【每日一問】

 

    中共國家衛(wèi)健委黨組8 月初在《求是》發(fā)表文章指出：我國生育水平持續(xù)走低，低生育率概念股成為影響我國人口均衡發(fā)展的最主要風險。尤其是2016 年后，我國的出生率顯著走低，從2016 年的13.57‰下降至2021 年的7.52‰，2021 年我國出生人口僅1062 萬人，較2020 年下降了141 萬人。

 

    我們認為，我國生育率龍頭股不斷走低的原因有以下幾點：

 

    1）二孩效應的下降。從2013 年單獨二孩政策到2016 年的全面二孩政策，總?cè)丝诔錾�率有所增加；但�?017年以來出生率逐年下降。這主要與二胎生育堆積效應消退有關：根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，二胎生育堆積效應大約可持續(xù)5 年的時間。2016 年全國6 省12 市生育調(diào)?數(shù)據(jù)顯示，有再生育意愿的育齡婦女大多都計劃在5 年內(nèi)完成二孩生育，因此我們認為2013 年單獨二孩政策實施后的5 年內(nèi)生育行為累積釋放，而隨后從2017 年開始生育水平會開始回落。2014 年，單獨二孩政策開始實施，當年總?cè)丝诔錾�率同比增�?.8 個千分點；2016 年全面二孩政策實施，當年總?cè)丝诔錾�率顯著增加至13.6‰。二孩新生占比從2013 年開始不斷增加，2017 年達到51.8%，首次超過一孩新生占比，而2018 年后二孩占比又逐步縮小。

 

    2）育齡婦女人口減少。2019 年15-49 歲的育齡女性為3.41 億人，較2016 年下降3145 萬人。若考慮婚育年齡，處于適孕年齡的女性（20~34 歲）自2014 年開始迅速減少，至2019 年僅有1.49 億人，而處于高齡產(chǎn)婦年齡階段的女性自2012 年便逐年減少，2019 年僅1.59 億人。育齡女性的減少很重要的原因是過去實行嚴格的計劃生育政策，多數(shù)85 后90 后為獨生子女，作為社會生育的主體，這些人口基數(shù)減少了。

 

    3）育兒成本的增加，導致生育意愿概念股下降。根據(jù)《中國生育成本報告2022 版》相關數(shù)據(jù)指出，我國家庭0～17歲合計孩子的養(yǎng)育成本平均為48.5 萬元，其中城鎮(zhèn)家庭0～17 歲孩子的養(yǎng)育成本平均為63 萬元。然而2005 年至2021 年共17 年全國人均可支配收入總和為32.3 萬元，即：人均可支配收入較難支撐平均養(yǎng)育成本。

 

    4）結(jié)婚意愿下降，不婚和晚婚都會對生育率產(chǎn)生一定影響�？偨Y(jié)婚人數(shù)呈現(xiàn)下降趨勢，結(jié)婚年齡結(jié)構顯示晚婚已成趨勢。2013 年后，總結(jié)婚人數(shù)不斷下降，2019 年為1855 萬人，較2013 年減少了839 萬人；其中，20-24歲、25-29 歲結(jié)婚人數(shù)下降明顯，而30-39 歲結(jié)婚人數(shù)增加明顯。

 

