公司發(fā)布定增預(yù)案，擬募資50 億元用于建設(shè)概念股肥西10GWh 鋰電池研發(fā)制造基地項(xiàng)目，以及派能科技總部及產(chǎn)業(yè)化基地項(xiàng)目，助力公司產(chǎn)能加速擴(kuò)張，預(yù)計(jì)項(xiàng)目投運(yùn)后將進(jìn)一步提升規(guī)模效應(yīng)，保障產(chǎn)品供應(yīng)能力，鞏固和擴(kuò)大公司的市場(chǎng)概念股份額。公司是全球家用儲(chǔ)能電池系統(tǒng)領(lǐng)先供應(yīng)商，2021 年全球市占率14%，排名第二，海外營(yíng)收占比超80%。隨著未來(lái)儲(chǔ)能應(yīng)用場(chǎng)景增加，行業(yè)需求有望加速增長(zhǎng)，細(xì)分賽道家用儲(chǔ)能市場(chǎng)概念股潛力巨大，考慮到公司渠道與產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)顯著，疊加產(chǎn)能的加速釋放，預(yù)計(jì)未來(lái)公司業(yè)務(wù)將保持高速增長(zhǎng)。選取行業(yè)內(nèi)主要的動(dòng)力及儲(chǔ)能電池企業(yè)寧德時(shí)代、國(guó)軒高科、億緯鋰能、欣旺達(dá)為可比公司，可比公司2023 年平均PE 為26 倍，考慮到公司目前在家用儲(chǔ)能領(lǐng)域已經(jīng)獲得渠道先發(fā)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)有望受益行業(yè)需求爆發(fā)，實(shí)現(xiàn)高于行業(yè)平均增速的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，給予公司2023 年30 倍PE 估值，維持目標(biāo)市值約為362 億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)234 元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。

 

    　　事項(xiàng)：公司概念股6 月9 日晚間發(fā)布定增預(yù)案。對(duì)此，我們點(diǎn)評(píng)如下：

 

    　　擬定增募資50 億元，助力產(chǎn)能加速擴(kuò)張。公司發(fā)布公告稱擬向不超過(guò)35 名特定對(duì)象募資不超過(guò)50 億元，其中30 億元用于建設(shè)派能科技10GWh 鋰電池研發(fā)制造基地項(xiàng)目，7.4 億元用于建設(shè)派能科技總部及產(chǎn)業(yè)化基地項(xiàng)目，其余12.6億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。根據(jù)公告，公司擬在安徽肥西建設(shè)10GWh 鋰電池研發(fā)制造基地項(xiàng)目，由公司與肥西城投集團(tuán)合資設(shè)立子公司安徽派能負(fù)責(zé)該項(xiàng)目的實(shí)施，其中公司擬出資26 億元（持股86.67%），肥西城投集團(tuán)擬出資4 億元（持股13.33%）。項(xiàng)目計(jì)劃分二期建設(shè)，每期建設(shè)5GWh 電芯和系統(tǒng)組裝生產(chǎn)線及相關(guān)配套設(shè)施；一期項(xiàng)目計(jì)劃2022 年12 月開工建設(shè)，公司預(yù)計(jì)2024年2 月建成投產(chǎn)；二期項(xiàng)目計(jì)劃2024 年2 月開工建設(shè)，公司預(yù)計(jì)2025 年4 月建成投產(chǎn)。根據(jù)年報(bào)披露，截至2021 年底，公司已形成年產(chǎn)3GWh 電芯和3.5GWh 系統(tǒng)產(chǎn)能，IPO 募投項(xiàng)目第三期2GWh 于2022 年一季度投建，我們預(yù)計(jì)到2022 年底，公司電芯產(chǎn)能有望超過(guò)5GWh，考慮肥西項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度，我們預(yù)計(jì)到2024/2025 年底，公司電芯產(chǎn)能有望分別達(dá)到10/15GWh，將進(jìn)一步提升規(guī)模效應(yīng)，保障產(chǎn)品供應(yīng)能力，鞏固和擴(kuò)大公司的市場(chǎng)份額。

 

    　　優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，滿足多樣化市場(chǎng)需求。公司目前的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以25Ah 和37Ah 小容量軟包電芯為主，主要滿足海外家用儲(chǔ)能市場(chǎng)需求。公司本次募投項(xiàng)目除擴(kuò)大軟包電芯產(chǎn)能外，將重點(diǎn)建設(shè)大容量方形鋁殼電芯生產(chǎn)線，用于電力儲(chǔ)能系統(tǒng)。據(jù)公司公告披露，方形鋁殼電芯采用異側(cè)出正負(fù)極端子的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，采用快速成組結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)開發(fā)（Cell to Rack），簡(jiǎn)化結(jié)構(gòu)及安裝工藝，提高了產(chǎn)品的空間利用率及成組效率，使得單個(gè)立柜儲(chǔ)存能量高于6MWh，位居行業(yè)前列。

