外需迎來改善，看好2023 年韌性強(qiáng)的龍頭戶外代工企業(yè)美國通脹短期見頂，消費(fèi)者信心小幅修復(fù)。美國發(fā)布7 月CPI 指數(shù)龍頭股增速環(huán)比回落，釋放通脹拐點(diǎn)信號，同時7 月美國消費(fèi)者信心指數(shù)筑底回升，高通脹緩和下外需壓力或邊際緩解。7 月箱包出口數(shù)據(jù)超預(yù)期，領(lǐng)跑其他品類，海外戶外/出行需求有所回暖，服裝/鞋靴/紡織制品/箱包龍頭股2022Q2 出口金額同增16%/42%/8%/43%，2022M7 同增18%/37%/16%/41%。預(yù)計(jì)浙江自然/開潤股份/牧高笛全年戶外代工業(yè)務(wù)表現(xiàn)依然亮眼，但展望2023 年戶外品牌逢高基數(shù)，高庫存高成本高通脹下大客戶預(yù)計(jì)將謹(jǐn)慎采購，按2023 年迪卡儂采購預(yù)期樂觀程度看:充氣床墊龍頭股、帳篷、箱包，因此建議關(guān)注浙江自然、開潤股份，受益標(biāo)的牧高笛。

 

    　　高庫存高成本高通脹下，預(yù)計(jì)迪卡儂2022Q3 少量推砍單、2023 年謹(jǐn)慎采購迪卡概念股儂對2023 年歐洲/中國的終端銷售仍然樂觀，但考慮2021 年的高增長可能形成高基數(shù)，以及目前高庫存高成本高通脹，對于60-70%快反單的采購預(yù)期保持謹(jǐn)慎：(1)庫存水位持續(xù)高位，存去庫存壓力：預(yù)計(jì)目前庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)較正常年份高30%左右，截至M4/M7 分別為182 天/180 天，正常120-150 天。庫存較高的原因：前期已發(fā)貨的產(chǎn)品由于船期縮短扎堆到貨（主因）&外需疲軟（次因，歐洲需求穩(wěn)健）。(2)原材料價(jià)格高企：零售價(jià)提升將削弱品牌競爭力。(3)疫情不確定性影響國內(nèi)供應(yīng)鏈穩(wěn)定。目前來看，迪卡儂在歐洲終端銷售保持良好有望加速去庫存、能源價(jià)格逐步回落、美國通脹短期見頂，2023 年訂單預(yù)期有望上調(diào)。

 

    　　浙江自然：全年增長目標(biāo)不變，TPU 充氣床墊2023 年大客戶展望相較樂觀2022Q2 收入同增13.16%，考慮3 月提前發(fā)貨和疫情延遲至7 月發(fā)貨，還原后2022Q2 增長25-28%，在疫情停產(chǎn)/下游客戶庫存升高/越南產(chǎn)能不及預(yù)期影響下符合預(yù)期，體現(xiàn)較強(qiáng)韌性。截至目前公司大客戶雖有少量推單但均未砍單，在下游客戶庫存消化順利的預(yù)期下，2022Q4 下半旬逢大客戶出貨旺季預(yù)計(jì)仍有較好增長，全年增長目標(biāo)不變。2023 年受迪卡儂謹(jǐn)慎采購影響程度最小：一方面系合作TPU 充氣床墊，與PVC 相比，TPU 主打中高端市場，輕量便捷的同時兼具環(huán)保性，深受歐洲戶外徒步露營用戶的歡迎，市場仍處發(fā)展階段，訂單需求穩(wěn)定增長。另一方面系公司TPU 產(chǎn)品垂直一體化和規(guī)模優(yōu)勢明顯，作為熔接類產(chǎn)唯一的戰(zhàn)略，與大客戶深度綁定，預(yù)計(jì)2023 年份額有望超過榮威國際成為一供。

 

    　　開潤股份：2B 端2022Q2 超預(yù)期，新客戶放量下2023 年2B 業(yè)務(wù)仍有信心2022Q2 預(yù)計(jì)2B 端收入超預(yù)期，同增約50%，環(huán)比2022Q1 提升10pct，隨著海外出行需求回暖，2022Q3 有望再超預(yù)期�？紤]2C 端受疫情影響、政府補(bǔ)貼減少、上海嘉樂停產(chǎn)三重因素，預(yù)計(jì)開潤股份2022H1 業(yè)績低于預(yù)期，但全年看代工業(yè)務(wù)概念股預(yù)計(jì)增長20%+，2C 業(yè)務(wù)全年雖然仍有虧損，但預(yù)計(jì)同比大幅減虧約5000萬元。2023 年展望開潤端大客戶訂單，開潤系迪卡儂箱包類核心供應(yīng)商，訂單增速預(yù)計(jì)仍明顯好于箱包品類概念股，同時老客戶Nike/VF 及新客戶Puma/Yeti/HomeDepot 預(yù)計(jì)釋放可觀的訂單增量；展望嘉樂端，核心客戶優(yōu)衣庫品類概念股拓展、新客戶阿迪達(dá)斯/Puma/安踏/李寧/Fila 訂單潛力足，為2023 年2B 業(yè)務(wù)注入信心。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：迪卡儂采購訂單概念股大幅不及預(yù)期、下游客戶庫存水位持續(xù)高企。

 

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