè)健康

 

    投資策略

 

    重點(diǎn)推薦：1.在細(xì)分領(lǐng)域占據(jù)龍頭地位，擁有良好競(jìng)爭(zhēng)格局和強(qiáng)勢(shì)提價(jià)能力的公司，推薦涪陵榨菜、百潤(rùn)股份。2.常溫及低溫奶基本盤(pán)穩(wěn)固，發(fā)力嬰配粉及奶酪業(yè)務(wù)，且開(kāi)年業(yè)績(jī)良好的奶業(yè)巨頭伊利股份。3.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局改善，高端化確定性較強(qiáng)的啤酒行業(yè)概念股，推薦重慶啤酒、華潤(rùn)啤酒，關(guān)注青島啤酒。4.下游需求旺盛，上游議價(jià)能力有限，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中又處于寡頭壟斷格局中的龍頭地位的三元生物。

 

數(shù)據(jù)推薦

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