巨子生物是重組膠原蛋白龍頭股領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，2000 年成立以來(lái)深耕重組膠原蛋白領(lǐng)域，建立了豐富的產(chǎn)品矩陣，涵蓋功效性護(hù)膚品、醫(yī)用敷料、功能性食品等多種領(lǐng)域。2019 年起巨子生物連續(xù)三年成為中國(guó)最大的膠原蛋白專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品公司，2021 年為中國(guó)第二大專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品公司，旗艦品牌可麗金及可復(fù)美分別位列中國(guó)專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品行業(yè)最暢銷品牌的第三和第四位，在行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位明顯。本篇報(bào)告主要對(duì)公司招股書(shū)主要內(nèi)容進(jìn)行梳理簡(jiǎn)析。

 

    皮膚護(hù)理概念股品牌為收入主要來(lái)源，兩大品牌可復(fù)美、可麗金分別針對(duì)醫(yī)用敷料和功能性護(hù)膚品市場(chǎng)。公司皮膚護(hù)理品牌營(yíng)收由2019 年的8.53 億增長(zhǎng)至2021 年的15.03 億元，CAGR 達(dá)32.76%，呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)�？蓮�(fù)美、可麗金為兩大主要皮膚護(hù)理品牌，2019-2021 年?duì)I收貢獻(xiàn)高于均80%，2021 年?duì)I收占比高達(dá)91.7%，為公司收入主要來(lái)源�？蓮�(fù)美主打類人膠原蛋白醫(yī)用敷料，產(chǎn)品主要用于皮膚修護(hù)及補(bǔ)水、保濕、鎮(zhèn)定及舒緩等，成功獲得第二類醫(yī)療器械注冊(cè)證，是中國(guó)首款獲得此類注冊(cè)的基于膠原蛋白的產(chǎn)品。2021 年按零售額計(jì)算，可復(fù)美是中國(guó)醫(yī)用敷料市場(chǎng)第二暢銷品牌，在公司收入占比57.83%，2019-2021 年?duì)I收CAGR 達(dá)76.08%，是公司收入增長(zhǎng)的第一驅(qū)動(dòng)力。可麗金主打功能性護(hù)膚品，主要功效為抗衰老、皮膚保養(yǎng)和修護(hù)，收入占比33.88%，2019-2021 年CAGR 為4.52%，增長(zhǎng)穩(wěn)健。

 

    直銷經(jīng)銷并行驅(qū)動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)，線上收入高增長(zhǎng)成為業(yè)績(jī)的主要驅(qū)動(dòng)力。公司實(shí)施“醫(yī)療機(jī)構(gòu)+大眾消費(fèi)者”的雙軌銷售策略，醫(yī)療機(jī)構(gòu)渠道覆蓋1000 多家公立醫(yī)院、約1700 家私立醫(yī)院和診所以及約300 個(gè)連鎖藥房品牌。大眾消費(fèi)者渠道通過(guò)直銷和經(jīng)銷建立了全國(guó)性的銷售網(wǎng)絡(luò)，近年來(lái)公司不斷提高直銷渠道的占比，營(yíng)收占比由2019 的20.1%提升至21 年的44.4%，線上DTC和電商平臺(tái)收入均呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，受益于線上銷售大幅提升，直銷收入占比由2019 的20.1%提升至21 年的44.4%，公司渠道結(jié)構(gòu)由經(jīng)銷占據(jù)主導(dǎo)地位轉(zhuǎn)變?yōu)橹变N、經(jīng)銷并行驅(qū)動(dòng)。

 

    經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力強(qiáng)，營(yíng)運(yùn)能力良好。2019-2021 年?duì)I收分別為9.57/11.90/15.52 億元， CAGR 為27.39% ； 調(diào)整后凈利潤(rùn)分別為5.75/6.72.3/8.37 億元，CAGR 為20.64%。2019-2021 年綜合毛利率保持在80%以上，且由于高毛利的皮膚護(hù)理產(chǎn)品收入占比持續(xù)提高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，綜合毛利率不斷提升。近年來(lái)由于加大線上營(yíng)銷投入，銷售費(fèi)用率大幅提高，導(dǎo)致調(diào)整后凈利率由2019 年的60.12%下降至2021 年的53.34%，雖有所下滑但仍處于高位，未來(lái)隨費(fèi)用投放提質(zhì)增效仍有提升空間。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情持續(xù)發(fā)酵導(dǎo)致市場(chǎng)需求下滑、醫(yī)療器械龍頭股牌照審批進(jìn)度不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致利潤(rùn)率下滑、線上營(yíng)銷流量成本上升導(dǎo)致費(fèi)用率持續(xù)提升等。

 

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