當(dāng)前:雙重困境、嚴(yán)重虧損,供給側(cè)持續(xù)放緩。當(dāng)前行業(yè)龍頭股處于需求和成本的雙重困境中:困境一,需求波動,22 年3-4 月業(yè)務(wù)量快速下滑,目前處于底部恢復(fù)中。困境二,低利用率、高油價推動三大航單位成本提升,燃油龍頭股附加費(fèi)機(jī)制無法有效傳導(dǎo)。短期疫情壓力下,行業(yè)現(xiàn)金流和負(fù)債表或繼續(xù)惡化,供給側(cè)低趨勢仍在持續(xù)。 

 

    轉(zhuǎn)機(jī):政策、基本面底部逐漸出現(xiàn),需求不斷恢復(fù)�，F(xiàn)金補(bǔ)貼的出臺,象征民航國內(nèi)業(yè)務(wù)概念股量進(jìn)入“底部保護(hù)”,近日國內(nèi)航班量突破4500 班,航班量有望進(jìn)入上升通道。隨著防疫精準(zhǔn)化、科學(xué)化的持續(xù)推進(jìn),出入境和隔離政策也將不斷向靈活的方向調(diào)整,國際航班量有望逐步增加。 

 

    信心:需求恢復(fù)后,海外民航業(yè)迎來供不應(yīng)求的局面。隨著防疫政策的放松,海外民航需求快速恢復(fù),數(shù)據(jù)顯示,6 月2 日-8 日期間美國、歐洲、中東的內(nèi)部需求已經(jīng)恢復(fù)到83%、89%、94%,國際航線需求恢復(fù)到83%、70%、86%。從美國航空業(yè)經(jīng)驗(yàn)來看,當(dāng)前美國航空業(yè)供需已經(jīng)反轉(zhuǎn),票價達(dá)到十年新高。海外的恢復(fù)是國內(nèi)恢復(fù)的預(yù)演,當(dāng)前我國航空業(yè)供給收緊仍在持續(xù),未來景氣高度、持續(xù)時間或?qū)⒊�預(yù)期。 

 

    航空策略:基本面底部逐漸探明,需求處于恢復(fù)通道。從恢復(fù)的順序來看,春秋航空、吉祥航空有望在國內(nèi)需求恢復(fù)時出現(xiàn)盈利,暑運(yùn)旺季可能出現(xiàn)盈利彈性。三大航由于寬體機(jī)的拖累,盈利彈性需要等待國際航線恢復(fù)期間顯現(xiàn)。持續(xù)推薦運(yùn)營優(yōu)勢、逆勢擴(kuò)張的優(yōu)質(zhì)民營航司(春秋航空、吉祥航空、華夏航空)重點(diǎn)關(guān)注情緒底部已經(jīng)探明,未來業(yè)績彈性較大的三大航(南方航空、中國國航、中國東航)。 

 

    機(jī)場方面我們認(rèn)為:全球范圍看,疫情期間機(jī)場向免稅商讓利具有普遍性,國際航線恢復(fù)后展望機(jī)場價值回歸。通過對海外機(jī)場的梳理我們發(fā)現(xiàn),全球疫情背景下,機(jī)場向免稅商讓利是大概率事件,而達(dá)成讓利的途徑、形式有所不同。但長期看,我們對我國樞紐機(jī)場的商業(yè)價值仍有信心:1)外在看,消費(fèi)升級、出境游概念股的發(fā)展不會終止,機(jī)場口岸免稅銷售額仍有上升空間。2)內(nèi)在看,機(jī)場的內(nèi)在優(yōu)勢仍是未來議價權(quán)回歸的最大倚仗。機(jī)場在國際航權(quán)方面的壟斷地位捍衛(wèi)其商業(yè)價值。同時,機(jī)場業(yè)務(wù)占據(jù)出行關(guān)鍵環(huán)節(jié),構(gòu)造獨(dú)特購物場景。我們長期看好樞紐機(jī)場商業(yè)價值,國際航線恢復(fù)時樞紐機(jī)場有望實(shí)現(xiàn)價值回歸,持續(xù)關(guān)注上海機(jī)場、白云機(jī)場。

 

    風(fēng)險提示:政策不確定性,油價、匯率波動,宏觀經(jīng)濟(jì)增長失速,行業(yè)概念股競爭加劇,免稅談判不及預(yù)期,空難、恐怖襲擊、戰(zhàn)爭、疾病爆發(fā)等其他需求沖擊。

 

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