鋼鐵行業(yè)一周點評

 

    　　7 月份鋼鐵行業(yè)虧損嚴重。

 

    　　統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1-7 月份黑色金屬龍頭股壓延加工業(yè)（鋼鐵行業(yè)）利潤總額為569 億元，同比下降80.8%，其中7 月當月虧損達257億元，為有數(shù)據(jù)以來歷史最大單月虧損額，按照7 月份粗鋼產量8184 萬噸推算，全國平均噸鋼虧損達315.6 元。日前，中鋼協(xié)公布的數(shù)據(jù)亦反映7 月份已出現(xiàn)全行業(yè)虧損，納入統(tǒng)計的90 家重點鋼企，虧損總額為132 億元。從歸因看，一方面“受房地產市場下行，鋼鐵行業(yè)需求不足”；另一方面原燃料價格高企，壓縮了鋼鐵利潤空間，尤其是煤焦價格高位運行對鋼企利潤侵蝕嚴重。我們估算，今年上半年煉焦煤概念股利潤已經占到全產業(yè)鏈的50%以上，鐵礦石約占37%，而鋼鐵行業(yè)利潤僅占1 成左右，利潤向上游原料集聚，當前產業(yè)鏈利潤分配嚴重不均衡，長此以往將危及行業(yè)概念股的平穩(wěn)發(fā)展。雖然目前鋼企資產負責率整體不高，全行業(yè)均值為61%，但長期低利潤，甚至虧損運營，勢必會造成企業(yè)現(xiàn)金流枯竭，在流動性極度緊張下，企業(yè)的設備維護更新、人員薪酬支付、技術研發(fā)創(chuàng)新等日常運轉將難以為繼，而產業(yè)的轉型升級以及ESG 發(fā)展更是無從談起。鋼鐵是一個吸納就業(yè)人數(shù)較多的行業(yè)，據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，今年上半年，黑色金屬壓延加工業(yè)（鋼鐵行業(yè)）平均用工人數(shù)累計值為198.9 萬人，約占工業(yè)企業(yè)平均用工人數(shù)的2.7%，如果按照關聯(lián)行業(yè)從業(yè)人數(shù)2.5 系數(shù)計算則波及面更廣。因此，我們預計隨著行業(yè)龍頭股形勢的惡化，后期政策對行業(yè)的關注熱度將上升，有關調控措施可能在醞釀。正如中鋼協(xié)會長何文波所闡述，“我們也相信，在應對市場沖擊的過程中，國家有關部門和地方政府也將會對鋼鐵面臨的資源保障、政策導向等重要問題給予高度重視，為鋼鐵行業(yè)克服困難、渡過難關，迎接新的發(fā)展創(chuàng)造良好環(huán)境”。

 

    　　旺季臨近，鋼鐵供需雙增構建新均衡。

 

    　　本周鋼材去庫放緩，總庫存環(huán)比下降21 萬噸，降幅較上周收窄31 萬噸，周度表需下降28 萬噸。需求走弱主要系南方極端高溫導致戶外工程施工時間縮短，以及川渝工業(yè)企業(yè)停電造成，此外，長江流域水位急劇下降，內河運輸受阻亦限制了部分需求釋放。

 

    　　隨著連續(xù)9 周去庫，鋼材庫存降至數(shù)年來低位后，不少工程的鋼材配送商表示，近期螺紋規(guī)格斷檔現(xiàn)象較為普遍，反映前期鋼廠深化減產對供給沖擊明顯。往后看，市場即將向“金九銀十”的旺季切換，一方面需求季節(jié)性回升是較為確定事件；另一方面，隨著鋼廠邊際利潤轉正，高爐復產逐漸增多，本周鋼聯(lián)監(jiān)測的247家鋼企鐵水日產為229.4 萬噸，較7 月下旬最低值回升了15.8 萬噸。預計9 月份仍有20 座高爐復產，或增加鐵水產量6 萬噸，不過唐山粗鋼壓減政策落地將對沖部分鐵水增量。整體看，后期市場將表現(xiàn)為供需雙強的格局，市場博弈點在于需求釋放的強度能否消化復產增量。我們認為限產政策逐步明晰，后期供給回升的空間可能有限。而需求側，本周國常會部署安排穩(wěn)增長的“19 項接續(xù)政策”，其中在擴大有效投資方面，一是“在3000 億元政策性開發(fā)性金融工具已落到項目的基礎上，再增加3000 億元以上額度”，該工具主要的投資方向為交通水利、能源網絡、地下管廊、農田設施等與鋼鐵需求聯(lián)系緊密的基建領域；二是“依法用好5000 多億元專項債地方結存限額”；三是“核準開工一批條件成熟的基礎設施等項目”。我們認為隨著接續(xù)政策和前期刺激政策的共振發(fā)力，國內經濟復蘇勢頭將得到鞏固，鋼鐵板塊利潤有望得到修復。

 

    　　普鋼投資建議：

 

    　　產業(yè)集中度提升疊加供給受限使得鋼鐵行業(yè)由強周期向弱周期轉變，行業(yè)盈利中樞上移以及分紅比例逐步提高，長期來看鋼鐵行業(yè)需求端的主驅動將轉為制造業(yè)。建議關注：馬鋼股份、方大特鋼、新鋼股份、太鋼不銹、南鋼股份、寶鋼股份、本鋼板材、柳鋼股份、鞍鋼股份、華菱鋼鐵、甬金股份等，另外總書記批示：“十四五”期間，必須把管道改造和建設作為重要的一項基礎設施工程來抓，相關標的未來或受益，建議關注：新興鑄管龍頭股、金洲管道、友發(fā)集團等。

 

    　　特鋼新材料投資建議：

 

    　　特鋼不同于普鋼，屬政策大力支持行業(yè)，我國中高端特鋼新材料龍頭股內有“進口替代”概念股，外有“全球份額提升”，目前我國中高端特鋼概念股比例約4%左右，與日本、歐洲等發(fā)達國家相差仍較大，我國中高端制造業(yè)快速發(fā)展，中高端特鋼需求有望迎來較快增長，中高端特鋼企業(yè)估值有望進一步提高，從日本、香港、美國的特鋼公司估值來看，多處于15-25 倍的較高水平，日本、歐美等特鋼快速發(fā)展階段已經過去，而我國中高端特鋼還處于成長期，應當享有一定的估值溢價。建議關注：中信特鋼概念股、久立特材、天工國際、永興材料、撫順特鋼、鋼研高納、廣大特材等。

 

    　　風險分析：鋼材需求不及預期，原材料概念股價格大幅上漲。

 

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