核心觀點：

 

    　　復合銅箔是新型負極集流體材料，安全性和能量密度高。復合銅箔由支撐層和導電層組成，類似三明治結構。與電解銅箔相比，復合銅箔安全性更高、能量密度更高、成本更低，未來滲透率有望持續(xù)提升。在復合銅箔中，短路引起的初始發(fā)熱使得PET 膜發(fā)生熱降解，可隔離短路并防止熱失控，從而提高安全性。根據(jù)比亞迪專利，與采用6μm 銅箔的負極極片相比，采用5μm 負極復合集流體（支撐層3μm，導電層1μm）的負極極片的重量能量密度增加3.3%。

 

    　　核心工藝概念股為磁控濺射和水電鍍，至2025 年累計設備需求空間有望超百億元。目前復合銅箔主要采用磁控濺射（一種真空鍍膜的方式）+水電鍍（離子置換）的兩步法進行生產(chǎn)。磁控濺射設備的技術難點在于耐溫和防止膜穿孔現(xiàn)象，產(chǎn)品穩(wěn)定性仍有待提升。鍍膜設備難度高于PCB電鍍設備，主要是基材厚度更薄、鍍層均勻性要求更高。目前單GWh電池產(chǎn)能對應2 臺磁控濺射設備和3 臺鍍膜設備，隨著復合銅箔產(chǎn)業(yè)化加速，有望逐漸鋪開規(guī)�；瘧�用，我們測算至2025 年累計設備需求空間有望超百億元。

 

    　　復合銅箔產(chǎn)業(yè)化加速，頭部廠商共同推進。目前，國內(nèi)PET 銅箔龍頭股的主要廠商包括：（1）傳統(tǒng)電解銅箔廠商：諾德股份、銅冠銅箔、嘉元科技、中一科技等；（2）鋁箔廠商：萬順新材；（3）膜材料廠商：重慶金美、雙星新材等；（4）電池廠：寧德時代、廈門海辰等；（5）跨界廠商：寶明科技。寧德時代、海辰新能源等電池廠商已積累較多相關專利，有望加速PET 銅箔產(chǎn)業(yè)化進程；重慶金美按照《一種導電薄膜、導電薄膜的制備方法及鋰離子電池》的專利方案生產(chǎn)復合銅箔；雙星新材PET銅箔處于客戶評價認證階段；寶明科技擬投資建設鋰電復合銅箔生產(chǎn)基地，總投資達60 億元，其中一期為11.5 億元。

 

    　　投資建議：目前，在寧德、金美等廠商的推進下，復合銅箔龍頭股產(chǎn)業(yè)化加速，良率和工藝瓶頸有望實現(xiàn)突破，帶來廣闊的設備市場空間。我們認為，在過去的研發(fā)經(jīng)驗和專利積累的基礎上，頭部廠商引領下的復合銅箔進展已到達臨界點，即將實現(xiàn)量產(chǎn)。我們建議，積極關注未來復合銅箔整體良率、產(chǎn)品穩(wěn)定性的變化及大規(guī)模量產(chǎn)的進展。個股方面，建議關注東威科技等。

 

    　　風險提示：復合銅箔產(chǎn)業(yè)龍頭股化進程不及預期；新能源汽車產(chǎn)銷量不及預期。

 

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