歐派家居(603833)公告2021 年全年實(shí)現(xiàn)收入204.4 億，同比增38.7%，錄得凈利潤(rùn)26.7 億，同比新增29.2%，以此計(jì)算4Q 實(shí)現(xiàn)收入60.4 億，同比增20.6%，錄得凈利潤(rùn)5.5 億，同比下降10%。

 

      公告2021Q1 實(shí)現(xiàn)收入41.4 億，同比增25.6%，錄得凈利潤(rùn)2.5 億，同比增3.9%，扣非后凈利潤(rùn)2.3 億，同比增112%，1Q 表現(xiàn)超預(yù)期。

 

      分紅方案：每10 股分現(xiàn)金股利17.5 元

 

      2021 全年來(lái)看，公司克服疫情反復(fù)、原材料漲價(jià)、環(huán)保限產(chǎn)等諸多不利因素，通過(guò)對(duì)生產(chǎn)流程優(yōu)化和激勵(lì)機(jī)制改革創(chuàng)新，提高生產(chǎn)效率，完善信息化連接，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。品類(lèi)上，衣柜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入101.7億，同比增49.5%，櫥柜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入75.3 億，同比增24.2%，衛(wèi)浴實(shí)現(xiàn)收入10 億，同比增33.7%，木門(mén)實(shí)現(xiàn)收入12.4 億，同比增60.4%，其他業(yè)務(wù)收入2.2 億，同比增64.4%。

 

      渠道上，公司深化全渠道發(fā)展戰(zhàn)略，線下門(mén)店總數(shù)達(dá)7112 家，年內(nèi)開(kāi)創(chuàng)性提出“整家定制”的新模式，形成以零售、整裝為主干，工程、電商為兩翼，直營(yíng)、外貿(mào)為重要支撐的運(yùn)營(yíng)模式，報(bào)告期內(nèi)整裝大家居年接單業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)超90%。

 

      毛利率來(lái)看，下半年受原材料漲價(jià)和低毛利的配套產(chǎn)品占比增加影響，毛利率同比下降3.39 個(gè)百分點(diǎn)至31.62%，4Q 同比下降4 個(gè)百分點(diǎn)至29%。

 

      毛利率下降及4Q 計(jì)提0.8 億信用減值損失是成為造成四季度凈利潤(rùn)衰退的主要原因。費(fèi)用上，報(bào)告期內(nèi)通過(guò)提升生產(chǎn)效率、精準(zhǔn)控費(fèi)，綜合費(fèi)用率同比下降2.62 個(gè)點(diǎn)至16.19%，4Q 費(fèi)用率同比下降2.14 個(gè)百分點(diǎn)至17.24%。

 

      2022 年一季度，衣柜及配套拉動(dòng)整體公司整體收入超預(yù)期。各品類(lèi)看，衣柜實(shí)現(xiàn)收入23.2 億，同比增71.6%，櫥柜實(shí)現(xiàn)收入13.2 億，同比增5.1%，衛(wèi)浴實(shí)現(xiàn)收入1.7 億，同比增1.2%，木門(mén)實(shí)現(xiàn)收入2.2 億，同比增32%。渠道上，大宗收入同比下降7%至6.7 億，預(yù)計(jì)主要為公司減少風(fēng)險(xiǎn)敞口所致，零售端收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁，直營(yíng)及經(jīng)銷(xiāo)門(mén)店收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁，增速分別為51.2%和34.1%，預(yù)計(jì)整裝大家居依舊表現(xiàn)出彩，線下門(mén)店環(huán)比減少77 個(gè)，主要出于經(jīng)營(yíng)優(yōu)化考慮。毛利率上，報(bào)告期毛利率同比下降2.5 個(gè)百分點(diǎn)至27.7%，主要由于原材料漲價(jià)以及讓利經(jīng)銷(xiāo)商等原因，但由于公司維持精準(zhǔn)控費(fèi)力度（期間費(fèi)用率同比下降1.52 個(gè)百分點(diǎn)至20.41%），扣非后公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)不俗。

 

      2022 年公司將沿著“把歐派打造成世界卓越家居集團(tuán)”長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)繼續(xù)前進(jìn)，公司一季度業(yè)績(jī)超預(yù)期亦進(jìn)一步提振信心，年內(nèi)通過(guò)提升信息化和運(yùn)營(yíng)管理能力，推進(jìn)大家居戰(zhàn)略等方式，有望順利達(dá)成年初既定目標(biāo)。預(yù)計(jì)2022-2023 年將分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)30 億和26.4 億，分別同比增12.8%和21%，EPS 分別為4.94 元和5.97 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為24 倍和20 倍，予以“區(qū)間操作”的投資建議。

 

      風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣不及預(yù)期，成本壓力上升，疫情影響超預(yù)期