帥豐電器(605336)：Q1收入短期承壓 盈利能力穩(wěn)步優(yōu)化

 

　　業(yè)績總結：公司發(fā)布2023年一季報。公司實現營收1.8億元，同比下降8.5%；實現歸母凈利潤4006.3 萬元，同比增長6.3%。

 

    　　Q1 收入小幅下滑，線上份額顯著優(yōu)化。根據奧維云網數據，2023 年Q1 公司集成灶產品線上銷售額同比上升21.9%，線下銷售額同比下降20.9%。我們推測公司強化線上渠道建設，營銷加碼疊加新品發(fā)力，線上銷售有所增長，線上渠道競爭實力有所強化。根據奧維云網數據顯示，2023Q1 公司線上銷售份額為9.4%，同比提升2.5pp。線下渠道來看，公司短期內收入有所承壓。未來隨著公司產品渠道的進一步完善，集成灶滲透率持續(xù)提升的背景下，預期公司營收有望重回良性增長趨勢。

 

    　　盈利能力穩(wěn)步優(yōu)化。報告期內，公司綜合毛利率為47.7%，同比上升3.4pp。我們認為公司毛利率優(yōu)化主要是兩方面原因：（1）中高端產品占比提升推動毛利率提升。根據奧維云網數據，2023 年Q1 公司線上線下集成灶產品均價分別為10796 元/11109 元，同比基本持平/上漲21.3%。（2）原材料價格回落助益公司成本優(yōu)化。費用率方面，公司銷售費用率為16%，同比上升3.6pp，推測公司營收規(guī)模減少，門店租金以及人員工資等費用支出較為剛性；管理費用率為10.1%，同比下降5.4pp，主要是公司研發(fā)費用控制較好；財務費用率為-3.6%，同比上升0.1pp。綜合來看，公司凈利率為22.9%，同比上升3.2pp。

 

    　　產品渠道持續(xù)完善，終端份額穩(wěn)步優(yōu)化。渠道建設方面，公司已有經銷商數量近1300 家，線下專賣店220 家。公司通過和家裝企業(yè)合作進一步拓展終端網點，目前公司與地方家裝合作網點1000 家以上。此外，公司通過和京東、天貓等合作進一步提高渠道覆蓋面。線上渠道方面，公司調整線上平臺布局，線上線下上架同款機型，促進融合銷售。根據奧維云網數據，2023Q1集成灶行業(yè)線上銷售額TOP20 機型中，公司線上全部上榜暢銷機型合計銷售額市場占有率分別為7.3%，同比上升2.5pp。

 

    　　盈利預測與投資建議。隨著集成灶行業(yè)滲透率加速提升，公司作為集成灶行業(yè)領先企業(yè)，產品渠道持續(xù)完善，收入有望恢復良性增長趨勢。產品結構優(yōu)化疊加原材料價格回落，公司盈利持續(xù)改善，預計2023-2025 年公司EPS 分別為1.34/1.53/1.76 元，維持“買入”評級。