投資要點：

 

    過去十年，行業(yè)主要邏輯由資產(chǎn)注入變?yōu)闃I(yè)績兌現(xiàn)。到2022 年，主流軍工集團概念股的資產(chǎn)證券化率已經(jīng)超過50%，上市公司體內(nèi)已經(jīng)有為數(shù)不少的軍工核心企業(yè)資產(chǎn)，回顧這十年以來的板塊邏輯變化，是從關注軍工體外核心資產(chǎn)注入上市公司的以國企改革為主的“資產(chǎn)注入邏輯”變?yōu)殛P注上市公司體內(nèi)軍工資產(chǎn)在當今時代背景下的業(yè)績成長和業(yè)績兌現(xiàn)為主的“業(yè)績成長邏輯”。

 

    軍工行業(yè)進入業(yè)績兌現(xiàn)期，軍改價改利好開始顯現(xiàn)。2022 年一季度A股所有行業(yè)單季凈利潤增速，國防軍工行業(yè)龍頭股同比增長17%，可以看到多家國有總裝類和核心配套企業(yè)的凈利率超過了5%，這說明軍品定價機制改革的利好已經(jīng)開始顯現(xiàn)，隨著新型號的不斷列裝，行業(yè)核心企業(yè)的凈利率有望持續(xù)提升。

 

    全球安全形勢急劇惡化，武器外貿(mào)新增需求不容忽視。國際局勢和地區(qū)安全環(huán)境的惡化，則會導致該地區(qū)對于武器裝備需求的提升，而中東和北非則又是傳統(tǒng)的國際軍貿(mào)重要客戶地區(qū)。這將讓世界主流國家的武器裝備生產(chǎn)企業(yè)受益。對于軍工企業(yè)來說，外貿(mào)武器裝備的凈利率水平一般要高于本國軍隊購買的裝備凈利率，武器裝備外貿(mào)將會成為軍工企業(yè)重要的新增業(yè)績來源。

 

    建議關注導彈和新型航空裝備產(chǎn)業(yè)鏈。全軍大規(guī)模裝備概念股更新已經(jīng)持續(xù)了數(shù)年，平臺類裝備中的新型作戰(zhàn)飛機交付數(shù)量增速較大、持續(xù)性較強，新型導彈類裝備受到需求提升和補庫存雙重利好。因此，推薦重點關注新型航空裝備概念股和導彈產(chǎn)業(yè)鏈，尤其是重點關注“高價值消耗類裝備”的相關企業(yè)。

 

    重點公司關注：導彈產(chǎn)業(yè)鏈推薦航天電器、新雷能。航天電器是我國航天級和彈載連接器、數(shù)據(jù)總線產(chǎn)品的主要供應商，將受益于導彈配套行業(yè)的持續(xù)成長。新雷能在軍用電源領域具有核心技術(shù)優(yōu)勢，在新型重點型號戰(zhàn)術(shù)、戰(zhàn)略導彈及雷達、電子設備電源產(chǎn)品領域占比較高。航空裝備產(chǎn)業(yè)鏈推薦中航沈飛、中航高科、航發(fā)動力。中航沈飛的新型殲-35 艦載隱身戰(zhàn)斗機的研制成功，使其成為了世界上第三個可以大批量生產(chǎn)合格的隱身戰(zhàn)斗機的企業(yè)。中航高科是重要的航空碳纖維預浸料研制企業(yè)，碳纖維龍頭股是新型作戰(zhàn)飛機的主要結(jié)構(gòu)材料。航發(fā)動力是重要的航空發(fā)動機研制單位。以上企業(yè)將受益于導彈產(chǎn)業(yè)鏈和航空裝備產(chǎn)業(yè)鏈的成長。

 

    風險提示：全軍換裝及實戰(zhàn)化訓練進程可能低于預期，外貿(mào)客戶需求可能低于預期，導致行業(yè)業(yè)績可能低于預期。

 

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