公司近況

 

    公司于2022 年5 月11 日發(fā)布公告宣布購(gòu)買Vitesco Technologies GmbH（下稱VT GmbH）及其在華孫公司的噴油器相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)和產(chǎn)線。

 

    評(píng)論

 

    國(guó)內(nèi)EMS領(lǐng)先供應(yīng)商，通過資產(chǎn)購(gòu)置啟動(dòng)噴油器龍頭股自制布局。根據(jù)公司公告，公司購(gòu)入VT GmbH及其關(guān)聯(lián)方關(guān)于乘用車及輕型卡車用的部分知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可、核心技術(shù)和數(shù)據(jù)庫(kù)，價(jià)格為2,340 萬元；VT GmbH的在華孫公司緯湃汽車向公司出售一條噴油器裝配生產(chǎn)線，含3 個(gè)子裝配站，價(jià)格為588萬元。公司通過本次收購(gòu)踏出收購(gòu)VT GmbH噴油器資產(chǎn)的第一步，并計(jì)劃繼續(xù)收購(gòu)VT GmbH其他噴油器、噴孔板、實(shí)驗(yàn)設(shè)備等相關(guān)資產(chǎn)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)，目前雙方正在溝通中。公司的EMS產(chǎn)品在汽油N1 領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，在交叉乘用車市場(chǎng)取得一定份額，現(xiàn)正處于覆蓋GDI發(fā)動(dòng)機(jī)的轎車、SUV和MPV等主流車型的快速擴(kuò)張階段。此前，公司噴油器主要依賴外購(gòu)，2020年公司向大陸采購(gòu)噴油器金額占比為91.83%。我們認(rèn)為，通過知識(shí)產(chǎn)權(quán)和產(chǎn)線的購(gòu)入，公司有望實(shí)現(xiàn)噴油器的自制，擺脫供應(yīng)商單一的局面，在拓展市場(chǎng)的過程中獲得有更強(qiáng)的靈活性和零部件保供、上量能力。

 

    引入知識(shí)產(chǎn)權(quán)夯實(shí)核心技術(shù)實(shí)力，掌握大陸系噴油器技術(shù)。VT GmbH系大陸集團(tuán)前動(dòng)力總成事業(yè)群，其與孫公司緯湃汽車均為全球領(lǐng)先的汽車動(dòng)力總成與關(guān)鍵部件開發(fā)商和制造商。汽車EMS為公司的拳頭產(chǎn)品，2018-2020年EMS業(yè)務(wù)板塊收入實(shí)現(xiàn)68.9%的復(fù)合增長(zhǎng)率，連續(xù)三年占總收入約90%；噴油器是EMS最關(guān)鍵的執(zhí)行器，公司通過收購(gòu)快速掌握核心產(chǎn)品的核心零部件技術(shù)，引進(jìn)大陸系噴油器技術(shù)，積累技術(shù)實(shí)力。

 

    自主掌握產(chǎn)線，壓縮電噴件的高采購(gòu)成本。噴油器概念股是毛利率在50%左右的高毛利產(chǎn)品。2018-2020 年，以噴油器為代表的電噴件占公司采購(gòu)金額的75%-78%，隨著采用WLTC工況等行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的出臺(tái)，EMS復(fù)雜程度的成倍增加推升公司的零部件采購(gòu)價(jià)格。我們認(rèn)為，整合上游產(chǎn)線有助于降低采購(gòu)成本，緩解公司的高研發(fā)投入和股權(quán)激勵(lì)攤銷壓力；長(zhǎng)期看，公司有望受益于EMS及其零部件的規(guī)模效應(yīng)，提高毛利率水平，降低供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)。

 

    盈利預(yù)測(cè)與估值

 

    我們維持盈利預(yù)測(cè)2022~2023 年EPS分別為3.85 元、6.77 元，目前公司交易于2022 年28.1 倍PE。我們維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)130 元，目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)2022 年33.7 倍PE，及20.0%的上行空間。

 

    風(fēng)險(xiǎn)

 

    客戶集中度較高風(fēng)險(xiǎn)、電動(dòng)化對(duì)汽油龍頭股EMS替代進(jìn)程加快風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流較少風(fēng)險(xiǎn)、存貨規(guī)模增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)、芯片采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款減值風(fēng)險(xiǎn)。

 

數(shù)據(jù)推薦

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