白酒：茅臺(tái)Q2 預(yù)告奠定白酒板塊基石，重申繼續(xù)看多白酒板塊。本周白酒板塊下跌0.99%，主要系板塊情緒的短期調(diào)整。茅臺(tái)原箱龍頭股/散裝本周批價(jià)維持在3125/2750元，環(huán)比基本持平。普五批價(jià)維持在965 元，環(huán)比持平。疫情散發(fā)對(duì)消費(fèi)的擾動(dòng)較為鈍化，復(fù)蘇交易開始進(jìn)入第二階段，預(yù)計(jì)Q3 在人員流動(dòng)加快&餐飲鏈持續(xù)復(fù)蘇的雙重帶動(dòng)下，白酒概念股板塊三季度動(dòng)銷或顯著環(huán)比改善。站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為：

 

    　　1）市場(chǎng)對(duì)二季報(bào)預(yù)期逐漸充分；2）疫情復(fù)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)緩釋，估值預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)向下大幅波動(dòng)；3）基本面或已過最悲觀時(shí)刻，Q3 動(dòng)銷改善預(yù)計(jì)較為明顯。貴州茅臺(tái)，近日公布上半年主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，22H1 預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入/歸母凈利潤(rùn)594/297 億元，同比增長(zhǎng)17%/20%，繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。全年維度看，i 茅臺(tái)電商龍頭股放量+直營(yíng)比例提升+珍品等非標(biāo)放量+千元1935 放量四個(gè)維度下，全年業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型�繼續(xù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2022 年，茅臺(tái)在五線發(fā)展理論和五合營(yíng)銷法下，以i 茅臺(tái)新電商平臺(tái)為營(yíng)銷抓手，縱深推進(jìn)渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整，強(qiáng)化對(duì)飛天的價(jià)格再平衡。截止7.7，i 茅臺(tái)電商平臺(tái)3.31 正式上線以來實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46 億，銷量達(dá)1232 噸，成為茅臺(tái)業(yè)績(jī)繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的助推器。五糧液：整體上在計(jì)劃內(nèi)不會(huì)盲目放量，主要抓手還是優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)。從節(jié)奏上來看，預(yù)計(jì)三季度的中秋國(guó)慶旺季五糧液會(huì)回補(bǔ)部分量，今年是五糧液穩(wěn)定與挑戰(zhàn)的一年，后續(xù)隨著管理層經(jīng)營(yíng)思路的捋順，或?qū)⒄归_下一輪成長(zhǎng)周期。瀘州老窖：瀘州老窖作為高端酒的彈性標(biāo)的，22Q3 有望在穩(wěn)增長(zhǎng)下有不錯(cuò)的表現(xiàn)。繼續(xù)重申我們下半年的核心判斷：疫后全面復(fù)蘇開始進(jìn)入第二階段，繼續(xù)看多白酒板塊。當(dāng)前白酒估值位于較為舒適區(qū)間，隨著后續(xù)華東復(fù)工復(fù)產(chǎn)的有序推進(jìn)，長(zhǎng)三角一體化帶動(dòng)下徽酒和蘇酒相對(duì)受益。在價(jià)位段上，預(yù)計(jì)商務(wù)宴請(qǐng)較為集中的次高端價(jià)位段將會(huì)得到彈性復(fù)蘇，繼續(xù)圍繞業(yè)績(jī)確定性+疫后復(fù)蘇主線展開，重點(diǎn)關(guān)注高端酒、汾酒酒鬼等次高端、老酒主線、徽酒古井等等。

 

    　　啤酒：氣溫升高+高端化延續(xù)+成本壓力好轉(zhuǎn)，啤酒Q3 旺季或持續(xù)出現(xiàn)補(bǔ)償性消費(fèi)。根據(jù)工業(yè)和信息化部數(shù)據(jù)顯示，2022 年上半年啤酒產(chǎn)量1844.2 萬(wàn)千升，同比下滑2.0%；其中，單6 月啤酒產(chǎn)量419.3 萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)6.4%。展望三季度，1）隨著天氣氣溫的日漸上升，啤酒作為夏季餐飲鏈中進(jìn)攻屬性較強(qiáng)品種，將充分享受消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇的紅利。2）22 年前半段由于疫情沖擊的影響，啤酒消費(fèi)在流通渠道占比提升，隨著餐飲的有序放開，啤酒高端化的進(jìn)程將進(jìn)一步得到高增延續(xù)。

 

    　　3）隨著油龍頭股價(jià)等成本端價(jià)格持續(xù)下滑，預(yù)計(jì)啤酒板塊三季度成本壓力環(huán)比二季度有所改善。當(dāng)前啤酒板塊的估值位于舒適區(qū)間，后續(xù)預(yù)計(jì)隨著疫情防控措施的逐步放寬，餐飲等即飲渠道消費(fèi)有望得到復(fù)蘇，我們持續(xù)看好Q3 旺季期間啤酒的動(dòng)銷表現(xiàn)。

 

