業(yè)績符合預(yù)期

 

    　　2022Q1 公司概念股營收92.08 億元、同比增3.14%；扣非前后歸母凈利潤11.26、10.22億元，同比增10.20%、17.14%。因疫情對銷量有所影響，下調(diào)2022-2024 年歸母凈利潤預(yù)測至33.77、42.33、49.48 億元（前值36.26、44.59、51.92 億元），2022-2024 年凈利潤同比增7.0%、25.3%、16.9%，2022-2024 年EPS 2.48、3.10、3.63元，當(dāng)前股價對應(yīng)34.9、27.8、23.8 倍PE，高端化趨勢明顯，維持“增持”評級。

 

    　　銷量略受疫情影響，結(jié)構(gòu)持續(xù)升級

 

    　　主品牌引領(lǐng)增長。2022Q1 公司龍頭股銷量同比降2.79%，預(yù)計1-2 月銷量保持較快增長，3 月銷量受山東等地疫情影響明顯下滑。噸價同比增6.10%，主因結(jié)構(gòu)升級及部分產(chǎn)品提價帶動，其中青島主品牌同比增5.1%，明顯快于副品牌，公司發(fā)力中高端以上產(chǎn)品策略效果顯著。分區(qū)域看，預(yù)計省內(nèi)市場銷量同比下滑、但噸價提升速度較快，省外市場如東北等市場仍保持較好勢頭，華東市場因為上海疫情對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有一定拖累。

 

    　　盈利能力略有改善

 

    　　2022Q1 凈利率同比升0.78pct，其中毛銷差同比升0.77pct（其中毛利率同比略降0.47pct，銷售費用率同比降1.25pct），管理費用率同比降0.06pct，其他費用水平相對持平。綜合來看，預(yù)計原材料價格上漲、運費上升等因素抵消部分噸價提升效果。

 

    　　啤酒龍頭股高端化需求趨勢不改，結(jié)構(gòu)升級空間仍大疫情對餐飲渠道銷量影響偏短期，啤酒高端化需求趨勢不改。高端化下產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級疊加直接提價，預(yù)計2022 年噸價保持高個位數(shù)增長，大麥及包材價格上漲下預(yù)計綜合成本個位數(shù)增長。純生系列預(yù)計于5 月開始正式換新提價，加快品牌年輕化進(jìn)程和結(jié)構(gòu)升級速度，后續(xù)也有望對沖成本上漲影響。中長期看盈利能力改善勢頭依然較強，利潤彈性有待釋放。

 

    　　風(fēng)險提示：餐飲龍頭股需求持續(xù)疲軟風(fēng)險，成本過快上漲風(fēng)險、競爭加劇風(fēng)險

 

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