圣農(nóng)發(fā)展(002299)公司是國(guó)內(nèi)白羽雞產(chǎn)業(yè)鏈一體化龍頭，在種源、產(chǎn)能、品牌等方面優(yōu)勢(shì)明顯。公司逆勢(shì)投資繼續(xù)向年出欄10 億羽規(guī)模邁進(jìn)，同時(shí)不斷在食品業(yè)務(wù)上加碼，打造出第二條成長(zhǎng)曲線。

 

      投資要點(diǎn)

 

      公司專業(yè)養(yǎng)雞39 年，擁有完整配套的白羽肉雞全產(chǎn)業(yè)鏈。

 

      公司深耕于白羽肉雞行業(yè)39 年有余，上游實(shí)現(xiàn)了祖代雞育種突破，下游布局食品深加工業(yè)務(wù)，產(chǎn)業(yè)鏈貫穿飼料加工、原種培育、祖代與父母代種雞養(yǎng)殖、種蛋孵化、肉雞飼養(yǎng)、屠宰加工與銷售、熟食加工與銷售等多個(gè)環(huán)節(jié)，成為國(guó)內(nèi)最大的自繁自養(yǎng)自宰一體化肉雞飼養(yǎng)加工企業(yè)，同時(shí)也是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的白羽肉雞食品企業(yè)。

 

      行業(yè)已處周期底部，長(zhǎng)期雞肉消費(fèi)增長(zhǎng)和創(chuàng)新升級(jí)

 

      目前行業(yè)已持續(xù)低迷超過1 年時(shí)間，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)均處于虧損局面，種雞存欄已經(jīng)開始去化，預(yù)計(jì)消費(fèi)改善后周期景氣度有望提升。長(zhǎng)期來看，國(guó)內(nèi)人均消費(fèi)禽肉14.2kg，低于鄰近的韓國(guó)18.2kg，國(guó)內(nèi)人均禽肉消費(fèi)量還有增長(zhǎng)空間。預(yù)制菜市場(chǎng)在以20%增速擴(kuò)容，調(diào)理肉制品是預(yù)制菜占比近50%的品類，養(yǎng)殖企業(yè)布局具備先天成本優(yōu)勢(shì)。

 

      公司逆勢(shì)擴(kuò)張具備龍頭優(yōu)勢(shì)，下游加速轉(zhuǎn)型

 

      產(chǎn)業(yè)鏈一體化的經(jīng)營(yíng)模式幫助公司掌握生產(chǎn)的各個(gè)環(huán)節(jié)，建立起核心優(yōu)勢(shì)，在成本端和銷售端均具備優(yōu)于行業(yè)和同行的表現(xiàn)。公司已有產(chǎn)能6 億只，今年底達(dá)到7.5 億只，市占率有望達(dá)到10%。公司加速發(fā)力食品業(yè)務(wù)的布局，通過深耕下游食品加工業(yè)務(wù)有助于平抑養(yǎng)殖端周期波動(dòng)，顯著提高盈利水平的穩(wěn)定性。

 

      食品業(yè)務(wù)夯實(shí)B 端，發(fā)力C 端

 

      公司食品B 端以品質(zhì)和服務(wù)獲取大客戶，公司完整配套的全產(chǎn)業(yè)鏈在食品安全和生產(chǎn)穩(wěn)定性上具備明顯優(yōu)勢(shì)，如今圣農(nóng)食品已在中高端雞肉制品的生產(chǎn)和銷售領(lǐng)域樹立了良好的品牌形象，擁有了百勝、肯德基、麥當(dāng)勞等大型餐飲企業(yè)的優(yōu)質(zhì)客戶群體，B 端大客戶貢獻(xiàn)公司收入占比為84%。C 端收入占比目前僅16%左右，但公司通過供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品研發(fā)和定制化能力前瞻布局中央廚房市場(chǎng)。公司食品C 端的定位是家庭便捷美食專家，在強(qiáng)大的研發(fā)體系支持下，開發(fā)出多種適合家庭便捷的美食，目前在天貓的新品雞肉排名第一，并逐漸在消費(fèi)者心中形成品牌效應(yīng)。C 端依靠爆品模式的打造，不僅能夠提高盈利水平，也能夠幫助提高公司整體品牌影響力。公司食品業(yè)務(wù)的全方位渠道布局，助于產(chǎn)品快捷地銷往全國(guó)各類目標(biāo)市場(chǎng)，同時(shí)持續(xù)高強(qiáng)度的研發(fā)投入保證了產(chǎn)品的創(chuàng)新。

 

      盈利預(yù)測(cè)及估值

 

      公司作為國(guó)內(nèi)白羽雞行業(yè)的絕對(duì)龍頭，養(yǎng)殖端降本增效顯著，擁有超越行業(yè)平均水平的盈利能力，并通過持續(xù)的產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)嵘�市�?chǎng)份額。公司食品業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，B 端大客戶快速擴(kuò)張帶來的規(guī)模效應(yīng)，為公司的食品業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增長(zhǎng)，C 端爆品打造初顯成效，逐漸在消費(fèi)者心中形成品牌效應(yīng)。我們認(rèn)為，伴隨公司食品業(yè)務(wù)收入占比的持續(xù)提高，公司盈利水平有望進(jìn)一步提高并穩(wěn)定，看好公司的長(zhǎng)期成長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2022/23/24 年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.21/15.22/7.92 億元，EPS 分別為0.34/1.22/0.64 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為50.03/13.83/26.57 倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。

 

      風(fēng)險(xiǎn)提示

 

      （1）雞肉產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)；

 

      （2）食品C 端品牌建設(shè)不及預(yù)期；

 

      （3）動(dòng)物疫病大范圍爆發(fā)；

 

      （4）食品安全風(fēng)險(xiǎn)。