事項(xiàng)：

 

    　　8 月12 日，央行、銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)公司龍頭股發(fā)行無(wú)固定期限資本債券有關(guān)事項(xiàng)的通知》，明確永續(xù)債核心要素、發(fā)行管理等規(guī)定，自2022 年9 月9 日起實(shí)施；有助于完善險(xiǎn)企資本補(bǔ)充機(jī)制、拓寬險(xiǎn)企資本補(bǔ)充渠道，提高保險(xiǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力；有助于進(jìn)一步豐富金融市場(chǎng)產(chǎn)品，優(yōu)化金融體系結(jié)構(gòu)。

 

    　　平安觀點(diǎn)：

 

    　　背景：償二代二期下，險(xiǎn)企償付能力承壓。償二代二期工程對(duì)險(xiǎn)企實(shí)際資本的認(rèn)定更加審慎，優(yōu)化最低資本結(jié)構(gòu)，保險(xiǎn)公司的償付能力存在一定挑戰(zhàn)——22Q1 壽險(xiǎn)核心償付能力充足率普遍下滑、綜合償付能力充足率保持穩(wěn)定；產(chǎn)險(xiǎn)公司核心和綜合償付能力充足率均明顯下滑。亟需更為豐富的資本補(bǔ)充工具來(lái)增厚資本、保持償付能力充足率穩(wěn)定。

 

    　　監(jiān)管允許保險(xiǎn)公司發(fā)行永續(xù)債，從發(fā)行主體、發(fā)行條件和減計(jì)、轉(zhuǎn)股及贖回條件等方面做出規(guī)定，有助于進(jìn)一步拓寬保險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充渠道、增加險(xiǎn)企的核心二級(jí)資本、提升險(xiǎn)企核心險(xiǎn)企償付能力充足率水平，同時(shí)增強(qiáng)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)防范化解能力。無(wú)固定期限資本債券（也即永續(xù)債）是指保險(xiǎn)公司發(fā)行的沒(méi)有固定期限、含有減記或轉(zhuǎn)股條款、在持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)下和破產(chǎn)清算狀態(tài)下均可以吸收損失、滿足償付能力監(jiān)管要求的資本補(bǔ)充債券。具體來(lái)看：

 

    　　1）發(fā)行主體：僅限于保險(xiǎn)公司，保險(xiǎn)集團(tuán)（控股）公司不得發(fā)行無(wú)固定期限資本債券；同時(shí)要求保險(xiǎn)集團(tuán)與子公司之間、同集團(tuán)的子公司之間不得相互認(rèn)購(gòu)資本補(bǔ)充債券（包括無(wú)固定期限資本債券），避免資金挪用。

 

    　　2）發(fā)行條件較高：根據(jù)《中國(guó)人民銀行 中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)公告》

 

    　�。ā�2015〕第3 號(hào)），保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)具有良好的公司治理機(jī)制、連續(xù)經(jīng)營(yíng)超過(guò)3 年、上年末和最近一季度凈資產(chǎn)不低于10 億元、償付能力充足率不低于100%、近三年無(wú)重大違法違規(guī)行為。

 

    　　3）額度規(guī)定：保險(xiǎn)公司可通過(guò)發(fā)行無(wú)固定期限資本債券補(bǔ)充核心二級(jí)資本，無(wú)固定期限資本債券余額不得超過(guò)核心資本的30%。

 

    　　4）減計(jì)、轉(zhuǎn)股及贖回條件：當(dāng)觸發(fā)事件發(fā)生時(shí)，應(yīng)當(dāng)實(shí)施減記或轉(zhuǎn)股。

 

