沃特股份(002886)：完善特種高分子材料布局， LCP、PPA 國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程加速：公司由LCP開(kāi)始布局特種高分子材料，逐步豐富產(chǎn)品矩陣，完成了LCP、PPA 的產(chǎn)線建設(shè)和規(guī)模化投產(chǎn)，聚砜、PAEK 建設(shè)和小批量試料，PPS 改性產(chǎn)線投產(chǎn)。我國(guó)特種材料起步晚，其中LCP、PPA 兩種材料進(jìn)口依賴度較高，以2021 年產(chǎn)能和需求估算，國(guó)內(nèi)供給缺口分別約為1.8 萬(wàn)噸、1.4 萬(wàn)噸；公司LCP 現(xiàn)有0.8 萬(wàn)噸、在建2 萬(wàn)噸，PPA 現(xiàn)有0.5 萬(wàn)噸、規(guī)劃0.5 萬(wàn)噸，相關(guān)產(chǎn)能預(yù)計(jì)2022-2023年逐步投產(chǎn)，項(xiàng)目落地將有效彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)供給缺口，加速特種材料國(guó)產(chǎn)化替代。

 

      控股浙江科賽和上海沃特華本，強(qiáng)化特種材料協(xié)同發(fā)展：公司控股浙江科賽和上海沃特華本51%股份，兩家公司均為PTFE 生產(chǎn)企業(yè)，其中浙江科賽擁有3000 噸產(chǎn)能，主要生產(chǎn)PTFE 管材、板材、薄膜等，以內(nèi)銷為主。上海沃特華本原屬日本華爾卡工業(yè)株式會(huì)社，公司控股后經(jīng)營(yíng)模式變化較小，主要生產(chǎn)內(nèi)襯儲(chǔ)罐、高性能彈性體等，以出口到日本為主，預(yù)計(jì)2022 年可分別產(chǎn)生利潤(rùn)約0.2、0.1 億元。另外在擁有PTFE 產(chǎn)能后，可與其他特種高分子材料協(xié)同發(fā)展，強(qiáng)化公司平臺(tái)化建設(shè)能力。

 

      改性塑料仍可盈利，保持行業(yè)前瞻性：公司以改性業(yè)務(wù)起家，可針對(duì)不同需求開(kāi)發(fā)改性塑料。改性業(yè)務(wù)技術(shù)壁壘相對(duì)較低、競(jìng)爭(zhēng)激烈，因此公司著手大力發(fā)展特種高分子材料業(yè)務(wù)，并且已經(jīng)發(fā)展為當(dāng)前最大業(yè)務(wù)板塊。但公司并未停止改性業(yè)務(wù)，一方面該業(yè)務(wù)仍有可觀的營(yíng)業(yè)收入、預(yù)計(jì)約10 億元/年，貢獻(xiàn)利潤(rùn)、毛利率在11%以上；另一方面通過(guò)改性業(yè)務(wù)可對(duì)行業(yè)保持一定前瞻性，跟進(jìn)下游客戶最新需求，對(duì)決定未來(lái)特種材料的發(fā)展方向有較大的參考價(jià)值。

 

      投資建議：公司深耕改性業(yè)務(wù)多年，經(jīng)驗(yàn)豐富；大力發(fā)展特種高分子材料，加速實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化替代進(jìn)程，多產(chǎn)品新建產(chǎn)能打開(kāi)未來(lái)成長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.90/23.15/34.11 億元，歸母凈利潤(rùn)0.34/1.62/3.29億元。對(duì)應(yīng)PE 分別為124.40/26.21/12.87 倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

 

      風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格上漲導(dǎo)致原料成本上漲風(fēng)險(xiǎn)；部分特種高分子材料原料斷供風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。