截至22Q2，內(nèi)地基金重倉股消費(fèi)概念股持倉占比21.8%，2021 年以來首獲提升（環(huán)比+3.1pcts）；北向資金消費(fèi)持倉占比19.8%、環(huán)比+1.9pcts，南下資金消費(fèi)持倉占比16.9%、環(huán)比+2.9pcts。消費(fèi)持倉進(jìn)一步集中，內(nèi)地基金概念股、北向資金Top10 消費(fèi)個股市值占比分別為75%/77%，北向資金大幅加倉伊利股份，減持首旅酒店、五糧液，與內(nèi)地基金相反；但二者同樣加倉中國中免。我們認(rèn)為隨著疫情影響降低、穩(wěn)增長政策落地，消費(fèi)景氣將進(jìn)一步修復(fù)，建議繼續(xù)增加配置。

 

    　　 22Q2 消費(fèi)持倉占比回升，內(nèi)地基金提升顯著。截至22Q2，內(nèi)地基金重倉中A股消費(fèi)持倉占比合計21.8%，環(huán)比+3.1pcts，為2021 年以來首次增加。北上資金消費(fèi)持倉占比19.8%、環(huán)比亦提升1.9pcts。剔除股價波動影響，以持股數(shù)來看消費(fèi)總體持股數(shù)量略降。分行業(yè)龍頭股來看，內(nèi)地基金持倉占比提升明顯的包括食品飲料、消費(fèi)者服務(wù)、醫(yī)美化妝品及輕工制造，而北向資金則是食品飲料、消費(fèi)者服務(wù)及醫(yī)美化妝品。食品飲料持倉占比仍然最高，22Q2 內(nèi)地基金持倉占比16.9%、環(huán)比升2.9pcts ， 北向資金持倉占比14.6%、環(huán)比升1.6pct。而內(nèi)地基金及北向資金農(nóng)林牧漁持倉占比均下降。

 

    　　 持股進(jìn)一步集中，個股調(diào)倉方向存在差異。消費(fèi)持股一直比較集中、北上資金相比內(nèi)地基金更加集中： 內(nèi)地、北向Top10 消費(fèi)持股市值占比分別為75%/77%，且均進(jìn)一步提升。行業(yè)分布上，均偏好于食品飲料，內(nèi)地、北上Top10 個股中均有7 支個股來自食品飲料行業(yè)，分布于白酒、調(diào)味品、乳制品子行業(yè)。內(nèi)地基金與北向資金在個股調(diào)倉方向上仍然存異，從細(xì)分行業(yè)Top10持倉來看，北向資金大幅加倉伊利股份，減持首旅、五糧液，與內(nèi)地基金相反；但二者同樣加倉中國中免。北向資金持倉較高的消費(fèi)個股包括貴州茅臺、中國中免、伊利股份，同時，持倉較多的海天味業(yè)、珀萊雅等個股，內(nèi)地基金持倉則較低。與此對應(yīng)的，內(nèi)地基金對古井貢酒、愛美客等持倉很高，而北向資金持倉較低。

 

    　　 風(fēng)險因素：全球疫情的不確定性；經(jīng)濟(jì)增速下行超預(yù)期，對應(yīng)消費(fèi)需求下降超預(yù)期；各行業(yè)政策變動風(fēng)險；通脹超預(yù)期，提價能力不足影響盈利能力的風(fēng)險等。

 

    　　 投資策略：消費(fèi)配置在經(jīng)歷一年多的下降后，雖然疫情影響仍在，但已總體趨于穩(wěn)定。展望國內(nèi)消費(fèi)下半年的增長趨勢，一方面取決于國內(nèi)局部疫情及管控政策的走向，另一方面也受國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的整體影響。我們認(rèn)為，局部疫情對消費(fèi)的沖擊和影響如何走向，短期內(nèi)雖難精準(zhǔn)判斷，但拐點(diǎn)已基本形成。

 

    　　宏觀經(jīng)濟(jì)的影響相對長期，經(jīng)濟(jì)預(yù)期的波動在一定程度上對消費(fèi)的修復(fù)預(yù)期會產(chǎn)生擾動，但預(yù)計疫情沖擊的最低點(diǎn)已基本于22Q2 形成，消費(fèi)下半年有望形成明確的修復(fù)態(tài)勢。結(jié)合消費(fèi)總體估值已趨于合理，建議基于兩大主線增加消費(fèi)配置：一是長期邏輯下的優(yōu)秀龍頭企業(yè)受市場環(huán)境或階段性因素影響下跌帶來的低估機(jī)會，尤其是強(qiáng)勢能賽道龍頭，包括白酒、運(yùn)動、美妝等；一是局部疫情逐步緩和預(yù)期下邊際修復(fù)機(jī)會，主要包括疫情復(fù)蘇預(yù)期下的出行產(chǎn)業(yè)鏈和周期復(fù)蘇主線下的養(yǎng)殖、種植等行業(yè)�？紤]Q3 通脹預(yù)期上行的預(yù)期，建議關(guān)注農(nóng)業(yè)、食品等必需品類階段性機(jī)會。

 

    　　 2022 年下半年推薦組合：貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、絕味食品龍頭股、洋河股份、安井食品、美團(tuán)-W、中國中免、溫氏股份、巨星農(nóng)牧、李寧、華利集團(tuán)、晨光股份、貝泰妮、攜程集團(tuán)-S、華住集團(tuán)-S、宋城演藝、思摩爾國際、華潤啤酒。

 

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