短期風險或已經(jīng)體現(xiàn)在估值中，行業(yè)有望加速筑底地產(chǎn)保交樓風險尚未完全解除，家電龍頭股與地產(chǎn)數(shù)據(jù)有較強的相關(guān)性，其所暴露的交付問題值得重視，家電板塊估值水平（PETTM）處于過去5 年25%分位數(shù)。廚電產(chǎn)品與地產(chǎn)數(shù)據(jù)相關(guān)性最強，保交樓風波衍生出來的估值擔憂也最大，其次白電、家居賣場也與地產(chǎn)需求有一定關(guān)聯(lián)。我們認為保交樓風險暴露，地產(chǎn)后周期行業(yè)有望加速筑底，也將推動家電企業(yè)尋找內(nèi)生增長路徑，創(chuàng)新及品質(zhì)發(fā)展是大勢所趨，提升市場化消費屬性。廚電發(fā)力新品，白電強化品質(zhì)創(chuàng)新，家居零售加快出清、市場集中度提升，我們認為對于地產(chǎn)消費鏈而言，把握格局演變機遇，進一步弱化地產(chǎn)標簽屬性，才能渡過短期低谷。

 

    廚電：強調(diào)內(nèi)生成長邏輯，把握結(jié)構(gòu)性機會

 

    作為典型的地產(chǎn)概念股后周期產(chǎn)業(yè)，廚電市場景氣度一直與新房銷售、交付密切相關(guān)。但復盤近3-5 年不同廚電品類的發(fā)展趨勢，我們發(fā)現(xiàn)在房住不炒的大背景下，廚電行業(yè)也在積極探索內(nèi)生增長動力，探索消費升級下的品類擴容，滿足細分市場需求。雖然近2 年面臨地產(chǎn)行業(yè)景氣度向下，廚電企業(yè)改變戰(zhàn)略，加快產(chǎn)品研發(fā)，降低地產(chǎn)屬性標簽影響。截至2022H1，以洗碗機、集成灶為代表的新品類零售額已經(jīng)占到整個廚電零售額的40.3%，同比提升4pct。短期來看，廚電市場龍頭股能夠通過發(fā)力洗碗機、集成灶兩個品類，消化部分新房交付困難造成的潛在負面影響。

 

    白電：長期需求相對穩(wěn)定，短期需求存在擾動

 

    長期來看，白電概念股需求受到國民收入驅(qū)動，我們認為，未來將是可選大白電產(chǎn)業(yè)升級的重要階段，且中國經(jīng)濟以穩(wěn)定消費為基石，大白電消費概念股有望向品質(zhì)化轉(zhuǎn)型，因此產(chǎn)業(yè)仍有穩(wěn)步增長的驅(qū)動力，空冰洗產(chǎn)品具備消費概念股升級迭代的長期空間。短期來看，我們假設(shè)交付困難占空冰洗地產(chǎn)需求比例分別為1%、5%、10%的情況下，以2021 年內(nèi)銷數(shù)據(jù)為基數(shù)的情況下，測算影響大白電產(chǎn)品最高不超過2.6%的內(nèi)銷需求，對于大白電行業(yè)而言，收入端的影響可控，但由于保交樓風波所引起地產(chǎn)景氣度波動擔憂，仍可能抑制家電板塊估值修復的速度。

 

    家居：疫情加速家居零售優(yōu)勝劣汰，龍頭α漸顯據(jù)沙利文，2021 年家居零售市場規(guī)模超3 萬億元，呈典型的“大行業(yè)、小公司”特征。疫情背景下劣勢家居賣場、建材街、街邊店加速出清，行業(yè)集中度不斷提升，未來家居品牌與龍頭渠道商相互依賴程度會進一步提升，雖然短期地產(chǎn)保交樓對未來3-5 年產(chǎn)業(yè)鏈影響相對明顯，但后周期行業(yè)中具備戴維斯雙擊機會，在行業(yè)磨底的過程中，行業(yè)龍頭踐行數(shù)字化，推進業(yè)態(tài)融合，匯聚線上線下流量，α逐漸顯現(xiàn)。

 

    風險提示：部分房企龍頭股經(jīng)營風險擴大；行業(yè)政策風險；行業(yè)下行風險；測算和實際表現(xiàn)存在差異的風險。

 

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