一、三元前驅(qū)體行業(yè)

 

    行業(yè)玩家：第三方前驅(qū)體加工廠概念股為主。已獨(dú)立出正極環(huán)節(jié)，兩者工藝協(xié)同性較低，較少正極廠商直接參與前驅(qū)體環(huán)節(jié)。

 

    行業(yè)屬性：原材料龍頭股成本占比高，接近90%；成本加成定價(jià)，單環(huán)節(jié)盈利天花板有限，行業(yè)單噸盈利普遍在4000-6000元/噸。

 

    ü 二、行業(yè)集中度正在提升

 

    2021年行業(yè)CR4為62%，相較2017增長(zhǎng)30個(gè)百分點(diǎn)，集中度大幅提升。

 

    核心因素：1、高鎳化技術(shù)優(yōu)勢(shì)搶占市場(chǎng)。2、頭部企業(yè)深度綁定下游產(chǎn)業(yè)鏈。

 

    未來(lái)集中度可能進(jìn)一步提升：1、向上游布局鎳冶煉，打開盈利能力天花板。2、頭部企業(yè)產(chǎn)能快速擴(kuò)張。

 

    ü 三、一體化正在形成前驅(qū)體行業(yè)新的護(hù)城河前端鎳項(xiàng)目（鎳礦→鎳中間品），主要在海外印尼：1、資金投入大（濕法2億美金/萬(wàn)噸、火法約1.2億美金/萬(wàn)噸）。2、耗時(shí)久（完全達(dá)產(chǎn)需2-3年）。

 

    后端冶煉（鎳中間品→硫酸鎳）：鎳源選擇存在多樣性；盈利主要來(lái)自鎳中間品和硫酸鎳差價(jià)。

 

    四、一體化有望打開三元正極產(chǎn)業(yè)鏈的降本路徑印尼鎳項(xiàng)目產(chǎn)能釋放，鎳價(jià)可能進(jìn)入長(zhǎng)期下降通道。

 

    鎳價(jià)下行，高鎳化趨勢(shì)加速→三元電池性價(jià)比提升→三元份額提升。

 

    ü 建議關(guān)注：

 

    中偉股份（有色聯(lián)合）、華友鈷業(yè)龍頭股（有色）、格林美龍頭股（有色）、芳源股份（有色）等。

 

    ü 風(fēng)險(xiǎn)提示：

 

    新能源汽車銷量低于預(yù)期、高鎳三元前驅(qū)體需求提升低于預(yù)期、 產(chǎn)能釋放后鎳價(jià)大幅下行。

 

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