【中概互聯(lián)】上周納斯達克概念股指數(shù)上漲 3.33%，MSCI China 指數(shù)上漲1.18%，恒生指數(shù)上漲1.53%，恒生科技指數(shù)上漲3.55%。恒生科技指數(shù)成分漲幅前三：嗶哩嗶哩-SW（+16.92%）、商湯-W（+12.50%）、網(wǎng)易-S（+12.26%）；跌幅前三：眾安在線（-12.20%）、小鵬汽車-W（-10.80%）、比亞迪電子（-7.83%）。上周中概互聯(lián)板塊在前一周大跌后整體反彈，【快手-W、美團-W、攜程集團-SW、京東集團-SW】

 

    分別上漲9.10%/6.98%/6.79/4.40%，我們發(fā)布【美團-W、快手-W】等公司業(yè)績前瞻，優(yōu)質(zhì)公司Q2 前瞻超預期，看好下半年業(yè)績估值繼續(xù)修復。

 

    【A 股】上周傳媒板塊指數(shù)上漲5.05%，上證綜指上漲1.30%，深證成指下跌0.14%，創(chuàng)業(yè)板龍頭股指下跌0.84%。漲幅前三：*ST 易尚（+20.45%），平治信息（+17.41%）、橫店影視（+16.65%），跌幅前三：星期六（-2.66%）、順網(wǎng)科技（-1.91%）、分眾傳媒（-1.29%）。我們重點提示、每周調(diào)研跟蹤【兆訊傳媒】上漲9.34%。上周重點提示“《對外貿(mào)易意見》落地催化游戲行業(yè)”，【三七互娛、完美世界概念股、吉比特】分別上漲7.87%/5.44%/4.89%，我們前期提示港股【心動公司】上周底部修復12.29%，【百奧家庭互動、中手游】分別上漲5.66%/5.31%。

 

    觀點：

 

    行業(yè)層面，滴滴處罰落地進一步緩解了投資者對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)監(jiān)管的擔憂，而愛奇藝和抖音的合作也有利于視頻行業(yè)格局的穩(wěn)定。市場層面，上周納斯達克指數(shù)上漲3.33%，美股在特斯拉等公司較為強勁的業(yè)績帶動下迎來強勁反彈，促進了中概股表現(xiàn)的回暖。公司層面，近期多家互聯(lián)網(wǎng)公司二季度業(yè)績前瞻表現(xiàn)較好，反映出優(yōu)質(zhì)公司在6 月份經(jīng)濟回暖后業(yè)務(wù)復蘇較快，使得投資者對下半年公司的業(yè)績表現(xiàn)更有信心。

 

    我們認為站在目前時點，雖然短期國內(nèi)疫情形勢仍然嚴峻、經(jīng)濟企穩(wěn)壓力較大，但6 月以來經(jīng)濟環(huán)比復蘇的態(tài)勢仍在維持，疫情防控措施在新版方案的指導下也更具靈活性，防疫的經(jīng)濟、社會成本將會盡可能得到控制。同時，穩(wěn)增長政策仍在基建、房地產(chǎn)、消費、平臺經(jīng)濟等方面持續(xù)發(fā)力，我們對國內(nèi)下半年的經(jīng)濟恢復進程仍然保持謹慎樂觀的態(tài)度。

 

    從全球角度看，通脹和加息的壓力仍然嚴峻，但市場已經(jīng)開始擔憂美國衰退階段的到來，美股表現(xiàn)近期相對穩(wěn)定。估值層面，恒生科技指數(shù)目前仍處于近2 年整體PS 估值的底部分位（中概互聯(lián)網(wǎng)未盈利公司較多，我們認為看整體市銷率比較有參考意義），整體性價比仍然較高。綜合來看，我們對中概股平臺經(jīng)濟公司6 月份以來的業(yè)績和估值修復進程仍有信心，繼續(xù)維持對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的積極推薦。

 

    投資建議：

 

    【港股和中概股】長期重點推薦信達十大金股【美團-W、京東集團-SW、快手-W】，建議關(guān)注【拼多多、攜程集團-S】

 

    目前國內(nèi)疫情和經(jīng)濟形勢較為復雜，市場對未來判斷出現(xiàn)分歧。我們建議在大環(huán)境不慎明朗的背景下，優(yōu)選近期業(yè)績過硬、中長期邏輯較好的互聯(lián)網(wǎng)頭部平臺企業(yè)，包括:

 

    1. 短期外賣業(yè)務(wù)超預期、到店業(yè)務(wù)恢復較快，中長期新零售業(yè)務(wù)空間較大、整體成長邏輯過硬的本地生活綜合性平臺【美團-W】(信達證券7 月份十大金股推薦);

 

    2. 二季度電商業(yè)務(wù)亮眼，后續(xù)廣告業(yè)務(wù)有望反彈、整體降本減虧預期明確的短視頻龍頭【快手-W】；

 

