事件：

 

    　　2021 年公司實現(xiàn)營收46.59 億元（同比+35.67%），實現(xiàn)歸母凈利潤1.81億元（同比-22.01%）。其中，2021Q4 實現(xiàn)營收12.03 億元（同比+8.27%），實現(xiàn)歸母凈利潤0.21 億元（同比-18.28%）。另外，2022Q1 公司實現(xiàn)營收10.08 億元（同比-5.46%），實現(xiàn)歸母凈利潤0.47 億元（同比-13.55%）。

 

    　　點評：

 

    　　收入保持高增長，市場份額持續(xù)提升。（1）受益于公司新品類擴展和越南產(chǎn)能有效釋放，大客戶份額持續(xù)提升，2021 年收入實現(xiàn)36%高增長。

 

    　　分產(chǎn)品看，2021 年辦公椅/ 沙發(fā)/ 按摩椅椅身概念股/ 休閑椅收入分別同比增長33%/ 47%/ 38%/ 16%至31.4/ 9.67/ 40.3/ 4.80 億元。公司積極發(fā)展跨境電商，并加大力度培育國內(nèi)自主品牌，2021 年國內(nèi)外自主品牌收入同比高增70%。（2）受海外疫情逐步緩解、消費補貼退坡等影響，海外辦公家具增長放緩，公司22Q1 收入小幅下滑-5.5%，但仍高于行業(yè)平均水平。

 

    　　2021 年公司辦公椅出口金額約占到我國出口的9.5%，隨著公司持續(xù)推進“數(shù)一數(shù)二”戰(zhàn)略，我們預(yù)計未來公司的出口份額有望繼續(xù)提升。

 

    　　毛利率同比下降，22Q1 環(huán)比改善。（1）2021 年公司毛利率為14.64%（同比-4.54 pct），主要因原材料大幅上漲、人民幣升值及提價滯后落地所致。

 

    　　（2）2022Q1 公司毛利率16.65%（同比+1.69 pct，環(huán)比+2.18 pct），主要因前期提價落地、公司推進精益生產(chǎn)以及越南產(chǎn)能爬坡發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)所致。自春節(jié)后海運價格持續(xù)回落，疊加3 月以來人民幣匯率持續(xù)貶值，預(yù)計公司利潤率拐點有望確認。

 

    　　深入推進大客戶營銷，推進精益生產(chǎn)降本增效。公司將堅持“數(shù)一數(shù)二”

 

    　　戰(zhàn)略，繼續(xù)提升大客戶份額。同時，不斷完善新品類和產(chǎn)品矩陣，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，定期淘汰長尾SKU。此外，公司將進一步加大越南業(yè)務(wù)拓展，并繼續(xù)推進本地供應(yīng)鏈建設(shè)和智能建設(shè)，進一步降本增效。

 

    　　盈利預(yù)測龍頭股：根據(jù)財報調(diào)整盈利預(yù)測和目標(biāo)價，預(yù)計2022-2024 年歸母凈利潤分別為2.46/ 2.94/ 3.52 億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為9.5/ 8.0/ 6.6x。

 

    　　維持“買入”評級。

 

    　　風(fēng)險提示：海外需求下降，原材料龍頭股價格上漲，海運費及人民幣匯率波動。

 

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