批零社服行業(yè)：消費板塊節(jié)后回調(diào) 復蘇預期仍然明朗。市場行情：本周（2023/1/30-2023/2/3）A 股SW 商貿(mào)零售、美容護理、社服板塊表現(xiàn)均強于大盤，其中SW 社會服務行業(yè)上漲3.28%，商貿(mào)零售行業(yè)上漲3.27%，美容護理行業(yè)上漲2.76%。細分板塊中，互聯(lián)網(wǎng)電商（6.38%）、貿(mào)易（4.50%）、專業(yè)服務（4.47%）、化妝品（4.07%）領漲。港股申萬行業(yè)各細分板塊中，一般零售、專業(yè)連鎖、本地生活服務漲幅位列前三，分別為3.45%、2.85%、-1.88%。

 

      行業(yè)數(shù)據(jù)：春運：春運期間（1.7-2.2）全國客運量約10.7 億人次，同比去年春節(jié)同期增長93.7%，較21 年同期的2Y CAGR 為76.3%。地鐵客運量：節(jié)后首周主要城市人流量恢，近一周（2023/1/29-2023/2/3）北京、上海、深圳的周均地鐵客運量環(huán)比增長200.9%、184.1%、181.9%。免稅：近一周（01/29-02/03）�？诿捞m國際機場日均旅客吞吐量約8.55 萬人次，環(huán)比上升7.8%；三亞鳳凰國際機場日均旅客吞吐量約8.21 萬人次，環(huán)比上升6.0%，海口、三亞兩地機場周度日均吞吐量均連續(xù)六周環(huán)比正增長，全國感染高峰期過后海南來島客流持續(xù)回暖，為海南當?shù)匚穆檬袌龊兔舛愪N售提供有力客流支撐。隨著出行限制持續(xù)優(yōu)化，海南旅游市場復蘇動能較強，看好未來離島免稅銷售短期內(nèi)的恢復和長期引導高端消費回流的成長空間。美妝：1 月阿里美妝（護膚+彩妝）實現(xiàn)123 億元GMV，同比下降40.4%，抖音美妝實現(xiàn)107 億元GMV，同比增長64.8%，阿里美妝+抖音美妝合計同比下降15.2%。1 月美妝景氣度相對冷淡，受到春節(jié)錯位和淡季因素影響，建議持續(xù)觀察，三八節(jié)和Q2 等購物節(jié)或?qū)⒂瓉韽吞K。同時，抖音美妝增速強勁，可見直播等興趣電商帶貨的營銷方式能有效激發(fā)美妝的消費需求，渠道的紅利有望持續(xù)。

 

      投資建議：上周觀點中提到，春節(jié)期間免稅及黃金珠寶的銷售均好于預期，但節(jié)后相關標的股價都有不同程度的調(diào)整，主要是前期漲幅較大導致的短期資金博弈，但我們認為今年整體復蘇方向不變，而恢復節(jié)奏是明顯好于預期，也好于海外經(jīng)驗。更為重要的是，終端銷售的恢復會帶來一系列正向循環(huán)，加盟商的開店意愿加強，單店回報周期的縮短，品牌方開店目標的上調(diào)等。此外，文旅部宣布2 月6 日起，試點恢復全國旅行社及在線旅游企業(yè)經(jīng)營中國公民赴有關國家出境團隊旅游和“機票+酒店”業(yè)務�？紤]到春節(jié)國內(nèi)部分景區(qū)的火爆情況，我們認為23 年五一假期或?qū)⒂瓉沓鼍秤蔚膹娀謴�，相關公司如攜程、眾信旅游等值得跟蹤關注。

 

      風險提示。疫情對經(jīng)濟沖擊影響仍然存在；消費信心和能力恢復節(jié)奏低于預期；相關公司短期業(yè)績可能低于預期等。