    3. 具有較為獨特的競爭優(yōu)勢，在較弱經(jīng)濟環(huán)境下增長保持韌性，中長期盈利能力持續(xù)釋放的電商龍頭【京東集團-SW】和【拼多多】;4. 短期國內(nèi)業(yè)務(wù)回升較快，中長期海外業(yè)務(wù)彈性較大的OTA 龍頭【攜程集團-S】。

 

    【A 股】元宇宙主題概念股正在發(fā)酵，文化數(shù)字化主題更看好具有政府官方背景的文交所合作平臺。創(chuàng)維Pancakexr7 月25 日發(fā)布會，8 月27 日Chinajoy 上海元宇宙大會，《對外文化貿(mào)易意見》落地催化游戲行業(yè)。

 

    7 月18 日，歌爾股份、米哈游、三七互娛聯(lián)手成立5.56 億元創(chuàng)投基金 擬投資AR/VR 等相關(guān)企業(yè)

 

    上周電廠消息指，騰訊正計劃在本周裁撤“幻核”業(yè)務(wù)，原因在于騰訊的“降本增效”。我們認為國家對“文化數(shù)字化”、“數(shù)字經(jīng)濟”中“資產(chǎn)數(shù)字化”的發(fā)展目標尤為明確，對版權(quán)保護、確權(quán)、分發(fā)、交易等的嘗試勢在必行，同時我們在1 月11 日《NFT：數(shù)字藏品背后的虛擬世界商品流通機制》、6 月18 日《文交所合作平臺首次落地數(shù)字內(nèi)容二次交易，價值空間重大突破》、6 月29 日《三人行(605168.SH)：“中移鏈”技術(shù)、數(shù)字人民幣結(jié)算方式保障平臺合法性》、7 月14 日《“元宇宙”系下半年投資主線，上海元宇宙方案體現(xiàn)長期邏輯》等多篇報告中論述過：整體監(jiān)管態(tài)度及導向仍利好與具有政府官方背景的文交所設(shè)立的數(shù)字藝術(shù)品版權(quán)分發(fā)平臺（以文化藝術(shù)為核心），他們更容易得到監(jiān)管支持，這類型的文交所合作背景的平臺將引領(lǐng)探索數(shù)字藏品二級市場交易規(guī)則和標準制定，與文交所在數(shù)字藏品領(lǐng)域有業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)的上市公司有望受益，重點推薦【三人行】，其他關(guān)注【浙文互聯(lián)、博瑞傳播、中手游、新華網(wǎng)、星期六、三七互娛、視覺中國、中文在線、風語筑、天下秀、湯姆貓、奧飛娛樂】等。

 

    7 月18 日商務(wù)部等27 部門發(fā)布《關(guān)于推進對外文化貿(mào)易高質(zhì)量發(fā)展的意見》，其中“擴大網(wǎng)絡(luò)游戲?qū)徍嗽圏c，創(chuàng)新事中事后監(jiān)管方式”、“落實文化服務(wù)出口免稅或零稅率政策”利好游戲在內(nèi)的文化產(chǎn)業(yè)，，對游戲公司稅率、海外收入占比等的詳細梳理，重點推薦游戲出海系公司投資邏輯核心的【騰訊、網(wǎng)易、三七互娛、完美世界、吉比特、心動公司】等。疊加7 月12 日第三批國產(chǎn)游戲版號落地，版號常態(tài)化趨勢逐步受認可，其他重點提示【星輝娛樂（公司自研三國沙盤實時戰(zhàn)略手游《戰(zhàn)地無疆》獲版號，與17 年上線《三國群英傳》同SLG 類型）、順網(wǎng)科技（7 月19 日與中國田協(xié)簽訂合作協(xié)議，在數(shù)字版權(quán)、元宇宙等領(lǐng)域展開深度合作）、寶通科技龍頭股（兗礦能源礦山合作項目落地，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品迭代）】。

 

    7 月18 日，歌爾股份發(fā)布公告表示，公司及公司控股子公司同歌創(chuàng)投與米哈游、三七互娛簽訂合伙協(xié)議，擬合計認繳人民幣5.5556 億元開展創(chuàng)業(yè)投資活動。關(guān)于投資方向，合伙企業(yè)將對先進制造、智能網(wǎng)聯(lián)汽車、增強現(xiàn)實/虛擬現(xiàn)實、半導體領(lǐng)域的未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行股權(quán)或準股權(quán)投資。7 月8 日， 上海市發(fā)布《培育“ 元宇宙” 新賽道行動方案（2022-2025 年）》，重點包括“四個行動”、“八項工程”，在此前，武漢、成都、合肥等地的政府工作報告中均提到了元宇宙，浙江、江蘇等地出臺了元宇宙發(fā)展的相關(guān)政策規(guī)劃，上海率先發(fā)布行動方案覆蓋元宇宙全產(chǎn)業(yè)鏈及各細分賽道，指導性強，引發(fā)關(guān)注。“元宇宙”系我們板塊核心長期邏輯，在未來10 年有望從web3.0（下一代互聯(lián)網(wǎng)）等各方面進行社會創(chuàng)新，挖掘投資機會。重點提示：