    　　觸發(fā)事件包括①持續(xù)經(jīng)營(yíng)觸發(fā)事件——保險(xiǎn)公司的核心償付能力充足率低于30%。②無(wú)法生存觸發(fā)事件——銀保監(jiān)會(huì)認(rèn)為若不進(jìn)行減記或轉(zhuǎn)股，或相關(guān)部門認(rèn)定若不進(jìn)行公共部門注資或提供同等效力的支持，保險(xiǎn)公司將無(wú)法生存。核心償付能力充足率低于30%的險(xiǎn)企數(shù)量極少，絕大多數(shù)險(xiǎn)企無(wú)法通過(guò)持續(xù)經(jīng)營(yíng)觸發(fā)事件對(duì)永續(xù)債減計(jì)和轉(zhuǎn)股。在贖回方面，贖回后償付能力充足率不達(dá)標(biāo)的，不能贖回；支付利息后償付能力充足率不達(dá)標(biāo)的，當(dāng)期利息支付義務(wù)應(yīng)當(dāng)取消。頭部險(xiǎn)企經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、資本充足、償付能力充足率達(dá)標(biāo)，發(fā)行永續(xù)債后不存在不能贖回和取消利息支付的問(wèn)題。

 

    　　盡管險(xiǎn)企資本補(bǔ)充工具多樣，可以通過(guò)普通股、優(yōu)先股、資本公積概念股和債務(wù)性資本工具等方式進(jìn)行資本補(bǔ)充，近年來(lái)眾多險(xiǎn)企發(fā)行資本補(bǔ)充債券；但優(yōu)先股可以計(jì)入核心二級(jí)資本，資本補(bǔ)充債券、次級(jí)定期債券屬于附屬一級(jí)資本，無(wú)法補(bǔ)充核心資本。

 

    　　永續(xù)債可補(bǔ)充核心二級(jí)資本、提升核心償付能力充足率。具體來(lái)看，2004 年以來(lái)，原保監(jiān)會(huì)龍頭股不斷放開險(xiǎn)企的債務(wù)性資本補(bǔ)充渠道，1）允許保險(xiǎn)公司發(fā)行次級(jí)債，并規(guī)定次級(jí)債計(jì)入附屬資本的次級(jí)債金額不得超過(guò)凈資產(chǎn)的50%；2）允許上市保險(xiǎn)概念股公司和上市保險(xiǎn)集團(tuán)公司發(fā)行次級(jí)可轉(zhuǎn)債，并規(guī)定可轉(zhuǎn)債在轉(zhuǎn)股前可計(jì)入附屬資本；3）允許保險(xiǎn)公司在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行資本補(bǔ)充債券。截至22Q1 末，主要上市險(xiǎn)企的壽險(xiǎn)核心償付能力下滑明顯，但均顯著高于100%、滿足監(jiān)管要求；愛心人壽、前海人壽和復(fù)星聯(lián)合健康的核心償付能力充足率不足70%，處于行業(yè)較低水平。其中，復(fù)星聯(lián)合健康2021 年通過(guò)股東捐贈(zèng)補(bǔ)充資本6.5 億元，但股東捐贈(zèng)不能增加股比、并非長(zhǎng)久之計(jì)。對(duì)于核心償付能力不足的險(xiǎn)企，除資本補(bǔ)充外，也可以通過(guò)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)等方式來(lái)改善償付能力。

 

    　　投資建議：目前壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型仍在磨底階段，當(dāng)前行業(yè)估值處于歷史底部、機(jī)構(gòu)持倉(cāng)低位，具備安全邊際和長(zhǎng)期配置價(jià)值。頭部險(xiǎn)企戰(zhàn)略明確、改革堅(jiān)定，資本實(shí)力雄厚、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、償付能力充足，各類資本補(bǔ)充工具的可獲得性更高，建議優(yōu)先關(guān)注。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)，β屬性龍頭股導(dǎo)致板塊行情波動(dòng)加劇。2）代理人數(shù)量持續(xù)下滑、質(zhì)態(tài)提升不及預(yù)期，新單超預(yù)期下滑。3）資本過(guò)快消耗，償付能力超預(yù)期下滑。

 

數(shù)據(jù)推薦

最新投資評(píng)級(jí)目標(biāo)漲幅排名上調(diào)投資評(píng)級(jí) 下調(diào)投資龍頭股評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)關(guān)注度行業(yè)關(guān)注度股票綜合評(píng)級(jí)首次評(píng)級(jí)股票