    我們認為結(jié)婚人數(shù)的減少以及晚婚的趨勢一方面是自我選擇：1)受教育時間增加、教育年限延長推遲就業(yè)平均年齡，進而推遲結(jié)婚平均年齡，我國平均初婚年齡從1990 年的22.87 歲上升至2020 年的28.67 歲。企業(yè)對就職人員學歷的要求也在不斷提高。據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，從2010 年到2020 年本科、研究生就讀人數(shù)分別從3497、308 萬人提升至5111、628 萬人，意味著完成學業(yè)的年齡在不斷后移。根據(jù)國內(nèi)主流思想，在讀學生結(jié)婚的需求與意愿較低，因此平均結(jié)婚年齡也逐漸后移。2)經(jīng)濟發(fā)展和受教育水平提高給女性提供了更多就業(yè)機會，社會地位上升；但未能充分保護女性結(jié)婚生育的權益，為增加工作與晉升機會，女性主動選擇晚婚晚育。由于國家二孩、三孩政策影響，處于孕期的女性以及哺乳期的女性的權益保障與企業(yè)效益通常具有一定的矛盾性，因此不少企業(yè)為了節(jié)約成本，限制孕期女性的升職甚至其正常工作。根據(jù)《“全面二孩”生育政策對高學歷女性初次就業(yè)的影響》研究數(shù)據(jù)顯示，全面二孩政策實施前后高學歷女性在投遞簡歷增加86.1%的情況下，獲得面試的機會僅增加10.5%，尋找工作耗時增加17.3%。3)女性對配偶的高要求同樣是導致結(jié)婚率下降的重要因素。根據(jù)統(tǒng)計， 81.1%的高學歷單身者對配偶有一定要求，73.5%的表示不愿意將就。89%的高學歷女性要求另一半學歷高于本科，81%的高學歷男性要求另一半學歷高于本科，高學歷女性對另一半學歷要求明顯高于男性。而就2021 年男女性大專以上學歷比例相近，意味著在�？埔陨蠈W歷男女比例相近的情況下，高學歷的女性可選擇的更優(yōu)秀的男性空間更小，難度更高。

 

    另一方面婚育成本導致年輕人推遲結(jié)婚。按照中國傳統(tǒng)習俗，中國結(jié)婚成本通常包括：戀愛成本、婚房、婚車、彩禮等。1）我國各省份、直轄市平均彩禮成本約13 萬元。江西是我國彩禮最高的省份，高達38 萬元；福建、浙江、江蘇、遼寧次之，分別為30、25、20、20 萬元。2）婚房、婚車負擔成為如今適婚人群成婚的巨大阻力。

 

    根據(jù)58 同城、安居客發(fā)布的《2020 年都市男女婚房置業(yè)報告》顯示，有80.9%的人表示婚前買好婚房是最佳選擇。64.1%的婚房購房者表示結(jié)婚時優(yōu)先買房，兩成婚房購房者表示房子車子全都要。此外，對于婚房的月供，有近六成的調(diào)研人群表示月還款額在家庭整體收入的30%-40%左右，一線城市中月供占收入50%以上的占比15.3%。從婚后家庭房貸負擔來看，我國的房貸負擔高于低利率國家，2021 年房貸收入比為77%，遠高于日本的37%；居民部門償債比率為11.93%，高于美國（7.11%）、日本（3.54%）、韓國（7.63%）和德國（6.71%）；居民住房償債比率為5.75%，高于美國與日本的5.2%和1.7%。

 

    【今日收評】

 

    從大盤表現(xiàn)來看，今日（8 月16 日）申萬房地產(chǎn)板塊上漲1.53%，相對滬深300 收益率為1.72%；恒生地產(chǎn)概念股板塊上漲1.84%，相對恒生指數(shù)收益率為2.89%。申萬房地產(chǎn)板塊中，央企、地方國企與民企跌幅均值分別為2.25%、1.26%、2.28%。板塊今日上漲，受多方消息的利好影響。昨日國新辦表示，房地產(chǎn)市場龍頭股當前整體上處于筑底階段，隨著長效機制不斷完善，因城施策效果逐步顯現(xiàn)，市場有望逐步企穩(wěn)，保持平穩(wěn)健康發(fā)展，對于經(jīng)濟的影響會逐步改善；今日17 部門聯(lián)合發(fā)文完善積極生育支持措施，住房政策向多子女家庭傾斜；此外昨日央行超預期下調(diào)兩大政策利率 MLF、逆回購利率10 個基點，市場普遍認為或帶動本月5 年期以上LPR 出現(xiàn)下調(diào)。

 

    從個股表現(xiàn)來看，主流A 股房企今日漲跌幅均值為3.07%，排名前三是陽光城、金地集團概念股、新城控股，漲跌幅分別為9.95%、5.89%、5.38%。主流內(nèi)房龍頭股股今日漲跌幅均值為5.24%，排名前三是旭輝控股集團、龍湖集團、碧桂園，漲跌幅分別為12.90%、12.42%、9.05%，主要是由于受到市場龍頭股消息影響：REDD Asia 透露監(jiān)管機構計劃通過指定國有企業(yè)擔保和承銷示范性房企的人民幣債券新發(fā)，為這些房企提供流動性支持，涉及包括龍湖、旭輝、碧桂園等示范民營房企。

 

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