從市場表現(xiàn)說起。今年以來交運物流龍頭股供應鏈部分公司上漲明顯。細分來看漲幅居前標的集中于能源（煤炭、原油、成品油）、化工品等初級產品供應鏈，汽車鋼材、機械設備等中間產品供應鏈，以及快遞快運，整車物流龍頭股等最終產品供應鏈。大致漲幅來看，初級產品>中間產品>最終產品。我們認為物流供應鏈的強勢上漲，背后實際上是在當前國際局勢動蕩、能源安全威脅等背景下的產物，是物流供應鏈版本的“自主可控”和“國產替代”預期推動，也是制造業(yè)產業(yè)升級下的必然趨勢。從這一點延伸開，各類商品包括大宗商品、工業(yè)制造品和消費品等的供應鏈均將受益這一過程，細分領域機會值得重視。

 

    初級產品物流：關鍵詞——能源安全和產業(yè)升級。1）煤炭運輸/供應鏈：能源安全下的煤炭運輸鏈條重塑；2）原油/成品油運輸概念股：國際局勢“不確定”下的“確定性”；3）化工品供應鏈：監(jiān)管趨嚴、產業(yè)升級背景下的化工供應鏈企業(yè)成長機遇；4）大宗供應鏈：產業(yè)升級下的頭部企業(yè)價值創(chuàng)造之路。在當前特殊的歷史時期下，我們認為能夠服務于能源安全或產業(yè)升級的初級產品物流供應鏈企業(yè)，或將得到更多的發(fā)展機遇，最終將逐步脫離或弱化初級產品本身的周期屬性，進而獲得更好的業(yè)績回報和估值溢價。

 

    中間產品物流：制造業(yè)龍頭股崛起和出海方興未艾。1）制造業(yè)供應鏈：制造業(yè)轉型升級下的供應鏈提升機遇期。當前制造業(yè)供應鏈物流總體發(fā)展仍處于較為早期的階段，其最終成長路徑將是與制造業(yè)同步升級的過程。我們期待多方合力下，最終能走出或綜合能力強，或細分領域深耕的優(yōu)質企業(yè)；2）跨境物流：中國制造出海的擺渡人。

 

    制造業(yè)出海大潮下，相關跨境物流綜合或細分領域專業(yè)服務商迎來廣闊發(fā)展機遇。

 

    最終產品物流：快遞的轉型升級和“兩進一出”。1）中短期來看，快遞行業(yè)處于從成長競爭期向成熟發(fā)展期過渡的關鍵階段，行業(yè)逐步從價格戰(zhàn)后的利潤修復走向盈利能力的持續(xù)提升。政策底已現(xiàn)，行業(yè)重回健康競爭秩序，市場需求仍有較大的增長空間，但增長中樞或將明顯下移，企業(yè)自身經(jīng)營質量成為主導因素；2）中長期來看，政策指引快遞產業(yè)邁入高質量發(fā)展階段，推動行業(yè)拓展服務地理邊界與內容邊界，深度挖掘二次增長曲線。對于存量市場，競爭焦點集中于通過網(wǎng)絡精細化管理、智能化技術的應用等，推動收入向利潤轉化，從增收走向增利；對于增量市場，通過“兩進一出”，企業(yè)將拓展服務地理邊界與內容邊界，從中國消費力崛起的底層邏輯向中國品牌與制造崛起的邏輯切換，開啟總量的二次增長。

 

    把握時代機遇，優(yōu)選龍頭公司。在當前特殊的歷史時期下，我們認為有必要重新審視泛物流供應鏈板塊。大浪淘沙，依托政策支持、市場變化、產業(yè)升級和自身努力而崛起的公司，或將跳出過往的產業(yè)鏈炒作、細分行業(yè)周期性等，逐步成長為規(guī)模大、效率高、競爭強、成長快的優(yōu)質企業(yè)。即與崛起的中國制造相匹配的崛起的中國物流供應鏈。

 

    建議關注：1）初級產品物流供應鏈：服務能源安全和產業(yè)升級，把握細分市場龍頭。煤炭運輸龍頭股供應鏈：廣匯物流、嘉友國際、大秦鐵路；原油成品油運輸：中遠海能、招商輪船、招商南油；化工品供應鏈：密爾克衛(wèi)、永泰運、興通股份、盛航股份、宏川智慧；大宗物流供應鏈：廈門象嶼、中谷物流；2）中間產品物流供應鏈：

 

    服務制造業(yè)升級和中國制造出海。制造業(yè)供應鏈：福然德；跨境物流概念股：中遠海特、華貿物流龍頭股、東航物流；3）最終產品物流概念股供應鏈：快遞轉型升級發(fā)展機遇期：韻達股份、圓通速遞、申通快遞、順豐控股。

 

    風險提示

 

    疫情沖擊風險、經(jīng)濟大幅下行風險、政策發(fā)生重大變動風險、國際局勢動蕩風險

 

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