投資要點(diǎn)

 

    推薦組合 ：圓通速遞、韻達(dá)股份概念股、順豐控股、春秋航空、吉祥航空、白云機(jī)場、中遠(yuǎn)海能、京滬高鐵、廈門象嶼、招商公路。建議關(guān)注：招商南油、密爾克衛(wèi)、海晨股份、嘉友國際、申通快遞。

 

    本周聚焦：1、快遞板塊：京東物流收購德邦股份將正式進(jìn)入交割階段；2、航空龍頭股：行業(yè)恢復(fù)趨勢逐漸確立，疫情漸退可盼景氣時(shí)刻。

 

    本周觀點(diǎn)：（1）快遞板塊：自2021 年下半年以來，隨著電商去中心化、資本投入周期下行、干線成本曲線放緩、末端人力要素變化、政策引領(lǐng)高質(zhì)量發(fā)展等深刻變化，快遞行業(yè)經(jīng)營導(dǎo)向和投資導(dǎo)向均發(fā)生了較大轉(zhuǎn)變，企業(yè)經(jīng)營從求大到求強(qiáng)，利潤率從下行觸底到顯著回升，投資邏輯從份額導(dǎo)向轉(zhuǎn)向利潤導(dǎo)向。根據(jù)觀察，目前價(jià)格波動均限定部分區(qū)域、部分渠道、部分企業(yè)，4 季度板塊有望繼續(xù)進(jìn)入價(jià)格回升階段。順豐2 季度經(jīng)營表現(xiàn)呈現(xiàn)出前低后高趨勢。公司目前所處階段為：降本增效進(jìn)行時(shí)、增長回升蓄力中。降本增效看點(diǎn)包括管控能力、陸網(wǎng)規(guī)模效應(yīng)等還有進(jìn)一步強(qiáng)化空間，此外上半年疫情件量沖擊和燃油成本上升等2 項(xiàng)因素對公司業(yè)績造成一定壓制，掩蓋了降本增效效果，如中高端快遞增長回升或燃油價(jià)格下降，公司利潤率有望反彈。增長回升看點(diǎn)包括：2 季度以來，電商件受益于電商平臺去中心化邏輯開始兌現(xiàn)，電商退貨件等新產(chǎn)品貢獻(xiàn)份額增長和健康毛利貢獻(xiàn)；2 季度6 月，嘉里物流已經(jīng)開始與順豐航空貨運(yùn)開始實(shí)質(zhì)性融合，有望提升國際航線裝載率；隨著明年6 月鄂州機(jī)場物流中心啟用，順豐航空網(wǎng)絡(luò)有望獲得自有基地和中轉(zhuǎn)樞紐，通過供給瓶頸突破打開時(shí)效物流的新增長空間。公司當(dāng)前處于業(yè)績底部和估值底部，PB 為3.01 倍，處于歷史低位。建議投資者重視公司中長期配置價(jià)值和基本面向好趨勢，積極布局。（2）航空機(jī)場板塊：國內(nèi)國際航線進(jìn)入修復(fù)通道，小航有望率先復(fù)蘇。中短期看，在政策的支持下，最困難的時(shí)期已經(jīng)過去，行業(yè)基本面已逐漸走出底部，未來國內(nèi)、國際航線都將迎來修復(fù)空間。從海外經(jīng)驗(yàn)看，政策放開后需求的恢復(fù)具有確定性，當(dāng)前美國航空業(yè)供需已經(jīng)反轉(zhuǎn)，票價(jià)達(dá)到十年新高。海外的恢復(fù)是國內(nèi)恢復(fù)的預(yù)演，當(dāng)前我國航空業(yè)供給收緊仍在持續(xù)，未來景氣高度、持續(xù)時(shí)間或?qū)⒊�預(yù)期。對于民營航司春秋航空、吉祥航空而言，由于運(yùn)營端和成本端的雙重優(yōu)勢，有望率先實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，基本面的率先恢復(fù)有望對股價(jià)形成支撐。（3）航運(yùn)板塊：油運(yùn)板塊受主要產(chǎn)油國大幅減產(chǎn)及疫情影響，目前油運(yùn)市場處于低迷期，但油運(yùn)行業(yè)供給端優(yōu)化空間較大，新船訂單處于歷史低位，潛在可拆解的老舊船舶較多，預(yù)計(jì)未來幾年供給增速將明顯放緩。隨著俄烏沖突不斷持續(xù)，全球原油出口格局有望改變拉長行業(yè)運(yùn)距，油輪市場有望重新向上帶動公司業(yè)績改善，建議關(guān)注油運(yùn)公司中遠(yuǎn)海能與招商南油。短期來看目前集運(yùn)需求依舊旺盛，國內(nèi)疫情背景下運(yùn)價(jià)階段性承壓。后期海外疫情得到有效控制之后，供應(yīng)鏈逐步恢復(fù)正常，目前極高的運(yùn)價(jià)水平或?qū)㈦y以維持。隨著階段性國內(nèi)疫情緩解之后，集運(yùn)市場運(yùn)價(jià)存在修復(fù)補(bǔ)漲空間，建議關(guān)注外貿(mào)集運(yùn)中遠(yuǎn)�？�、亞洲區(qū)域集運(yùn)海豐國際。（4）公路鐵路板塊：類債資產(chǎn)開啟上行通道，高速公路穩(wěn)健性凸顯，業(yè)績成長及確定性角度建議關(guān)注招商公路、粵高速、京滬高鐵。（5）供應(yīng)鏈板塊：關(guān)注跨境電商、物流等相關(guān)供應(yīng)鏈龍頭，關(guān)注華貿(mào)物流、密爾克衛(wèi)、海晨股份、東航物流。

