多晶硅降本關(guān)鍵在于新技術(shù)，顆粒硅優(yōu)勢(shì)顯著

 

    　　2021 年全球多晶硅總產(chǎn)量約為60 萬(wàn)噸，其中太陽(yáng)能級(jí)多晶硅占95%以上。

 

    　　多晶硅屬于資本和技術(shù)密集性行業(yè)，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低，產(chǎn)品同質(zhì)化程度高，生產(chǎn)成本受折舊、物料單耗（硅粉、電耗、蒸汽、水等）以及要素價(jià)格影響大。

 

    　　多晶硅企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于技術(shù)，產(chǎn)能新、規(guī)模大、電價(jià)低的成熟硅料產(chǎn)能牢牢占據(jù)著行業(yè)優(yōu)勢(shì)地位。目前行業(yè)內(nèi)有兩種主流的生產(chǎn)路線，即改良西門(mén)子法制取棒狀硅和硅烷流化床法制取顆粒硅。我們基于理想情況測(cè)算，相較于棒狀硅，顆粒硅在生產(chǎn)成本、應(yīng)用價(jià)值和碳減排價(jià)值上分別具有11.6、3.2、2.7 元/kg 的優(yōu)勢(shì)，未來(lái)發(fā)展空間廣闊。

 

    　　改良西門(mén)子法依靠規(guī)模優(yōu)勢(shì)、低價(jià)生產(chǎn)要素降本空間有限改良西門(mén)子法已是成熟技術(shù)，近年發(fā)展重心主要在于精細(xì)化管理，從而實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排和提高產(chǎn)品質(zhì)量。改良西門(mén)子法由于自身工藝特點(diǎn)，導(dǎo)致能耗水平較高，如還原環(huán)節(jié)一次轉(zhuǎn)化率僅12%、反應(yīng)溫度高達(dá)1100℃、尾氣成分復(fù)雜且難分離等。2021 年改良西門(mén)子法生產(chǎn)多晶硅的平均綜合電耗約63kWh/kg-Si，如果未來(lái)電價(jià)上漲，改良西門(mén)子法的生產(chǎn)成本對(duì)電價(jià)波動(dòng)更敏感。我們認(rèn)為隨著國(guó)產(chǎn)化紅利、規(guī)模效應(yīng)和低電價(jià)紅利被充分挖掘，改良西門(mén)子法的成本下降空間有限，頭部硅料企業(yè)成本曲線趨同。

 

    　　硅烷流化床法概念股具備11.6 元/kg 的成本優(yōu)勢(shì)，降本幅度達(dá)23.2%硅烷流化床法自研發(fā)至今已有50 余年歷史，其制取顆粒硅的優(yōu)勢(shì)在于，可以連續(xù)生產(chǎn)、反應(yīng)效率高達(dá)95%+、反應(yīng)溫度約600-800℃，目前協(xié)鑫科技生產(chǎn)顆粒硅電耗約14.8kWh/kg-Si，相較改良西門(mén)子法下降76.5%。針對(duì)其余環(huán)節(jié)成本，相較于改良西門(mén)子法，硅烷流化床法額外增加了內(nèi)襯和蒸汽成本，同時(shí)節(jié)約了硅芯和人工成本，根據(jù)我們的測(cè)算，在當(dāng)前要素價(jià)格下，其綜合成本相較改良西門(mén)子法降低11.6 元/kg，降本幅度達(dá)23.2%。過(guò)去，顆粒硅概念股的規(guī)�；�生產(chǎn)面臨金屬雜質(zhì)、氫跳等技術(shù)瓶頸，目前行業(yè)內(nèi)已通過(guò)研發(fā)內(nèi)襯材料、改進(jìn)拉棒方式等途徑緩解。

 

    　　顆粒硅使用比例不再受限，或?yàn)橄掠蝿?chuàng)造5.9 元/kg-Si 的附加價(jià)值此前由于顆粒硅工藝未完全成熟，在下游應(yīng)用中存在金屬雜質(zhì)、氫跳等問(wèn)題，限制了顆粒硅的使用比例。但隨著顆粒硅生產(chǎn)藝改進(jìn)，使用顆粒硅不僅不會(huì)增加拉棒環(huán)節(jié)的非硅成本，并且可以通過(guò)節(jié)約加料時(shí)間、增加初始裝料量等方式提高單爐產(chǎn)出，并省去破碎成本，合計(jì)增益3.2 元/kg。再考慮潛在的碳減排價(jià)值，每生產(chǎn)1kg 顆粒硅相較改良西門(mén)子法減少碳排放44.8kg，按照國(guó)內(nèi)和歐盟的碳價(jià)分別對(duì)應(yīng)2.7 和15.6 元/kg，如果后期歐盟碳邊境稅開(kāi)始執(zhí)行，顆粒硅的溢價(jià)能力會(huì)進(jìn)一步提升。

 

    　　多晶硅龍頭股供需格局一年內(nèi)逆轉(zhuǎn)，壁壘利潤(rùn)或?qū)⒅�力顆粒硅穿越周期伴隨光伏產(chǎn)業(yè)鏈整體降本增效，光伏發(fā)電經(jīng)濟(jì)性逐步提升，在全球雙碳目標(biāo)驅(qū)動(dòng)及政治危機(jī)推高能源價(jià)格的背景下，光伏下游裝機(jī)需求持續(xù)旺盛，根據(jù)IRENA 數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)2025 年全球光伏新增裝機(jī)達(dá)421.2GW，對(duì)應(yīng)多晶硅需求約149.0 萬(wàn)噸。同時(shí)，2021 年以來(lái)硅料的高價(jià)格吸引了大量廠家擴(kuò)產(chǎn)，除了通威股份、協(xié)鑫科技、大全能源、新特能源、亞洲硅業(yè)、東方希望六大傳統(tǒng)巨頭外，還有大量新進(jìn)入者紛紛宣布入局�？紤]供需情況，我們預(yù)計(jì)未來(lái)1 年內(nèi)硅料的供需情況將徹底逆轉(zhuǎn)，硅料的定價(jià)機(jī)制將重新回到邊際產(chǎn)能定價(jià)時(shí)代，而顆粒硅或憑借上述技術(shù)壁壘可享受更高的盈利空間。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：顆粒硅龍頭股工藝改進(jìn)不及預(yù)期；出現(xiàn)新的硅料制備技術(shù)；競(jìng)爭(zhēng)者在顆粒硅技術(shù)上也取得突破。

 

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