本期投資提示：

 

    　　國內電子煙龍頭股產業(yè)“1+2+N”監(jiān)管制度體系基本形成，新型煙草產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)、各主體均實現(xiàn)“有法可依”。電子煙新政細則密集出臺，如《電子煙物流管理細則》、《電子煙交易管理細則（試行）》、《關于規(guī)范電子煙檢驗檢測有關工作的通知》、《電子煙行政許可和產品技術審評有關問題的解答》等。“1+2+N”監(jiān)管制度體系基本形成，即以《煙草專賣法實施條例》

 

    　　為根本，以《電子煙管理辦法》和《電子煙》國家標準為基礎，多份指導意見、實施細則等政策配套文件為補充。新型煙草概念股監(jiān)管制度體系的形成既保障國內電子煙產業(yè)規(guī)范化運行，促進電子煙產業(yè)長期健康發(fā)展，利好技術型的龍頭公司持續(xù)整合市場；又為新型煙草的安全性和減害性提供隱性背書，推動新型煙草滲透率持續(xù)提升。短期看，電子煙各主體牌照發(fā)放在即，全國統(tǒng)一電子煙交易管理平臺將于6 月15 日如期運行，僅有持證主體才能通過平臺交易，為首批牌照發(fā)放劃定隱性時間點。

 

    　　生產端：首批電子煙生產許可證發(fā)放在即，固態(tài)電子煙納入卷煙管理。國家煙草專賣局在《電子煙行政許可和產品技術審評有關問題的解答》明確指出，近期將審批發(fā)放一批煙草專賣生產企業(yè)許可證，并且存量電子煙企業(yè)可以同時開展生產企業(yè)許可證申請與產品技術審評申請，或將加快審核進度。根據(jù)藍洞新消費統(tǒng)計，已有14 家電子煙生產企業(yè)的牌照申請被受理，其中4家尼古丁類許可證，3 家電子煙產品類許可證，7 家煙油龍頭股類許可證，主要集中在核心原料及產品生產企業(yè)，品牌企業(yè)牌照暫未見受理，預計生產許可證牌照審核順序或將按照產業(yè)鏈上下游進行；截至6 月6 日，已經有部分煙油企業(yè)通過了實地核查，和當?shù)責煵菥趾炇鹕�產規(guī)模確認書（即該企業(yè)在國內供應電子煙品牌的年度生產上限），意味著首批生產許可證基本已經可以發(fā)放。此外，國家煙草專賣局明確表態(tài)固態(tài)電子煙產品屬于加熱卷煙，納入卷煙管理。

 

    　　流通端：全國統(tǒng)一電子煙交易龍頭股管理平臺將于6 月15 日如期正式運行，實行會員制管理；電子煙產品實行“一物一碼”全平臺追溯。全國統(tǒng)一電子煙交易管理平臺主體功能已經建成并在試點地區(qū)完成驗證，2022 年6 月15 日將如期正式運行；各持證電子煙主體需注冊成為會員方可通過平臺進行交易。根據(jù)《電子煙物流管理細則》，電子煙生產、進口環(huán)節(jié)需持證運輸，其中運輸煙草專賣品需持有煙草專賣品準運證，運輸霧化物、電子煙用煙堿需隨附物流單證，批發(fā)環(huán)節(jié)需自主負責電子煙產品倉儲業(yè)務。此外，生產、批發(fā)、零售等全鏈路均需建立產品二維碼與交易合同的關聯(lián)關系，并及時在電子煙產品追溯平臺上傳相關信息。

 

    　　交易端：堅持市場決定價格的定價機制�！峨娮訜熃灰坠芾砑殑t（試行）》指出，各電子煙企業(yè)主體自主確定出廠價、批發(fā)價、零售價；同一規(guī)格電子煙產品銷售價格全國統(tǒng)一，并保持公開透明；保持電子煙價格水平基本穩(wěn)定，產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)經營利潤處于合理區(qū)間。

 

    　　零售端：全國電子煙零售網點規(guī)劃超5 萬家，煙草專賣零售許可證正陸續(xù)發(fā)放。根據(jù)各省發(fā)布的電子煙零售許可牌照規(guī)劃數(shù)量，全國電子煙零售網點超5 萬家，數(shù)量上符合存量替換規(guī)律，根據(jù)卷卷智庫與IECIE 聯(lián)合發(fā)布的《2021 電子煙零售業(yè)態(tài)藍皮書》，截至2021 年底，全國約有專業(yè)電子煙店約5.5 萬家，布局上基本與各省的GDP 排名成正比，并體現(xiàn)保護未成年人大原則，如學校周圍一定范圍內禁售；母嬰用品店、文具店、玩具店、游樂場所等容易誘導未成年人關注的場所禁售。從2022 年6 月1 日起，各地已經陸續(xù)發(fā)放煙草專賣零售許可證。

 

    　　投資分析意見：持續(xù)推薦全球電子煙制造龍頭思摩爾國際，理由如下：1）監(jiān)管規(guī)范化利好頭部企業(yè)份額提升；且FDA 明確表態(tài)PMTA 審核提速， NJOY Ace、Vuse Vibe、Vuse Ciro等代工品牌相繼通過審核，后續(xù)建議密切關注核心代工產品VUSE Alto 的審核進度；2）基礎技術儲備龍頭股充足，逐漸成為霧化技術多應用領域研發(fā)平臺，一次性、開放式電子煙陸續(xù)推出差異化新品，預計后續(xù)高增速得以保持；積極布局醫(yī)療、美容等非煙概念股賽道，2022 年銷售端將有所體現(xiàn)；3）智能制造持續(xù)助力降本增效，深化核心客戶的綁定關系。2022 年公司江門一期自動化產線預計投產，新增10.8 億單位產能，增產幅度超40%，后續(xù)盈利將持續(xù)改善，與客戶實現(xiàn)雙贏。

 

    　　風險提示：監(jiān)管過渡期政策變動、海外市場概念股競爭加劇、國內疫情擾動生產及出貨等風險。

 

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