卡車(chē)股22Q2 業(yè)績(jī)同比普遍負(fù)增長(zhǎng)，環(huán)比分化明顯�？ㄜ�(chē)6 家含整車(chē)業(yè)務(wù)概念股公司22H1 合計(jì)扣非歸母凈利潤(rùn)同比下降81.0%到87.6%；22Q2合計(jì)扣非歸母凈利潤(rùn)同比下降86.7%到101.9%，環(huán)比下降57.0%到106.2%�？ㄜ�(chē)股22H1 及Q2 業(yè)績(jī)同比負(fù)增長(zhǎng)，除了卡車(chē)銷(xiāo)量同比下降，還與國(guó)五庫(kù)存去化的負(fù)面影響有關(guān)。22Q2 中國(guó)重汽、濰柴動(dòng)力、福田汽車(chē)實(shí)現(xiàn)盈利，中國(guó)重汽Q2 歸母凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)45.0%至85.4%，濰柴動(dòng)力Q2 歸母凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)14.1%至44.7%；東風(fēng)汽車(chē)概念股、動(dòng)力新科、一汽解放則有不同程度虧損，盈利分化的原因我們認(rèn)為包括但不限于庫(kù)存管理水平、出口占比和財(cái)務(wù)處理的方式不同。

 

    　　行業(yè)負(fù)面沖擊最大的階段或已過(guò)去，卡車(chē)階段性拐點(diǎn)或已臨近。排放法規(guī)升級(jí)導(dǎo)致的提前購(gòu)買(mǎi)、國(guó)五庫(kù)存待去化和22 年疫情反復(fù)導(dǎo)致使用場(chǎng)景受限等三個(gè)階段性負(fù)面因素是21H2 以來(lái)卡車(chē)銷(xiāo)量下行的主要原因。隨著負(fù)面影響逐漸衰減，而中長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯還在，行業(yè)龍頭股有望重回升勢(shì)。4 月以后卡車(chē)終端銷(xiāo)量溫和回升，6 月重卡、輕微卡終端銷(xiāo)量分別環(huán)比+11.7%/+3.4%，都好于正常季節(jié)性。我們估計(jì) 22Q1 到23Q2 重卡終端銷(xiāo)量或連續(xù)5 個(gè)季度環(huán)比正增長(zhǎng)，23 年重卡大概率正增長(zhǎng)，22Q4、23Q1 或是重卡銷(xiāo)量修復(fù)相對(duì)正常的時(shí)間窗口，年化銷(xiāo)量或不低于140 萬(wàn)輛，年化盈利應(yīng)該好于21 年，介于19、20 年之間。

 

    　　長(zhǎng)期可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力是企業(yè)價(jià)值的重要衡量標(biāo)準(zhǔn)，卡車(chē)龍頭公司財(cái)務(wù)報(bào)表在汽車(chē)各領(lǐng)域中是相對(duì)最穩(wěn)健的。由于生產(chǎn)資料屬性，這輪疫情卡車(chē)公司需求端短期受損普遍大于乘用車(chē)公司，但卡車(chē)行業(yè)是汽車(chē)主要細(xì)分市場(chǎng)中有息負(fù)債率最低、類(lèi)現(xiàn)金資產(chǎn)和營(yíng)運(yùn)資本相對(duì)較高的，抗沖擊能力較強(qiáng)。從歷史景氣低點(diǎn)和這輪階段性回落來(lái)看，龍頭公司卡車(chē)業(yè)務(wù)都并未出現(xiàn)不可挽回的巨額虧損。整車(chē)企業(yè)盈利彈性大于零部件，零部件盈利穩(wěn)定性好于整車(chē)企業(yè)，與整車(chē)價(jià)格由于庫(kù)存處置有一定彈性、整車(chē)凈利率相對(duì)較低有關(guān)。

 

    　　投資建議：市場(chǎng)對(duì)卡車(chē)行業(yè)概念股需求趨勢(shì)的重新認(rèn)知是股價(jià)短期的催化劑，比如8 月以后重卡銷(xiāo)量同比增速有望轉(zhuǎn)正，4 季度有望提速。當(dāng)前位置的卡車(chē)股類(lèi)似18 年年底的乘用車(chē)公司，從盈利彈性來(lái)看，整車(chē)大于零部件，從盈利穩(wěn)定性看，零部件好于整車(chē)。整車(chē)我們推薦產(chǎn)品市占率有阿爾法的福田汽車(chē)概念股、中國(guó)重汽，推薦東風(fēng)集團(tuán)旗下輕型商用車(chē)平臺(tái)東風(fēng)汽車(chē)；零部件我們推薦堅(jiān)持同心多圓戰(zhàn)略、國(guó)際化領(lǐng)先的濰柴動(dòng)力（A/H），低估值高壁壘、盈利和分紅穩(wěn)定性可期的威孚高科和主業(yè)有望回升，空懸業(yè)務(wù)有望打開(kāi)新增長(zhǎng)點(diǎn)的天潤(rùn)工業(yè)。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；卡車(chē)行業(yè)龍頭股景氣度不及預(yù)期。

 

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