甜味劑概念股替代趨勢的必然性：隨著全球糖尿病人數(shù)量的增長，公眾的健康意識和各國控糖措施的升級，甜味劑在用糖領(lǐng)域的滲透率持續(xù)提升。2020年全球人工甜味劑市場規(guī)模約20億美元，下游應(yīng)用領(lǐng)域包括飲料概念股、烘焙、奶制品、糖果等領(lǐng)域，以工業(yè)化食糖消費的替代為主。在具體應(yīng)用選擇方面，口感風(fēng)味、健康和成本是消費者選擇甜味劑的重要因素，推動了國內(nèi)甜味劑從早期單純的甜味替代到現(xiàn)在的“口感+甜味”替代，復(fù)配甜味劑龍頭股的配方應(yīng)用加大。在中國市場中，飲料概念股中甜味劑的用量最多。2020年，中國無糖飲料市場規(guī)模117.8億元，復(fù)合增速超過30%，無糖碳酸飲料復(fù)合增速達到49.47%，代糖的應(yīng)用空間廣闊，隨著滲透領(lǐng)域的拓展，需求量仍將維持高速增長。

 

    　　甜味劑品種的豐富性：隨著甜味劑種類的豐富，各類型甜味劑均有1-2個明星產(chǎn)品。人工高倍甜味劑使用以三氯蔗糖、安賽蜜為主，天然高倍甜味劑主要為甜菊糖苷和羅漢果甜苷，糖醇類主要為赤蘚糖醇。三氯蔗糖：國內(nèi)產(chǎn)量在1.5-1.6萬噸左右，被列入“兩高”目錄，新增產(chǎn)能受限。作為目前最受歡迎的高倍甜味劑，三氯蔗糖的需求增速在15%左右，需求增長而供給新增有限，三氯蔗糖格局將維持高景氣度。7月國內(nèi)企業(yè)集中檢修，三氯蔗糖價格小幅上漲，預(yù)計隨著大廠持續(xù)停車檢修，三氯蔗糖價格有望進一步上漲。安賽蜜：目前全球?qū)嶋H產(chǎn)能2.2萬噸左右，醋化股份1.5萬噸產(chǎn)能投料試車中，行業(yè)存新增產(chǎn)能預(yù)期，產(chǎn)品價格從高位回落，目前在7.5萬元/噸，預(yù)計安賽蜜價格短期仍將維持目前價格水平。赤蘚糖醇：受元氣森林銷量大增的帶動，赤蘚糖醇消費量快速提升，2021年全球赤蘚糖醇消費量19.4萬噸，國內(nèi)消費量占一半左右（8.8萬噸）。預(yù)計到2025年，赤蘚糖醇消費量仍將以34%左右的復(fù)合增速擴張。國內(nèi)赤蘚糖醇生產(chǎn)企業(yè)快速擴產(chǎn)，現(xiàn)有產(chǎn)能40萬噸左右，規(guī)劃產(chǎn)能30萬噸左右，行業(yè)進入供給過剩階段，短期難有產(chǎn)能出清，赤蘚糖醇概念股價格預(yù)計維持低位。阿洛酮糖：國內(nèi)企業(yè)以百龍創(chuàng)園、保齡寶為主，2021年實現(xiàn)量產(chǎn)并出口美國。由于阿洛酮糖產(chǎn)能規(guī)模小，海外應(yīng)用主要以食品領(lǐng)域為主，飲料龍頭股應(yīng)用較少。國內(nèi)審批正在推進中，甜味劑上市企業(yè)紛紛提前布局阿洛酮糖，百龍創(chuàng)園和保齡寶還將繼續(xù)擴產(chǎn)；福洋生物、金禾實業(yè)投產(chǎn)小規(guī)模裝置，三元生物規(guī)劃3萬噸產(chǎn)能，有望成為下一個甜味劑龍頭股爆款。甜味劑品種繁多，生理功效和產(chǎn)能格局各異，我們認為，甜味劑行業(yè)滲透率提升的確定性高，下游需求因產(chǎn)品定位差異較大，廠商采購側(cè)重點各有不同，各甜味劑間不一定存在絕對替代的說法，建議關(guān)注行業(yè)格局好，成長確定性高、成本優(yōu)勢突出的企業(yè)。

 

    　　重點推薦：建議關(guān)注全球人工甜味劑龍頭企業(yè)【金禾實業(yè)】；功能糖和阿洛酮糖龍頭企業(yè)【百龍創(chuàng)園】。

 

    　　風(fēng)險提示：疫情導(dǎo)致下游食飲需求收縮的風(fēng)險；國際貿(mào)易環(huán)境急劇變動的風(fēng)險；能耗雙控等環(huán)保低碳政策收緊的風(fēng)險；產(chǎn)品價格大幅波動的風(fēng)險。

 

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