黃金概念股價格分析框架。黃金擁有商品屬性、金融屬性及貨幣屬性，兼具抗通脹功能和避險功能。從黃金的金融屬性出發(fā)，其定價邏輯可簡化理解為名義利率與通脹的相對運行節(jié)奏變化。在美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系概念股下，黃金不生息，而美國國債有息，美債收益率下跌會提升黃金吸引力。同時黃金是抗通脹的，而美元會隨通脹貶值，高通脹預(yù)期會提升黃金吸引力。實際利率=名義利率-通脹預(yù)期，從歷史數(shù)據(jù)來看，黃金價格也通常呈現(xiàn)出與美元實際利率的負相關(guān)關(guān)系。

 

    全球黃金需求表現(xiàn)強勁。上半年，全球黃金需求總量為2189噸，同比增長12%，其中最重要的增量來自ETF投資需求，對通脹龍頭股的擔憂以及避險需求的提升大幅帶動黃金投資需求，雖在二季度隨著金價的回落有所流出，但上半年凈流入量仍達234噸。此外，目前央行購金也保持在較高水平。

 

    通脹邊際改善但壓力尚存。7月美國CPI同比上漲8.5%，預(yù)期上漲8.7%，前值為9.1%。通脹增速放緩下市場對于美聯(lián)儲9月加息75BP預(yù)期迅速降溫，加息最鷹派的時間或已過去。目前CPI仍處于歷史高位，房租上漲以及工資-物價螺旋上升等問題仍在發(fā)酵，通脹數(shù)據(jù)雖然回落，但壓力仍然持續(xù)。

 

    實質(zhì)衰退風險不斷積聚。美國GDP連續(xù)兩個季度環(huán)比負增長，陷入“技術(shù)性衰退”。同時，制造業(yè)PMI下滑、消費者信心指數(shù)偏弱，但就業(yè)與經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)背離。市場對于美國何時進入實質(zhì)性經(jīng)濟衰退仍有爭議，但10Y、2Y美債已持續(xù)倒掛。4月初，美債收益率龍頭股曾出現(xiàn)短暫倒掛，7月以來在對經(jīng)濟衰退的擔憂下，10年期美債收益率大幅下行，而美聯(lián)儲加息周期對2年期美債收益率形成較強支撐，導(dǎo)致10Y-2Y利差持續(xù)倒掛。2000年來，美債2年和10年期收益率共發(fā)生過3次倒掛，分別在2000年、2006年和2019年，其后分別發(fā)生了互聯(lián)網(wǎng)和科技股泡沫、全球金融危機、全球疫情沖擊，對應(yīng)均出現(xiàn)了黃金牛市。

 

    關(guān)注黃金股投資機會。當?shù)貢r間7月27日，美聯(lián)儲公布加息75BP決議，將聯(lián)邦基金利率的目標區(qū)間上調(diào)至2.25%-2.50%。在前期超預(yù)期的通脹壓力下，美聯(lián)儲并未采取更激進的加息政策，緩解了市場恐慌，黃金價格順勢上漲。當下美債實際收益率階段性下行，通脹放緩，衰退預(yù)期下，加息節(jié)奏或邊際放緩，疊加地緣政治局勢緊張，黃金龍頭股價格易漲難跌，黃金股或已迎來配置機會。

 

    風險提示：美國經(jīng)濟增長超預(yù)期；美國貨幣龍頭股政策收緊超預(yù)期；美元指數(shù)上行超預(yù)期；市場環(huán)境變動風險。

 

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