 

    快遞數(shù)據(jù)跟蹤。1）快遞行業(yè)6 月數(shù)據(jù)：快遞行業(yè)6 月業(yè)務(wù)量為102.6 億件，同比提升5.4%（2022 年1-6 月同比增長3.7%）；6 月單票均價(jià)為9.52 元，同比提升1.2%（2022 年1-6 月同比-0.8%），環(huán)比增長0.9%；6 月收入為976.7 億元，同比提升6.6%（2022年1-6 月同比增長2.9%）。2）快遞公司6 月數(shù)據(jù)：順豐：量10.20 億件（同比+7.9%），單價(jià)15.81 元（同比+3.0%，環(huán)比增長0.36 元）。韻達(dá)、圓通、申通6 月業(yè)務(wù)量分別為16.14、15.72、11.88 億件，同比分別-1.7%、增長5.6%、增長30.8%，份額分別為15.7%、15.3%、11.6%；單票收入分別為2.57 元、2.61 元、2.51 元，同比分別增長27.23%、增長24.58%、增長18.40%，環(huán)比分別+0.08 元、+0.10 元、-0.04 元。

 

    航運(yùn)高頻數(shù)據(jù)跟蹤。本周BDI 指數(shù)為2146 點(diǎn)，環(huán)比下跌0.2%；本周CCFI 指數(shù)環(huán)比下降1.4%，SCFI 指數(shù)環(huán)比下跌1.9%。SCFI 歐洲航線運(yùn)價(jià)為5570 美元/TEU，環(huán)比下降0.7%，美西航線運(yùn)價(jià)為6722 美元/FEU，環(huán)比下降2.3%；本周VLCC-TCE 運(yùn)價(jià)為12316 美元/天，環(huán)比上漲59.6%。

 

