財富管理龍頭股的變革升級全面展開，強化盈利成長性。從供給端來看，財富管理機構龍頭股的變革分化推動業(yè)務高質(zhì)量發(fā)展。以客戶數(shù)×戶均資產(chǎn)×綜合費率×利潤率來衡量，客群分層經(jīng)營有助于擴展高客均資產(chǎn)的高凈值客群，強專業(yè)能力且平臺化數(shù)字化賦能有助于提升投顧效能與利潤率，客戶服務精細化與產(chǎn)品精選化有助于抬升財富管理業(yè)務的綜合費率，而買方投顧的轉型與升級，有望全面升級服務與提升客戶黏性。

 

    趨勢一：組織架構調(diào)整，全面轉變經(jīng)營理念。財富管理業(yè)務龍頭股的不同發(fā)展階段適配分散-集中-大財富管理的組織架構。海外大摩、瑞銀均隨戰(zhàn)略變遷進行調(diào)整步入大財富管理階段，強化集聚并以客需導向提升協(xié)同能力。近年來，中信、華泰、中金等券商均對財富管理板塊進行架構調(diào)整，體現(xiàn)了由戰(zhàn)略重視到內(nèi)部功能聚合概念股、效率提升、強化業(yè)務協(xié)同的趨勢。

 

    趨勢二：客群與產(chǎn)品、服務的多重升級。不同類別客戶有著不同的觸達獲客方式，對產(chǎn)品及服務體系的偏好及需求有所差異。中金公司立足高端客群基礎，做大資產(chǎn)配置與財富規(guī)劃業(yè)務，發(fā)力多元解決方案與協(xié)同路徑；中信立足綜合化業(yè)務領先基礎，客群精細化分層，重視私募策略與全譜系的金融產(chǎn)品體系，持續(xù)升級產(chǎn)品及解決方案能力。多數(shù)券商雖仍聚焦大眾和富裕客戶，但客群分層及向上滲透亦在推進之中。

 

    趨勢三：投顧團隊升級能力及強化賦能，構筑競爭壁壘。中金總部與分支體系的協(xié)同變革提升投顧能力；華泰數(shù)字化轉型領先，平臺化賦能投顧展業(yè)。海外大摩、瑞銀不斷優(yōu)化投顧體系，優(yōu)化培訓激勵而強化吸引，內(nèi)部協(xié)同賦能與數(shù)字化提質(zhì)增效；嘉信由折扣券商轉型綜合金融平臺，利用外部投顧和基金平臺擴大獲客與優(yōu)化服務，提升變現(xiàn)能力。

 

    趨勢四：買方投顧轉型升級，提升客戶黏性。買方投顧是自上而下的先破后立的長遠轉型，基金投顧開啟變革之路。民間投顧的自發(fā)變革為機構轉型經(jīng)營提供新思路，東方、華寶證券“收編”基金大V，優(yōu)化品牌效應與服務能力，推動規(guī)模快速增長；中金財富引領買方投顧轉型，產(chǎn)品形態(tài)向財富規(guī)劃與綜合解決方案的轉變提高盈利能力。

 

    投資建議：長期看好財富管理具備綜合優(yōu)勢的券商。多個維度刻畫競爭優(yōu)勢，包括：（1）投顧方面，人力數(shù)量上領先以及人均產(chǎn)出效益領先兩個維度。（2）客群方面，客群數(shù)量占優(yōu)、增速高企、質(zhì)量領先三個維度。

 

    （3）產(chǎn)品方面，產(chǎn)品體系豐富及私募產(chǎn)品的供應能力。（4）具備一、二級市場聯(lián)動概念股及協(xié)同能力，尤其是投行及機構業(yè)務領先優(yōu)勢。綜合推薦：

 

    中信證券、中金公司（H）、東方財富、華泰證券、國泰君安等。

 

    風險提示。海外經(jīng)驗借鑒意義有限風險；政策變動及政策不及預期風險；經(jīng)濟下行風險等。

 

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