 

    　　此外，該產(chǎn)品還具有能量密度高、充放電溫升低、循環(huán)壽命長(zhǎng)、安全性能好等諸多優(yōu)勢(shì)，將顯著提升公司在大型儲(chǔ)能市場(chǎng)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。本次募投項(xiàng)目的實(shí)施有利促進(jìn)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，滿足市場(chǎng)的多樣化需求。

 

    　　深度綁定下游客戶，渠道優(yōu)勢(shì)鑄就壁壘。公司概念股主要產(chǎn)品已經(jīng)通過(guò)國(guó)際IEC、歐盟CE 等安全認(rèn)證，并符合REACH 等環(huán)保指令要求，是行業(yè)內(nèi)擁有最全資質(zhì)認(rèn)證的儲(chǔ)能廠商之一。考慮到產(chǎn)品開發(fā)、標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證以及渠道建設(shè)周期，我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)開發(fā)周期1 年以上，公司目前具備渠道壁壘優(yōu)勢(shì)。以2020 年上半年為例，公司為最大客戶Segen 供應(yīng)產(chǎn)品占Segen 同期采購(gòu)的份額超過(guò)90%，Segen為英國(guó)最大的光伏產(chǎn)品提供商，雙方合作超過(guò)5 年，合作穩(wěn)定。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，公司依托關(guān)聯(lián)方中興通訊，發(fā)力通信備電領(lǐng)域，2021 年向中興通訊銷售收入達(dá)1.36 億元，同比+240%。

 

    　　產(chǎn)品兼具性能和成本雙重優(yōu)勢(shì)，比肩全球電池龍頭企業(yè)。目前市場(chǎng)儲(chǔ)能產(chǎn)品類型較多，特斯拉、LG 化學(xué)、三星等企業(yè)均有布局。根據(jù)英國(guó)清潔能源設(shè)備測(cè)試機(jī)構(gòu)ITP Renewables 2021 年11 月發(fā)布的目前主流儲(chǔ)能電池設(shè)備的耐用性測(cè)試結(jié)果顯示，公司產(chǎn)品在達(dá)到2000 次循環(huán)次數(shù)的時(shí)候，產(chǎn)品容量仍高于初始容量的80%，達(dá)到約2,570 次循環(huán)后，產(chǎn)品容量為初始容量的78%，領(lǐng)先諸如LG、特斯拉等海外廠商，凸顯公司電池技術(shù)實(shí)力。成本端，根據(jù)Clean EnergyReviews 數(shù)據(jù)，目前市場(chǎng)上主流的戶用儲(chǔ)能產(chǎn)品中，公司產(chǎn)品（US3000）的每kWh 前期購(gòu)置成本最低，約為660 美元，在10 年的全生命周期下，公司產(chǎn)品每kWh 成本約0.23 美元，較其他產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)顯著。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)因素：儲(chǔ)能行業(yè)概念股需求增長(zhǎng)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加��；原材料漲價(jià)超預(yù)期；產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；匯率波動(dòng)幅度較大；定向增發(fā)項(xiàng)目及各募投項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期等。

 

    　　投資建議：維持公司2022/2023/2024 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為6.53/12.06/17.10 億元，對(duì)應(yīng)EPS 預(yù)測(cè)為4.21/7.79/11.04 元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2022/23/24 年P(guān)E 分別為53/28/20 倍。公司是全球家用儲(chǔ)能電池系統(tǒng)領(lǐng)先供應(yīng)商，2021 年全球市占率14%，排名第二，海外營(yíng)收占比超80%。隨著未來(lái)儲(chǔ)能應(yīng)用場(chǎng)景增加，行業(yè)需求有望加速增長(zhǎng)，細(xì)分賽道家用儲(chǔ)能市場(chǎng)潛力巨大，考慮到公司渠道與產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)顯著，疊加產(chǎn)能的加速釋放，預(yù)計(jì)未來(lái)公司業(yè)務(wù)將保持高速增長(zhǎng)。選取行業(yè)概念股內(nèi)主要的動(dòng)力及儲(chǔ)能電池企業(yè)寧德時(shí)代、國(guó)軒高科、億緯鋰能、欣旺達(dá)為可比公司，可比公司2023 年平均PE 為26 倍，考慮到公司目前在家用儲(chǔ)能領(lǐng)域已經(jīng)獲得渠道先發(fā)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)有望受益行業(yè)需求爆發(fā)，實(shí)現(xiàn)高于行業(yè)平均增速的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，給予公司2023 年30 倍PE 估值，維持目標(biāo)市值約為362 億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)234 元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。

 

數(shù)據(jù)推薦

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