前期多種因素導(dǎo)致市場對經(jīng)濟和政策預(yù)期趨于悲觀，7 月信貸概念股和宏觀數(shù)據(jù)反映需求不足，市場對銀行股情緒亦偏悲觀，股價和估值已經(jīng)隱含較為悲觀的預(yù)期，而宏觀層面逆周期調(diào)節(jié)仍積極作為，政策在擴大需求方面明確表態(tài)，關(guān)注超跌后可能的修復(fù)波段。風險暴露越充分，絕對收益越確定，預(yù)期越悲觀，邊際修正的可能性越大。

 

    　　在偏弱的宏觀環(huán)境中，重申推薦優(yōu)質(zhì)區(qū)域銀行邏輯未變，積極推薦江蘇銀行龍頭股、常熟銀行、杭州銀行、成都銀行、南京銀行概念股等，關(guān)注低估值銀行的投資價值。

 

    　　7 月信貸數(shù)據(jù)反映真實需求偏弱，沖量擾動下或難言融資需求邊際變化第一，7 月數(shù)據(jù)偏弱，有信貸季節(jié)性弱月的原因，也有疫情修復(fù)節(jié)奏原因，信貸數(shù)據(jù)偏弱不僅與已經(jīng)公布的PMI 等數(shù)據(jù)有一致性，也有受疫情影響經(jīng)濟修復(fù)節(jié)奏偏慢的原因。第二，去年下半年以來持續(xù)的信貸總量和結(jié)構(gòu)性的沖量，使得很難清晰看到真實的信貸需求情況。具體來看，對于綠色、普惠小微、個體工商戶、專精特新和制造業(yè)的各種信貸考核和推動政策，以及穩(wěn)地產(chǎn)等政策，使得銀行的沖量不僅僅通過票據(jù)反映，在普惠小微、綠色、制造業(yè)、基建和地產(chǎn)等方面都可能要沖，品種上，個人、企業(yè)，短期、長期，經(jīng)營和固定資產(chǎn)等均可能有沖量，所以很難完全拆分出哪些是沖量哪些是真實需求的情況。從近期低利率環(huán)境上看，這些沖量至少目前是遠高于實際需求的，并且上半年存量項目和客戶過度消耗和挖掘，7 月數(shù)據(jù)受到多種因素影響，邊際情況或尚難判斷，8 月上旬票據(jù)利率仍小幅下行，亦可能存在類似情況。

 

    　　悲觀預(yù)期導(dǎo)致超跌，關(guān)注修復(fù)波段

 

    　　銀行股龍頭股整體表現(xiàn)與經(jīng)濟預(yù)期高度一致，從7 月政治局會議后銀行股表現(xiàn)來看，市場對政策和經(jīng)濟理解與政策制定者是有偏差的，而隨著市場預(yù)期的修正，市場對經(jīng)濟增長和政策預(yù)期逐漸趨于悲觀和不確定。而隨著這種預(yù)期在銀行股價和估值中表現(xiàn)趨于充分，以及存量房地產(chǎn)等風險暴露，銀行龍頭股或逐步進入較好的長期買點。現(xiàn)階段，政策在長期目標的框架下，持續(xù)強化穩(wěn)增長，悲觀預(yù)期通過超跌逐步釋放，中報亦可能形成催化。

 

    　　風險提示：經(jīng)濟下行影響房地產(chǎn)行業(yè)龍頭股，導(dǎo)致銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。

 

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