    　　軟飲料：消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)刺激需求復(fù)蘇，包材價(jià)格迎拐點(diǎn)。六至七月，全國(guó)多地迎來強(qiáng)度與持續(xù)時(shí)間均具極端性的高溫天氣；同時(shí)，7 月全國(guó)疫情雖散點(diǎn)多發(fā)，但基本控制迅速，線下消費(fèi)場(chǎng)景環(huán)比逐步恢復(fù)；六月全國(guó)公路運(yùn)輸量環(huán)比增加0.84 億噸，環(huán)比+2.6%，線上物流發(fā)貨逐步常態(tài)化，有利于功能性飲料消費(fèi)。展望全年，營(yíng)收端龍頭農(nóng)夫山泉產(chǎn)品推新迭代順利、東鵬飲料全國(guó)化擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，未來成長(zhǎng)潛力仍在；利潤(rùn)端22H1 包材成本大幅上漲，但近期PET/易拉罐/瓦楞紙價(jià)格較月內(nèi)及年內(nèi)高點(diǎn)均有所回落，軟飲料板塊包材成本占比高，若包材價(jià)格繼續(xù)回落將顯著緩解成本壓力。

 

    　　調(diào)味品：疫情管控松綁，成本回落預(yù)期下復(fù)蘇可期。行業(yè)角度來看，需求和成本雙壓之下我們判斷2022 年為弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。前期板塊股價(jià)表現(xiàn)亮眼，估值修復(fù)主因大眾成本回落預(yù)期形成和疫情防控態(tài)勢(shì)走好，后續(xù)行業(yè)需求和成本兩端壓力有望得到不同程度緩釋，助力行業(yè)實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。本周板塊整體穩(wěn)定，后續(xù)隨著疫情的逐步好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)疫情對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響或?qū)⒂兴�鈍化。展望2022Q2 及下半年，以醬　　油業(yè)務(wù)為首的企業(yè)因醬油釀造期較長(zhǎng)，報(bào)表端成本壓力已成定局，需求承壓則有望逐步得到緩釋；22Q2 在低基數(shù)助力之下，增速有望環(huán)比修復(fù)，22H2 在需求有序恢復(fù)的前提下，有望呈現(xiàn)良性增長(zhǎng)。長(zhǎng)期來看，需求回暖和成本回落仍為大勢(shì)所趨，逆境之中對(duì)龍頭而言既是挑戰(zhàn)亦是機(jī)遇。

 

    　　速凍食品：下半年速凍B 端需求修復(fù)可期。疫后餐飲場(chǎng)景仍在逐步恢復(fù)中，帶動(dòng)速凍B 端需求恢復(fù)。此外行業(yè)內(nèi)公司紛紛布局預(yù)制菜，貢獻(xiàn)新增量，安井食品成立安井小廚，聚焦B 端、通過自有產(chǎn)能生產(chǎn)，與凍品先生OEM 代工模式、C 端為主的定位區(qū)別，未來公司仍將“自產(chǎn)+代工+收購(gòu)”三路并進(jìn)提高在預(yù)制菜行業(yè)的份額，強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)力。利潤(rùn)端來看，近期大豆、油脂等價(jià)格均有回落，且行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局改善，提價(jià)已順利傳導(dǎo)，各公司盈利能力仍有提升空間。推薦壁壘深厚的龍頭安井食品，建議關(guān)注產(chǎn)品渠道改革效果顯著的三全食品。

 

    　　鹵制品及休閑食品：鹵制品二季度承壓，休閑食品低基數(shù)下具備彈性。（1）絕味發(fā)布21H1 業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32-34 億元，同比增長(zhǎng)1.78%-8.14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.9-1.1 億元，同比下滑78.08%-82.07%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.5-1.7億元，同比下滑64.55%-68.72%。絕味開店進(jìn)展順利，隨著各地疫情緩解店鋪經(jīng)營(yíng)恢復(fù)正常，單店有望環(huán)比提升。下半年星火燎原計(jì)劃開展，下沉市場(chǎng)布局將帶來更多增量。（2）休閑食品成本壓力趨緩疊加低基數(shù)，下半年有望迎來拐點(diǎn)。成本端，近期棕櫚油在印尼放緩出口限制后，供需情況明顯改善，棕櫚油價(jià)格開始快速下跌，7 月中下旬棕櫚油期貨收盤價(jià)較年內(nèi)高點(diǎn)下跌近40%，價(jià)格已低于年初水平。渠道端，線上流量去中心化趨勢(shì)延續(xù)，線下渠道也更加多元化，零食很忙等零食專賣店快速發(fā)展，為行業(yè)帶來新變局。我們認(rèn)為能迅速完成渠道拓展、迎合新趨勢(shì)的公司有望取得領(lǐng)先身位。休閑食品短期關(guān)注成本壓力下行利潤(rùn)有明顯改善預(yù)期的標(biāo)的，長(zhǎng)期推薦成長(zhǎng)邏輯清晰、擁有競(jìng)爭(zhēng)壁壘的公司，推薦洽洽食品，關(guān)注甘源食品、鹽津鋪?zhàn)�、勁仔食品�?/div>