 

    （1）“文化數(shù)字化”，重點推薦【三人行】，關(guān)注【新華網(wǎng)、浙文互聯(lián)、 視覺中國、中手游、博瑞傳播、星期六、三七互娛、中文在線、湯姆貓、奧飛娛樂】等；

 

    （2）VRAR/工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)/數(shù)字虛擬人/虛擬場景，關(guān)注【星期六、寶通科技、創(chuàng)維數(shù)字、風語筑、藍色光標、華揚聯(lián)眾、捷成股份、富春股份、凱撒文化、紫天科技】等；

 

    （3）人工智能，關(guān)注【商湯科技、科大訊飛、海康威視、格靈深瞳、云從科技】等；

 

    （4）算力/云計算/數(shù)據(jù)中心，關(guān)注【順網(wǎng)科技、世紀華通、盛天網(wǎng)絡(luò)】

 

    等；

 

    （5）數(shù)字零售概念股，重點推薦【美團、快手、京東】概念股，關(guān)注【貝殼-W、嗶哩嗶哩-SW】等。

 

    7 月22 日游戲工委披露22H1 游戲產(chǎn)業(yè)報告，22H1 中國游戲市場實際銷售收入為1477.89 億元（yoy-1.8%,qoq+1.21%），其中Q1 為794.74億元（yoy+3.17%，qoq+10.08%），Q2 為683.15 億元（yoy-7.00%，qoq-14.04%）。22H1 中國游戲用戶規(guī)模約6.66 億人， 同比下降0.13%。22 H1，中國移動游戲市場實際銷售收入首次出現(xiàn)負增長，同比下降3.74%至1104.75 億元。中國自主研發(fā)游戲海外市場實際銷售收入在高基數(shù)下仍保持增長，但增速有所放緩，同比增長6.16%至89.89億美元。美日韓三大海外市場仍是中國游戲企業(yè)出海的主要目標市場，合計占比達55.53%。我們認為下半年版號常態(tài)化（新游周期）+暑期游戲旺季+出海有望催化游戲行業(yè)戴維斯雙擊。

 

    重點提示：三人行、星期六、兆訊傳媒、分眾傳媒、三七互娛、完美世界、吉比特

 

    【三人行】我們7 月21 日點評《三人行(605168.SH)：22H1 快報符合預期，數(shù)字交易平臺落地可期》指出：公司22H1 業(yè)績符合預期，公司擁有多行業(yè)穩(wěn)定頭部客戶，包括伊利、三大運營商、四大銀行等頭部國企，21 年新開拓華潤集團、一汽大眾、東風本田、一汽豐田等多行業(yè)新客戶，下半年受益疫情后經(jīng)濟回暖，環(huán)比預計繼續(xù)增長。國家有關(guān)“文化數(shù)字化”“數(shù)字經(jīng)濟”等政策利好公司數(shù)字交易平臺的發(fā)展。我們維持前期盈利預測，預計22-24 年歸母凈利為7.44/10.29/13.22 億元，7月21 日收盤價對應(yīng)估值13x/10x/8x，維持前期目標價266.75 元/股，考慮到公司受益于核心國企持續(xù)增加營銷推廣投入的趨勢，以及數(shù)字文化創(chuàng)意產(chǎn)品交易、數(shù)字虛擬人等布局有望形成催化，7 月金股堅定推薦，維持“買入”評級。

 

    【星期六】公司于2022 年7 月14 日發(fā)布2022 年半年度業(yè)績預告，符合預期。預計上半年實現(xiàn)歸母凈利1.10~1.65 億元，相較上年同期-0.59億元的虧損，實現(xiàn)了扭虧為盈。扣非后凈利為1~1.5 億元。公司持續(xù)推進戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級，傳統(tǒng)鞋概念股履業(yè)務(wù)即將剝離，積極發(fā)展移動互聯(lián)網(wǎng)營銷業(yè)務(wù)，直播電商（尤其抖音）業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展，22 年品類及明星矩陣擴展有望帶來新增量。受益于供應(yīng)鏈擴展、“遙望云”提升選品效率、內(nèi)容制作能力提升等原因，盈利能力有望提升。公司在元宇宙領(lǐng)域儲備充足、資源整合能力優(yōu)秀，是公司未來另一大核心競爭力。

 

    風險因素：中概股退市、互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管、市場波動性增大等風險。

 

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