交通運輸板塊投資框架系列：機場

 

      國際航線逐步修復(fù)拉動業(yè)績復(fù)蘇

 

      航空主業(yè)收入，國際線收費標準是國內(nèi)線二倍，隨著我國防疫政策優(yōu)化，對外人員往來有序恢復(fù)，樞紐機場航空主業(yè)收入將逐步修復(fù)。

 

      免稅業(yè)務(wù)依托國際客流，隨著國際客流逐步恢復(fù)，機場免稅收入有望持續(xù)回升，且強勢的國際客流可為樞紐機場在免稅合同談判帶來更強的議價權(quán)。

 

      繼續(xù)看好樞紐機場客流價值變現(xiàn)

 

      看好海外消費回流趨勢下樞紐機場免稅銷售持續(xù)增長。

 

      樞紐機場作為高凈值旅客流量入口的地位并未改變，盡管未來機場免稅扣點率是否能維持高位尚存不確定性，但我們認為量的邏輯大于扣點，隨著居民消費能力的不斷提高，樞紐機場獲取的租金仍將持續(xù)提升。

 

      機場商業(yè)、廣告等業(yè)務(wù)隨著客流恢復(fù)也將貢獻營收，利好樞紐機場業(yè)績修復(fù)，價值回歸。

 

      投資建議

 

      隨著國際航線業(yè)務(wù)量有序復(fù)蘇，樞紐機場業(yè)績將持續(xù)回升。

 

      樞紐機場的估值體系已經(jīng)完成了從公用事業(yè)股向消費股的切換，未來也很難逆轉(zhuǎn)。

 

      當前上海機場、白云機場、深圳機場的PB估值水平分別為3.55X、2.15X、1.42X左右，仍具備向上修復(fù)空間。

 

      看好樞紐機場的長期投資價值，推薦上海機場、白云機場，關(guān)注深圳機場。

 

      風險提示

 

      一、宏觀經(jīng)濟下滑。居民出行意愿與消費能力與宏觀經(jīng)濟走勢相關(guān)度較高，如經(jīng)濟下滑，民航客流及免稅商業(yè)銷售可能不及預(yù)期，拖累業(yè)績表現(xiàn)。

 

      二、免稅發(fā)展不及預(yù)期。樞紐機場當前業(yè)績驅(qū)動核心力量為免稅商業(yè)租金，如免稅銷售額或未來扣點率談判不及預(yù)期，可能導(dǎo)致租金收入不及預(yù)期，不利于業(yè)績表現(xiàn)。

 

      三、國際客流恢復(fù)速度不及預(yù)期。當前市場預(yù)期2024年國際客流基本恢復(fù)至2019年同期水平，如客流恢復(fù)速度不及預(yù)期，則樞紐機場業(yè)績兌現(xiàn)時間或?qū)⑼坪蟆?/div>

"