復(fù)合集流體技術(shù)逐步成熟，頭部企業(yè)已初步實現(xiàn)量產(chǎn)。在理論上復(fù)合集流體可以較好的提升安全性、能量密度，并在產(chǎn)業(yè)化放量后可降低成本，有望部分替代傳統(tǒng)純金屬集流體。其中復(fù)合銅箔在產(chǎn)業(yè)化成熟后對比傳統(tǒng)銅箔的降本幅度可能達到20-30%，可替代性強概念股，但相應(yīng)量產(chǎn)化難度，設(shè)備要求較高，而復(fù)合鋁箔較大的優(yōu)勢在于對電池性能的提升，成本會略高。目前行業(yè)痛點仍在于磁控濺射、水電鍍等設(shè)備的生產(chǎn)效率、良率偏低，若突破有望大幅降低成本。

 

    　　復(fù)合集流體介紹。集流體在鋰電池中既是活性物質(zhì)的載體，又是工作時產(chǎn)生的電流龍頭股匯集的導(dǎo)體，可形成較大的電流概念股，提高充放電效率。相較于傳統(tǒng)集流體中的純金屬箔，復(fù)合集流體中將部分金屬由高分子基材替代，通過在基膜（PET/PP）表面鍍銅/鋁的方式形成多層次結(jié)構(gòu)，使其在能量密度、安全性、上會有明顯優(yōu)化。

 

    　　復(fù)合集流體有望對傳統(tǒng)集流體形成部分替代。目前由于復(fù)合集流體的制備工藝更復(fù)雜，設(shè)備成熟度不足導(dǎo)致生產(chǎn)良率較低，其綜合成本要高于傳統(tǒng)集流體。但若考慮工藝進步，大規(guī)模量產(chǎn)化，設(shè)備國產(chǎn)化后，良率、效率的大幅提升。理想狀態(tài)下，復(fù)合銅箔成本有望比傳統(tǒng)銅箔低20-30%，而復(fù)合鋁箔成本可能略高但安全性能優(yōu)勢可能會比較明顯。

 

    　　復(fù)合集流體量產(chǎn)化難點在于設(shè)備、工藝。復(fù)合集流體的基膜表面金屬鍍層的生產(chǎn)往往依次采用磁控濺射/蒸鍍、水電鍍工藝進行生產(chǎn)。該環(huán)節(jié)對工藝、設(shè)備的要求較高。磁控濺射設(shè)備目前仍然以進口為主，成本較高，且由于工藝原因，生產(chǎn)效率較低。此外蒸鍍、化學(xué)沉積法等替代工藝也在試驗階段。而水電鍍環(huán)節(jié)與傳統(tǒng)的PCB 電鍍工藝相似性較大，但難度更高。主要存在設(shè)備導(dǎo)電輥表面易形成的鍍銅層刺破或劃傷薄膜、以及膜本身內(nèi)應(yīng)力造成的褶皺等問題，使得產(chǎn)品良品率偏低。

 

    　　復(fù)合集流體產(chǎn)業(yè)化布局加速。金美新材料（寧德部分參股）走在行業(yè)最前列，其復(fù)合集流體產(chǎn)品龍頭股有望將在2022 年下半年實現(xiàn)量產(chǎn)，計劃在2025 年實現(xiàn)復(fù)合集流體總年產(chǎn)值100 億元，預(yù)計對應(yīng)產(chǎn)能約20 億平。除去金美以外，諾德股份、嘉元科技、雙星新材、寶明科技等上市公司均在復(fù)合集流體上開展布局，目前大部份仍處于送樣階段。在設(shè)備廠方面，東威科技的卷式水平膜材電鍍設(shè)備兼具安全性和導(dǎo)電性，已升級到二代機，處于行業(yè)領(lǐng)先。

 

    　　投資建議：推薦與關(guān)注：寧德時代、東威科技（機械）、寶明科技（電子）、方邦股份（電子）、諾德股份龍頭股/嘉元科技（有色聯(lián)合）/萬順新材（有色聯(lián)合）、雙星新材（化工）。

 

    　　風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期；正極技術(shù)進步不及預(yù)期；原材料龍頭股價格波動。

 

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