珠寶行業(yè)概念股有明顯周期性且中樞向上，但規(guī)律性較弱。珠寶需求是典型的可選消費(fèi)，與消費(fèi)升級(jí)、人口、金價(jià)三大宏觀因素緊密相關(guān)，呈現(xiàn)出顯著的周期性。同時(shí)珠寶行業(yè)的進(jìn)出壁壘較低，因此其周期性會(huì)被進(jìn)一步放大。但又因?yàn)樯鲜鲆蛩貙?duì)于珠寶需求的作用方向有所不同，量?jī)r(jià)與周期的相關(guān)性不一致，因此綜合來看其周期性規(guī)律性較弱，難以預(yù)測(cè)。長(zhǎng)期來看，行業(yè)周期波動(dòng)的中樞是向上的，金價(jià)增長(zhǎng)與需求量均有所貢獻(xiàn)。

 

    珠寶行業(yè)成長(zhǎng)性體現(xiàn)為開店，而開店持續(xù)性最終由投資回報(bào)率決定，行業(yè)龍頭股整體內(nèi)在價(jià)值及產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配均對(duì)投資回報(bào)率有影響。

 

    1） 過去珠寶行業(yè)的內(nèi)在價(jià)值是不斷提升的，支撐了開店擴(kuò)張，且頭部品牌享受了更大的紅利。我們選取了毛利潤(rùn)作為判斷行業(yè)價(jià)值的指標(biāo)，以我國(guó)珠寶市場(chǎng)最主要消費(fèi)的黃金品類為例，行業(yè)的毛利潤(rùn)不斷提升，且頭部品牌毛利率提升幅度更大，更高的利潤(rùn)給予了更多開店空間，行業(yè)的增長(zhǎng)相對(duì)良性而非無意義的內(nèi)卷。當(dāng)前珠寶門店的投資回報(bào)率依然有相當(dāng)吸引力，未來開店空間可觀。

 

    2）從產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配上看，加盟商為主導(dǎo)，但品牌分潤(rùn)能力逐步提升。據(jù)我們測(cè)算， 當(dāng)前品牌方提點(diǎn)率多在3%-11%，不考慮加工費(fèi)，加盟商在產(chǎn)業(yè)鏈中能分配到約40%-83%的利潤(rùn)，享受行業(yè)增長(zhǎng)的大多數(shù)紅利，開店動(dòng)力充足。過去品牌與加盟商的分成比例相對(duì)穩(wěn)定，通過階段性提升單克提點(diǎn)的方式與增長(zhǎng)售價(jià)匹配，近些年來部分強(qiáng)勢(shì)品牌方開始通過提高加價(jià)侵占更多利潤(rùn)，未來隨著品牌勢(shì)能逐步積累，可以期待提價(jià)帶來的增長(zhǎng)。

 

    當(dāng)前國(guó)內(nèi)幾大珠寶品牌紛紛處于發(fā)力加速開店階段，經(jīng)過疫情兩年多的洗禮，市場(chǎng)需求與各品牌生存狀況均有變化。為了探究接下來的行業(yè)走勢(shì)，我們回歸到更長(zhǎng)期與本質(zhì)的視角，嘗試回答以下幾個(gè)問題：如何看待珠寶需求的周期性？門店擴(kuò)張是價(jià)值增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)還是透支單店盈利？品牌、加盟商與消費(fèi)者在產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)分配中處于什么地位，未來如何變化？市場(chǎng)格局由什么決定、走向何方？

 

    從商業(yè)邏輯角度，品牌是最為核心的護(hù)城河，渠道與產(chǎn)品為助力，集中為趨勢(shì)所在。從全球珠寶品牌發(fā)展的視角上看，品牌是最終的核心追求，通過營(yíng)銷或渠道擴(kuò)張的方式積累品牌力，對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而言，各品牌通過開店初步積累品牌資產(chǎn)。從原理上看，渠道與產(chǎn)品等長(zhǎng)期積累形成品牌勢(shì)能，帶來預(yù)期優(yōu)秀的投資回報(bào)率，進(jìn)一步助力擴(kuò)張。疫情加速了行業(yè)整合，大品牌逆勢(shì)開店，集中為大勢(shì)所趨。

 

    行業(yè)評(píng)級(jí)及投資策略：我國(guó)珠寶行業(yè)的成長(zhǎng)性有內(nèi)在價(jià)值增長(zhǎng)支撐，存在規(guī)律性較弱的周期性，但中樞是長(zhǎng)期提升的。當(dāng)前投資回報(bào)率依然處于具有相當(dāng)吸引力的水平，未來開店空間可觀。頭部品牌已經(jīng)形成一定品牌力，渠道與產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步增強(qiáng)品牌勢(shì)能，從過去的經(jīng)驗(yàn)來看，頭部品牌能夠享受到更大的行業(yè)增長(zhǎng)紅利，未來品牌勢(shì)能進(jìn)一步積累后有望通過提價(jià)帶來新的增長(zhǎng)點(diǎn)。維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。

 

    重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股：周大福、老鳳祥、周大生、潮宏基、中國(guó)黃金、迪阿股份。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：

 

    疫情反復(fù)影響線下可選消費(fèi)疲軟；

 

    需求增長(zhǎng)不及預(yù)期；

 

    行業(yè)龍頭股競(jìng)爭(zhēng)加��；

 

    中國(guó)大陸與香港及海外國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)并具有完全可比性，相關(guān)資料龍頭股及數(shù)據(jù)僅供參考；國(guó)際形勢(shì)龍頭股的復(fù)雜性導(dǎo)致金價(jià)波動(dòng)具有不確定性；重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股未來業(yè)績(jī)的不確定性。

 

數(shù)據(jù)推薦

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