    航空數(shù)據(jù)跟蹤。暑運(yùn)需求或受疫情反復(fù)影響，本周航空龍頭股數(shù)據(jù)略有下降。1）根據(jù)航班管家數(shù)據(jù)，上周（7.15-7.21）國內(nèi)日均航班量達(dá)到9800 班水平。7.15-7.21 期間，國內(nèi)航班量達(dá)69162 班，日均9880 班，環(huán)比下降2.69%，與20 年同期相比-9.84%，與21年同期相比-22.68%，相當(dāng)于19 年同期的78.14%。2）國內(nèi)旅客量達(dá)742.64 萬人次，較上周下降4.59%，與20 年同期相比-20.81%，與21 年同期相比-36.82%，相當(dāng)于19年同期的60.47%。3）國內(nèi)平均全票價(jià)環(huán)比下降1.16%，與20 年同期相比+62.88%，與21 年同期相比+2.91%，相當(dāng)于19 年同期的99.42%。國內(nèi)平均裸票價(jià)環(huán)比下降2.73%，與20 年同期相比+35.29%，與21 年同期相比-17.33%，相當(dāng)于19 年同期的79.63%。4）國內(nèi)執(zhí)飛率為62.04%，國內(nèi)客座率為66.53%。5）本周主要上市公司（中國國航、中國東航、南方航空、春秋航空、吉祥航空，不含max 機(jī)型）運(yùn)力閑置率為7.35%，較上周下降0.71%。6）各樞紐機(jī)場國內(nèi)航班量環(huán)比變化：首都+7.91%，浦東-12.69%，白云-9.53%，雙流-8.70%，天府-15.32%，寶安-0.18%，長水+4.62%，虹橋+1.12%，�？�-30.82%，三亞+0.81%。7）7 月21 日美元中間價(jià)6.75，周漲0.5%。7月21 日布倫特103.86 美元/桶，周漲4.8%。

 

    近期重點(diǎn)報(bào)告：《2022 年6 月快遞行業(yè)與公司數(shù)據(jù)快評：淡季來臨，價(jià)格堅(jiān)挺提供布局機(jī)會》《韻達(dá)股份：經(jīng)營從陣痛轉(zhuǎn)為修復(fù) 業(yè)績后續(xù)改善空間可期》《三大航新增訂單點(diǎn)評：更新機(jī)隊(duì)或?yàn)橹饕�目的，供給緊縮仍在持續(xù)》《供需區(qū)域變化提升鐵路運(yùn)輸需求 —— 中國鐵路煤炭運(yùn)輸通道格局深度分析》《2022 年5 月快遞行業(yè)與公司數(shù)據(jù)快評：業(yè)務(wù)量復(fù)蘇、價(jià)格整體穩(wěn)定》《美國航空業(yè)的困境和曙光——景氣歸來系列報(bào)告（七）》《油輪龍頭股板塊更新：復(fù)盤油輪歷史周期，搶運(yùn)背景下運(yùn)價(jià)具備高彈性》《民航業(yè)政策點(diǎn)評：運(yùn)營及融資有支撐，國際航線或逐漸回歸》《交通運(yùn)輸年報(bào)與一季報(bào)總結(jié)：預(yù)期底部，景氣分化》《油運(yùn)專題：油輪市場有望步入一輪修復(fù)上升期》《廈門象嶼：“象”勢而為，“嶼”時(shí)偕行》《海豐國際：專注亞洲區(qū)域的航運(yùn)物流一體化服務(wù)商》《水路�；�品運(yùn)輸龍頭開啟擴(kuò)張之路》《圓通速遞：快遞主業(yè)彈性超預(yù)期、航空及國際業(yè)務(wù)迎來收獲期》《韻達(dá)股份：年報(bào)及1 季報(bào)深度點(diǎn)評：經(jīng)營表現(xiàn)健康，高費(fèi)用高資本開支壓制業(yè)績表現(xiàn)，高資本開支有望見頂回落》《電商快遞龍頭包含多重預(yù)期差——件量具備多重支撐、價(jià)格有望淡季不淡、整體成本具備改善空間》《京滬高鐵：經(jīng)營業(yè)績逐漸修復(fù)，提價(jià)彈性逐步顯現(xiàn)》

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率、油價(jià)大幅波動，一次沖擊后需求恢復(fù)低于預(yù)期，海上安全事故，疫情對量、價(jià)、成本的不確定性影響，中美貿(mào)易龍頭股談判結(jié)果低預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)及貿(mào)易形勢惡化。

 

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