報(bào)告寫(xiě)作目的：

 

    鋼鐵、鋁、銅等大宗原材料概念股在機(jī)械裝備的物料成本構(gòu)成中普遍占比較高，其中，鋼材又是最主要的大宗原材料品種。2020 年下半年開(kāi)始，鋼材價(jià)格出現(xiàn)持續(xù)較快的上漲，到今年中又出現(xiàn)一輪較快的下跌，對(duì)板塊整體的盈利能力產(chǎn)生了一定的影響。我們因此對(duì)機(jī)械裝備各主要子行業(yè)受其影響的程度和節(jié)奏做研究梳理。

 

    機(jī)械行業(yè)龍頭股的利潤(rùn)率有一定的自我維持能力

 

    健康的行業(yè)生態(tài)都有一定程度的自我修復(fù)能力，大宗原材料在一定范圍內(nèi)的波動(dòng)，或者是上漲下跌的周期較長(zhǎng)、趨勢(shì)較為平緩，一般對(duì)毛利率的影響沒(méi)有那么大。所以除了比較特殊的年份之外，行業(yè)整體的毛利率一直是在一個(gè)比較穩(wěn)定的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。但是當(dāng)原材料快速大幅波動(dòng)的時(shí)候，還是會(huì)有較為明顯的影響，7 月以來(lái)的鋼價(jià)波動(dòng)就屬于這種情況。

 

    機(jī)械行業(yè)的原材料周轉(zhuǎn)率整體呈上升趨勢(shì)

 

    雖然機(jī)械設(shè)備一般來(lái)說(shuō)都是耐用品，但是機(jī)械設(shè)備的制造商通常不需要從最初的基礎(chǔ)件加工做起。大量外協(xié)廠商的存在，使得機(jī)械設(shè)備制造商甚至不需要重資產(chǎn)，其原材料周轉(zhuǎn)次數(shù)也能達(dá)到較高的水平。同時(shí)，隨著精益生產(chǎn)理念的普及和更加先進(jìn)的技術(shù)手段的支持，使得行業(yè)的原材料周轉(zhuǎn)率也逐年提高，原材料價(jià)格波動(dòng)會(huì)更快體現(xiàn)在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)中。

 

    對(duì)毛利率影響的測(cè)算結(jié)果

 

    我們根據(jù)行業(yè)概念股代表公司的數(shù)據(jù)判斷鋼材占其直接物料成本的比例，然后假設(shè)鋼價(jià)下跌時(shí)其他因素不變，計(jì)算行業(yè)的毛利率因此產(chǎn)生的變化：

 

    1）機(jī)械基礎(chǔ)件等行業(yè)的影響比較大，按照行業(yè)平均水平測(cè)算，鋼材價(jià)格下降10%，影響行業(yè)平均毛利率3.7 個(gè)百分點(diǎn)；制冷空調(diào)達(dá)到2.9%；農(nóng)機(jī)超過(guò)2.5%；其他超過(guò)2%的還有船舶制造、工程機(jī)械、其他通用機(jī)械、重型機(jī)械、印包機(jī)械、光伏設(shè)備等；

 

    2）儀器儀表、樓宇設(shè)備等行業(yè)，由于電子元器件等核心部件占比較高，直接受鋼價(jià)影響比較小，相應(yīng)毛利率測(cè)算不太受影響。

 

    3）測(cè)算采用了我們能查到直接成本中鋼材的占比，實(shí)際上機(jī)械設(shè)備還會(huì)用到鋁、銅等，以及外購(gòu)部件也可能受到鋼價(jià)的影響，所以實(shí)際對(duì)行業(yè)的毛利率影響可能會(huì)比測(cè)算值更大。

 

    對(duì)體現(xiàn)影響的時(shí)間周期判斷

 

    我們測(cè)算各個(gè)細(xì)分行業(yè)代表公司的原材料周轉(zhuǎn)次數(shù)及行業(yè)平均次數(shù)：

 

    1）多數(shù)行業(yè)的原材料年周轉(zhuǎn)次數(shù)超過(guò)10 次，約一個(gè)多月原材料就完成一輪周轉(zhuǎn)，考慮到設(shè)備外發(fā)到確認(rèn)收入的周期，一般來(lái)說(shuō)會(huì)體現(xiàn)在下一個(gè)財(cái)務(wù)報(bào)表節(jié)點(diǎn)中，所以本輪鋼材等原材料價(jià)格下行在三季度可能有比較明顯的體現(xiàn)。

 

    2）有一些行業(yè)的周轉(zhuǎn)相對(duì)較慢：印包機(jī)械、冶金化工龍頭股、紡織設(shè)備、重型機(jī)械的周轉(zhuǎn)次數(shù)低于10，行業(yè)整體可能會(huì)慢一點(diǎn)體現(xiàn)。

 

    3）行業(yè)整體的周轉(zhuǎn)與具體公司的周轉(zhuǎn)率之間可能存在較大差異。

 

    投資建議

 

    基于影響程度和時(shí)間順序，我們認(rèn)為，機(jī)械基礎(chǔ)件概念股、制冷空調(diào)龍頭股、農(nóng)機(jī)、船舶制造、工程機(jī)械、其他通用機(jī)械行業(yè)在三季度的整體利潤(rùn)率改善將更為明顯，建議重點(diǎn)關(guān)注。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示

 

    1）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期；2）行業(yè)整體業(yè)績(jī)低于預(yù)期；3）權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)過(guò)大。

 

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