事件：

 

    　　5 月10 日，銀保監(jiān)會發(fā)布《關于規(guī)范和促進商業(yè)養(yǎng)老金融業(yè)務發(fā)展的通知》（以下簡稱“《通知》”），意在明確商業(yè)養(yǎng)老金融業(yè)務的范疇和屬性，推動銀行保險機構(gòu)發(fā)揮自身優(yōu)勢，堅持發(fā)展定位，明確發(fā)展方向，更好服務多層次、多支柱養(yǎng)老保險體系建設，滿足人民群眾日益增長的養(yǎng)老保障需求。

 

    　　簡評

 

    　　1. 鼓勵多樣化養(yǎng)老金融產(chǎn)品

 

    　　《通知》共十三條，鼓勵商業(yè)養(yǎng)老保險、養(yǎng)老金龍頭股等的開發(fā)，并明確了產(chǎn)品形態(tài)、銷售費用、稅優(yōu)等內(nèi)容：

 

    　　1）強調(diào)養(yǎng)老金融產(chǎn)品的長期性：商業(yè)養(yǎng)老金融業(yè)務龍頭股應體現(xiàn)養(yǎng)老屬性，產(chǎn)品期限符合客戶長期養(yǎng)老需求和生命周期特點；支持和鼓勵銀行保險機構(gòu)向客戶提供長期直至終身的養(yǎng)老金領取服務；不得以期限結(jié)構(gòu)化設計等方式變相縮短業(yè)務存續(xù)期限。

 

    　　2）強調(diào)客戶適當性及信息披露：要求合理評估客戶養(yǎng)老需求、風險承受能力等，推介銷售適當?shù)酿B(yǎng)老金融產(chǎn)品；及時、準確、全面披露期限、費用、風險、權(quán)益等關鍵信息；養(yǎng)老理財產(chǎn)品不得宣傳預期收益率。

 

    　　3）鼓勵養(yǎng)老產(chǎn)品+服務：探索將商業(yè)養(yǎng)老金融產(chǎn)品與養(yǎng)老、健康、長期照護等服務相銜接，豐富養(yǎng)老金領取形式。

 

    　　4）鼓勵銀保渠道發(fā)展，控制渠道費率：支持和鼓勵銀行保險機構(gòu)之間開展業(yè)務合作，商業(yè)養(yǎng)老金融業(yè)務合作費用水平原則上不高于本機構(gòu)其他同類型業(yè)務。

 

    　　5）享受稅優(yōu)政策：符合規(guī)定的產(chǎn)品可納入個人養(yǎng)老金投資范圍，享受國家規(guī)定的稅收優(yōu)惠政策。

 

    　　6）“養(yǎng)老”產(chǎn)品清理：不符合要求的、名稱含有“養(yǎng)老”字樣的金融產(chǎn)品，需于2022 年6 月30 日前完成更名或清理。

 

    　　2. 落實第三支柱個人養(yǎng)老金賬戶配套細則

 

    　　2022 年4 月21 日，國務院辦公廳發(fā)布《關于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》，提出個人養(yǎng)老金可用于購買符合規(guī)定的公募基金、商業(yè)養(yǎng)老保險、銀行理財、儲蓄存款等金融產(chǎn)品。在此基礎上，本《通知》規(guī)定了銀行保險機構(gòu)開展商業(yè)養(yǎng)老金融業(yè)務的基本標準和原則。通知中強調(diào)了養(yǎng)老金融產(chǎn)品的養(yǎng)老屬性，明確了產(chǎn)品　　期限的長期性，并鼓勵提供終身養(yǎng)老金領取服務、鼓勵康養(yǎng)服務的供給。我們預計，后續(xù)保險機構(gòu)參與第三支柱的具體配套細則仍將繼續(xù)推出，行業(yè)康養(yǎng)產(chǎn)品+服務整合也將成為發(fā)展趨勢。

 

    　　3. 利好具備長期剛性負債特征的養(yǎng)老保險業(yè)務發(fā)展養(yǎng)老保險產(chǎn)品負債端天然具有長期性、穩(wěn)定性，保險公司、養(yǎng)老險公司、保險資管公司在長期資產(chǎn)方面具有先發(fā)經(jīng)驗優(yōu)勢，更能滿足居民對抗長壽風險的需求。資管新規(guī)下，隨著凈值類產(chǎn)品波動性的提升，具備保底收益與保障功能的中長期養(yǎng)老保險產(chǎn)品，將確定性迎來發(fā)展空間。

 

    　　4. 鼓勵險企“產(chǎn)品+康養(yǎng)服務”的整合

 

    　　我國人口老齡化節(jié)奏加快已成為共識，而養(yǎng)老配套的服務仍是一片藍海。保險公司在養(yǎng)老年金產(chǎn)品上具有長久期的不可替代性，在養(yǎng)老服務資源整合上也具有先發(fā)優(yōu)勢。當前，主要險企均加大了對養(yǎng)老配套服務的布局，以保險產(chǎn)品作為支付的閉環(huán)、構(gòu)建負債壁壘。從美國經(jīng)驗看：美國健康險行業(yè)主要以HMO、PPO 等綜合性健康保險產(chǎn)品及服務提供為主，壽險行業(yè)以年金、萬能險為主，長期來看，健康險行業(yè)的營收、利潤穩(wěn)定性更高、也更強。落腳到具體的保險公司而言，Humana、United Health 變單一的保險業(yè)務為醫(yī)療資源的整合服務提供方、從“就保險論保險”的利潤來源為多樣化利潤來源的商業(yè)模式，也獲得了更高的估值溢價。

 

    　　5、投資建議

 

    　　《通知》鼓勵長期性養(yǎng)老金融產(chǎn)品，鼓勵配套康養(yǎng)服務概念股供給，上市險企對此早有布局。參考美國經(jīng)驗，康養(yǎng)服務生態(tài)圈的打造，也將為險企帶來更高的估值溢價。當前上市險企均處估值底部，推薦：友邦保險（H）、中國平安（A/H）、中國太保（A/H）；關注：中國人壽（A/H）、中國太平（H）、新華保險（A/H）。財險推薦：中國財險（H）。

 

    　　6、風險提示

 

    　　新單增速大幅下滑、長端利率大幅下行、資本市場龍頭股大幅下挫、政策發(fā)布不及預期且持續(xù)收緊。

 

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